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本文是《价值事务所》的原创文章，第788篇。文章仅记录《价值事务所》思想，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。

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在昨天的文章里，所长给大家简单点评了通策的三季报以及底层逻辑，但绝大多数读者依旧信心不足（其实就是在骂人），只能说明，连续两个跌停给大家带来的冲击远胜于长期逻辑。

所以，所长再次详细的给大家捋一捋通策的思路。还是那句话，只有你真正的清楚了一家公司的长期逻辑，才能忽略短期剧烈波动。

通策的三轮扩张

2006年，百年难得一遇的公立医院改制，让通策获得了浙江省内历史最悠久、规模最大、享受市民广泛盛誉的杭口医院。

随后，公司又陆续获得了宁口、仓口、昆口等医院，这些医院，都顶着城市名+口腔医院，不需要任何广告，只要他们存在，就能源源不断的获客、获医。

这样的机遇，可以说，以后几乎不可能再有，所以，通策能做到今天，是有历史机遇的！这等历史机缘，断断不可能再复制！

获得这些核心院区，公司自然也想进一步扩张，于是，在北京搞了京朝医院、在黄石搞了现代医院，还在浙江省内搞了很多以通策命名的诊所。

所长把这一系列扩张，称为通策的第一轮扩张，用脚想也能知道，亏惨了。

省内的通策门诊，和杭口、宁口等总院看起来半点联系都没有，自然，生意惨淡，后来，公司只能陆陆续续的关停、注销，至于省外北京的、黄石的，也都不了了之。

通过通策的第一轮扩张失败，大家也能看出其他口腔连锁品牌扩张的不易。

不过，这一轮也不是没有成功案例，比如杭口的义务分院，由于顶着杭口这个总院的名字，开业首年只亏9万块，第二年就盈利了，这个案例，也让通策摸索出了第二轮扩张的打法。

即：一定要充分利用总院的品牌影响力，一定要建设“医院”而不是诊所，毕竟消费者对大医院天然有信赖感，对小诊所，天然保持怀疑态度。

于是，有了通策的第二轮扩张，这一轮，通策将老杭口医院扩建成新的大总院，新院的总部大楼离老院距离只有500米，大搞总院+分院模式，更多的关注浙江省内发展。

甚至，经过几个分院的扩建，让公司摸索出了一套成熟的捆绑医生的股权机制，比如宁口的定海分院，总院的医生持股平台持有20%的股份，分院的主要医生领导持有12%的股份，这将总院、分院充分绑定在了一起，总院的医生愿意去分院坐诊，也愿意去分院培训代教医生。

分院拥有总院的品牌影响力，获客成本也极低。

所以，宁口定海分院大获成功。

有了这些分院的成功，于是，有了通策2018年开始的第三轮扩张，这一轮扩张，所有的套路都已经成熟。

比如，省外的扩张，公司是绕过上市公司主体在体外设立的投资基金（如此，最大限度的不影响上市公司的财务还能充分利用社会资金），再利用中国科学院大学存济医院的品牌，在医生资源丰富的地区，直接搞超大规模的旗舰级总院，等总院影响力出来了，再慢慢于当地搞分院，一切成熟再由上市公司收入体内。

举个例子，武汉存济医院，2018年11月开业，2020年10月就实现了单月盈亏平衡，今年全年有望收入0.8-1亿人民币，实现盈利。

因此，公司现在已经完成了武汉存济的两个分院选址，看来，武汉即将成为下一个杭州市，成为通策的现金奶牛。

其他地方如法炮制，重庆的存济在2019年2月试营业、西安的存济在2020年9月试营业、成都的存济预计今年开业。

至于浙江省内，公司在2018年6月提出蒲公英计划，股权基本有了一套成熟模型，即由总院持股51%，蒲公英基金持股10%-20%（可理解成总院医生们持股平台）+医生合伙人持股30%-40%。全部以“总院+分院”/“总院+门诊”模式扩张，而总院自己也不停在搞扩建。

比如，2018年开业的杭口城西口腔，他原本就是杭口在城西的一个小门诊，后面扩建成大总院，经营效果非常之超预期，成了目前公司单位产出最高的医院，因此，公司计划给这个院区再扩建，预计2023年新大楼开业。

大总院不断盖新楼、开新医院、开附属门诊，没有大医院的地方先慢慢培养大医院，然后复制...

因此，可以说，通策医疗在曲奇模式本来失效的牙科服务市场里，探索出了一套属于自己的曲奇模式！

这里简单给大家科普一下，什么是曲奇模式，也就是，一家公司在一家成功门店发现了这家门店成功的秘诀后，一次又一次的复制到其他门店，这个秘诀就好像一个“曲奇模具”，源源不断生产“曲奇”，所以，叫做曲奇模式。

通策从未便宜过

放弃短期波动看长期，不难发现，历史上，通策也从未便宜过，这个便宜，自然指的是估值。

因为，他的长期确定性和成长性都太强了，牙科，本就是一个长期跑赢经济增长的市场，而通策，找到了一套自己的曲奇模具。

别的公司，即便知道了通策的成功秘诀，也很难把通策的曲奇模具套到自己身上去。因为，公立医院改制的时代已经过了，中国科学院大学的牌子也只有这一个。

即便他们能和别的高校合作，再搞个品牌，没有一个盈利的根据地作为支撑（如通策的浙江省），也只会因为高资金投入、回本周期慢而被拖垮。

通策过去这么多失败的、血淋淋的案例就是教训。

因此，即便标准答案你知道了，你也没法抄，市面上，就只有一个通策。

赛道太好、确定性、成长性太强，便一定会有估值溢价，因此，通策长期估值较高，但与高估值相生相伴的就是高波动，历年来，通策的短期波动都很强，只是长期来看，波动都被熨平了。

今年，通策的估值被拔得尤其高，自然波动也就尤其大，至今，他已经经历了7次跌停，当然，中间也有数个涨停，最终，以现在的市值对比年初，人家还是上涨的。

这个案例也说明，长期主义有多么困难，因为，绝大多数人，只会被一家公司短期的涨跌停所吸引，而忘记了一家公司的长期逻辑。

包括，所长上周五、周六连续给大家分析两天的汤臣倍健，一样的道理，就《价值事务所》成立的两年多时间，他遭遇了数不清的跌停、涨停，所长写过11篇文章，每次都给大家分析过，短期因素过去，大家拉出年线来看看，依旧长期向上。

为什么资本市场能赚到钱的极少，因为，大家都被短期剧烈波动消灭了，想一想，其实也是应该，不然，所有人赚钱了，这钱从哪里来？

好公司需要好价格，收益确定性才更高，那什么样的价格才算好价格呢？价值事务所团队花了几个月，打磨了企业估值简易学习课程，实操性非常强。尤其企业研究实力还没有足够精深的，更需要估值配合，抓紧机会哦。