方向的选择 氢能还是锂电？

从 2019 年初开始到 5 月 31日，上证综指（000001.SH）涨幅 16.23%，锂电池指数（884039.WI） 涨幅 14.39%，而燃料电池指数（884166.WI）涨幅 51.44%，最高涨幅曾高达 102.57%， 市场对于氢能源的关注度迅速上升，同时也对新能源汽车技术路线开始了新的讨论。

2012 年 7 月，国务院发布了《节能与新能源汽车发展规划 2012-2020》，确立了“纯电驱 动”技术转型战略，将纯电动汽车作为我国新能源汽车的主要发展路径，2013 年 9 月， 我国首份新能源汽车补贴文件下发，之后经过了近 7 年的国家支持与产业进步，2018 年 我国新能源汽车产销量达到 127 万辆和 125.6 万辆，其中纯电汽车销量占比 78%，而燃料电池汽车产销量仅 1619 辆。

新能源汽车技术路线分歧的核心在于终端消费者的需求和发展动力不匹配。我国发展新 能源汽车的目标是节能环保、能源结构变革和汽车工业的弯道超车，但汽车受众主要是 消费者，关键在于新能源汽车的使用性能和性价比。那么解决方法就很容易得出：只要 匹配受众需求和发展目标，新能源汽车技术路线就不再是问题。

锂电池汽车在发展过程中遇到一些致命问题，主要有续航里程、安全性、低温性能、充 电便利性和成本较高，这些问题深深影响新能源汽车的消费属性，且这些问题中相当一 部分是锂电池天生无法解决的，如低温性能和充电速度难以达到燃油车的水平。相反， 燃料电池技术路线除却成本高外，锂电池汽车剩下的短板大部分可以解决，于是燃料电池于 19 年首次登上政府工作报告，成为了下一代新能源汽车的必经之路，自然也成为匹 配受众需求和发张目标的解决方案。

氢锂分工明确，中期内依然以锂电池汽车为主。

后补贴时代锂电池汽车问题凸显，在续驶里程、低温性能、安全性和充电便利性方面天然具有劣势， 固态电池也不能完全解决液态锂电池的问题，而氢燃料电池则非常适用于新能源汽车，在长途重载方面具有优势，但是目前成本高企难以大规模应 用，因此未来 5~10 年甚至更长的时间新能源汽车将以锂电池技术路线为 主。另外，锂电池还适合用于3C、储能等工作条件相对温和的场景中， 下游领域的不断扩容将增加锂电池需求。

投资建议：

补贴退坡压缩电动车性价比，充电桩版块迎来边际改善。19 年补贴大幅退 坡导致新能源汽车性价比下降，显现出新能源汽车的短板。目前最方便快 速解决的是充电桩的数量问题，充电桩的加速布局将有望改善锂电池汽车 充电便利性。在政策导向上，19 年上半年的两项重要政策：补贴政策和推动消费升级政策中均指出需要优化充电/加氢等基础设施布局，下半年缓冲期结束后地补也将首次强制性的转向充电加氢环节，充电桩有望在下半年迎来机会，推荐特锐德和科士达。

海外电动车需求提速，二线电池厂商仍有扩产空间。欧洲节能减排不断升 级，各大主机厂加快新能源汽车布局，2019 年将成为海外车企纯电动平 台车型的量产元年，大众、奥迪、宝马、特斯拉等纯电车型加速投放，海 外需求有望开始提速。根据测算，除主流电池厂商产能，二线电池厂商在 19~20年依然拥有 85 和 70GWh 的新增扩产空间用于满足全球动力电池需 求，拥有技术与资本优势的企业将不断扩张并寻求突破机会，推荐全球龙头宁德时代以及全球突围的亿纬锂能和欣旺达。

材料环节长期降本，海外供应链缓解短期价格压力。除却电解液价格筑底， 其他环节均承载降价压力以实现平价：

1）电解液配方和添加剂可以解决 电池循环寿命和安全性问题，具有产品解决方案的企业可以获得产品溢 价，推荐新宙邦；

2）三元正极高镍化可以天然降低成本，向上游布局镍、 钴、锂资源和电池回收的企业有望良好控制成本，推荐当升科技和容百科技；

3）负极产品差异化明显，通过产品迭代获得高产品溢价、向上游石 墨化以及原材料布局的企业有望增厚利润空间，推荐璞泰来；

4）隔膜盈利能力相对较高，未来价格压力也较大，通过控制良率、拥有先进生产工艺的企业可以获得较好的利润水平，从而加大产线扩充，加快市占率提升， 推荐恩捷股份。

风险提示：

新能源汽车需求不及预期；行业竞争格局恶化带来降价风险； 环保政策推高原材料价格；行业技术路线改变；投产进度不及预期等。