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仪器仪表行业之优利德研究报告

(报告出品方/作者:国盛证券,姚健、欧阳蕤、林卓欣)

前言

作为业内颇具影响力的仪器仪表上市公司,优利德从业务结构上看,兼具稳定性与成长 性。公司自 2021 年初上市以来,由于外部因素扰动,业绩出现一定程度的波动,这也 影响到了公司全年的市场表现,但我们认为,2021 年下半年开始,公司主要业务的基本 面情况出现明显的积极反转,市场之前对于公司的担忧已无需过度解读,整体来看,此 前市场担忧可以总结为以下几点:

1)防疫产品 2021 年营收断崖式下跌。

公司防疫测温产品由于 2020 年疫情影响,对当年收入和利润贡献颇大,但作为外部因 素驱动的业绩放量,本身不作为公司的业务发展的长期规划,随着疫情缓解,公司也在 2021 年将业务重心回归仪器仪表这一主业,电力电工和电力高压仪表收入已回归正常增 长水平,其中,电力高压仪表中,公司的高压绝缘电阻测试仪作为公司新产品将为公司 持续提供业绩支撑。整体看,除去 2020 年的医用温度产品收入后,2021 年相比于 2020 年收入,仍有望保持一定幅度的增长,市场对于医用产品影响未来业绩这一观点其实无 需过度担忧。

2)电力产品技术门槛较低,未来缺乏成长性。

公司电子电工和电力高压产品作为立身之本,实际上在全球行业的竞争中,公司的产品 和技术颇具知名度和客户认可。电子电工产品仅就国内市场而言除了电网采购外,目前 C 端客户(家庭单位)的需求随着消费观念的转变而逐步向上,同时,电子电工仪表作 为最基础的设备,在新能源领域是必备工具之一,新能源车生产/研发/维修端、光伏电 站检测、电池相关检测均需使用,部分产品需要专门单独设计,对公司有着较高的研发 能力要求,因此新能源产业的发展将对该行业需求产生积极影响,就电力高压而言,仅 对于公司绝缘电阻测试仪产品看,目前电网基本以采购国外产品为主,高压产品需要较 高技术门槛,公司目前产品技术已经取得较大突破,未来看替代动力十足。

3)仪器类业务毛利率偏低,未来业务是否放量存在不确定性。

目前国内通用电子测量仪器知名厂商以鼎阳科技、普源精电为代表,但实际上,优利德 的产品在通用电子测量仪器行业也具备较高知名度。此前由于公司战略原因,仪器类业 务并未得到充分重视,随着公司上市后,公司的研发重心已转移到仪器类产品上。公司 毛利率偏低主要是海外渠道(欧美市场)还未完全搭建完毕,同时由于产品在海外的结 算方式问题,以及产品结构尚未调整完成,影响了仪器类业务整体毛利率。考虑到 22 年公司海外渠道逐步完善,新产品的陆续推出,我们认为,不论是毛利率的提升还是未 来产品的业绩放量,目前已经具备较强的确定性。

一、国内电子电工第一品牌,通用电子测量仪器行业领先

1.1 专注测试测量仪器仪表 33 年,产品系列丰富且完备

公司多年来致力于测试测量仪器仪表的研发、生产和销售,自 1988 年成立以来,公司 获得多项荣誉,积累了丰富的行业经验,33 年来业务由仪表拓展至仪器类,并发展成为 亚洲知名且规模较大的仪器仪表公司,2021 年公司在科创板上市。目前公司的主要业务 包括电子电工测试仪表、温度及环境测试仪表、电力及高压测试仪表、测试仪器等四大 板块,产品广泛应用于电子、家用电器、机电设备、节能环保、轨道交通、汽车制造、 冷暖通、建筑工程、5G 新基建、新能源、物联网、大数据中心、人工智能、电力建设及 维护、医疗防疫、高等教育和科学研究等领域。


按照主营业务划分,公司主要产品分为电子电工测试仪表、测试仪器、温度及环境测试 仪表、电及高压测试仪表 4 大类别产品线:

1)电子电工测试仪表:数字万用表、数字钳形表、电压及连续性测试仪、测电笔网络 寻线仪等产品。主要用于电信号采集、测量、监控等,广泛应用于电子产品、电器产品、 机电设备、轨道交通、汽车、矿冶石化设备等的研发、制造、安装调试、维修维护和教 学科研等。

2)电力及高压测试仪表:绝缘电阻测试仪、接地电阻测试仪、电气综合测试仪、电能 质量分析仪、钳形谐波功率计、漏电保护开关测试仪等。主要是为整个电网的输电、配 电、送电、变电的关键电器设备进行测量、检修和维护,测量范围包括电气设备的绝缘、 接地、电能、泄露等安规检测。

3)温度及环境测试仪表:产品主要包括红外热成像仪、红外测温仪及环境测试仪表等, 主要包括以温度、湿度、风速、噪声、空气质量(TVOC,PM2.5)等物理现象为载体的 测量以及对震动幅度、涂层厚度等无损检测。

4)测试仪器:包括实验系统综合测试平台、示波器、信号发生器、频谱分析仪、直流 稳压电源和台式数字万用表等产品。主要以高频电压信号为测量主体,包括电子工程研 发设计、通讯领域的信号采集、信号仿真等,应用于电子制造、通讯、高等教育及科研 实验等领域。(报告来源:未来智库)

1.2 业绩释放预计进入加速阶段,盈利能力有望持续优化

营收与净利润增速虽有短期因素扰动,但不改长期稳步提速趋势。2017-2020 年,公司 营收和归母净利润四年复合增速为 30.24/74.95%,其中 2020 年受疫情影响,公司防疫 类产品收入大幅增长,从而带动 2020 年营收与净利润大幅提升,但刨除短期因素来看, 仅 2017-2019 三年,公司营收和净利润复合增速仍然能够保持 16.08/39.30%的水平。 2020 年防疫产品红利退潮后,公司业务战略转型迅速,除去防疫产品,其他主营业务 2021 年仍有望保持双位数增长,预计随着短期扰动因素在 2021 年的完全消化,2022 年开始,公司各项业务将进入快车道,业绩将逐步进入加速释放阶段。

电子电工仪表增速稳定,通用电子测量仪器类产品有望进一步放量。从收入结构上看, 电子电工占公司整体营收比重最大,2019 年和 2020 年分别占比 58.72%、39.00%,从 销量上看,电子电工测试仪表销量 2020 年 533.1 万台,占公司整体销量比例 69.70%。 2020 年受防疫产品销量大增的影响,温度与环境产品销量增长较快,但长期看,我们认 为,仪器类产品的放量是不容忽视的,2020 年仪器类产品销量 9.48 万台,较 2017 年的 7.37 万台快速增长,考虑到仪器类产品具备更高的附加值和更广阔的市场空间,预计仪 器类产品的销量和收入体量将会进一步提升。


公司盈利能力持续提升,各产品线毛利率均保持稳步增长态势,仪器类产品盈利能力仍 具备较大提升空间。公司毛利率和净利率均保持稳定增长态势,2020 年毛利率和净利率 分别为 38.45/16.60%,2021 年受原材料涨价、运费上涨、缺芯等多重因素扰动,虽然 全年公司在主要产品上均有不同程度的提价,但仍受到一定程度压制,整体看,公司盈 利能力仍将处于稳步增长趋势中。此外,电力高压产品毛利率为所有业务最高,2020 年毛利率超过 50%,而仪器类业务由于产品结构、渠道等因素影响,毛利率处于较低水平, 随着未来公司在仪器类业务上的持续发力,该业务毛利率将具备较大提升潜力。

期间费用率稳步下降,战略重心调整后研发投入加大是必然趋势,公司资产状况良好亦 能提供良好支撑。2017-2021 年前三季度,公司期间费用率整体上保持稳步下降趋势, 主要得益于公司销售体系的完备和管理的高效性。随着未来公司将战略重心逐步聚焦到 仪器类业务上,专注于通用电子测量仪器的研发投入将持续增加,海外渠道的进一步完 善也将一定程度增加公司的销售费用和管理费用,预计研发投入的增加未来将是必然趋 势;此外公司 2020 年资产负债率仅为 38.62%,2021 年前三季度资产负债率 17.80%, 良好的资产结构将为公司未来在募资和资金使用上提供更高的自由度和储备性。


1.3 稳定的股权结构更有利于公司决策的高效性

股权结构稳定,股权高度集中更利于公司进行高效决策。公司第一大股东为优利德集团 有限公司,根据 2021 年 3 季报数据,洪佳宁、吴美玉、洪少俊、洪少林各自分别持有 优利德集团有限公司 25%股份,此四人通过协议明确了一致行动关系,共同拥有公司的 控制权,系公司的实际控制人,截至 2021 年前三季度,优利德集团有限公司持股比例 超过 50%,为 54.75%,同时,公司实际控制人通过优利德集团、珠海横琴拓利亚一期 企业管理中心(有限合伙)、珠海横琴拓利亚二期企业管理中心(有限合伙)等能够控制 的公司表决权比例 59.38%,而在公司剩余股东名单中,其他股东持股比例均小于 10%,因此,整体看,公司实控人股权集中,股权结构稳定,高管穿透持股亦展现出管理层对 于公司未来发展长期看好,长期看,也有利于降低公司经营风险,保证决策的高效性, 促进公司长期健康发展。

二、横跨多个百亿赛道,仪器行业国产替代加速进行时

公司作为仪器仪表行业的佼佼者,其产品线横跨包括电子电工仪表、电力及高压仪表、 红外热成像仪、通用电子测量仪器等多个细分赛道,各细分赛道市场空间广阔,公司具 备充足成长空间。

2.1 电子电工市场增速稳定,新能源风向为行业需求注入新活力

全球市场规模稳步增长,海外品牌仍占据较大优势。电子电工测试仪器仪表是测量或检 测电压、电流、功率、电阻、电导、电感、电容、频率等参数的仪器仪表,用于 1000V 电压及以下的场景,主要包括万用表、钳形表、测电笔、网络寻线仪等,用户群体为电 子工程师、电子维修人员、专业电工、电器维修人员等,其中,万用表、钳形表是用量 最大、用途最广的基础测量仪表,根据 Markets and Markets 的预测,到 2024 年,全球 数字万用表市场规模预计将从 2019 年的 8.47 亿美元增长到 10.47 亿美元,北美、亚太 和欧洲是数字万用表最主要的市场。从竞争格局来看,电子电工类测试仪表行业虽然参 与者较多,但是具备较高行业知名度的企业数量较少,海外以福禄克(FLUKE)为代表, 优利德、华盛昌、华仪、胜利等少数厂商为国内电子电工类测试仪表领先品牌。


新应用场景拓张叠加客户消费结构调整,电子电工市场成长潜力或将提升。从应用端看, 新能源领域从交流电到直流电的供电方式转变催生了更多新产品需求,光伏电站、新能 源汽车生产/研发/维修端等都需要配备大量的适应不同场景的电子电工检测仪表。此外, 相对于国外消费者偏好 DIY 的 C 端消费模式,国内市场更偏向于企业端采购为主,但随 着国内 C 端消费模式比例的提升,更多仪表类产品走进家庭,也会催生更多的产品需求。

2.2 政策支持+投资力度,特高压建设拉动电力高压测试仪表需求

政策支持力度彰显电网建设决心,特高压投资持续加码有望带动需求上行。特高压指± 1000Kv 及以上交流和±800Kv 及以上的直流输电构成特高压,特高压一般用在西电东输 等超远距离输送的电压渠道,因此,电网的输电、配电、送电、变电的关键电器设备的 安规检测是保障电力设备安全运行的必要手段,关系着设备的利用率、事故率和使用寿 命,高压电力测试仪器仪表是检测该等关键电器设备运行的关键工具。随着国家对特高 压领域的持续政策加码和投资倾斜,市场对电力及高压测试仪表的需求量将保持增长。 根据中国能源报公布的数据,“十四五”期间,国网规划建设特高压线路“24 交 14 直”,涉及线路 3 万余公里,变电换流容量 3.4 亿千伏安,总投资 3800 亿元,较“十三五” 期间的国网投资额有明显的增长。随着电力需求的增长,特高压线路建设不断扩张,电 力及高压测试仪表市场需求将持续增长。


海外品牌优势仍大,国产厂商替代空间预期充足。在电力及高压测试仪表领域,海外知 名厂商主要包括日本克列茨(KYORITSU)、美国福禄克、美国 Megger、德国 METREL 等,该等厂商有超过 60 年的历史,具有较强的技术实力、品牌知名度和完善的销售网 络,具备很高的国际竞争力,而国内厂商起步较晚,较海外厂商仍存在一定差距。以绝 缘电阻测试仪为例,目前国内仅有优利德等少数厂商能自主生产 10kV 以上的高压绝缘 电阻测试仪,国网和南网主要采购的相关设备仍以国外厂商为主,且价格高昂,当前节 点看,随着国内产品的成熟和型谱的完善,国内厂商在对高压仪器仪表的国产替代上具 备较高的预期空间。

2.3 下游应用领域众多,工业红外热成像是蓝海市场

红外热成像仪具有响应时间快、准确、直观、遥测非接触、使用安全及使用寿命长等特 点,并可拍摄设备或人体温度场的分布、测量任何部位的温度值,其基本工作原理为: 红外线透过特殊的光学镜头,被红外探测器所吸收,探测器将强弱不等的红外信号转化 成电信号,再经过放大和视频处理,形成可供人眼观察的热图像显示到屏幕上,热像仪 非常灵敏,能探测到小于 0.1°C 的温差,如 FLIR 红外热像仪可识别细微至 0.02°C 的 温度变化,测量范围能达到-40°C 至+2000°C,因此,其在医疗、电力、工业、消防 等领域广泛应用。

市场竞争格局呈现“一超多强”,民用市场的争夺是主要竞争发力点。随着红外热成像 技术的发展,红外产品的价格不断下降,红外热成像仪从最初主要在军用领域广泛运用 到现在已经在民用领域日渐普及。根据 Maxtach International 预测,2023 年全球民用红 外市场规模将达 74.65 亿美元。目前北美市场占据了全球 60%以上的民用红外热像产品 份额,欧洲和亚洲市场则正处于快速发展阶段,全球民用红外龙头 FLIR 占据全球民用红 外市场约 35%左右市场份额,另外,福禄克、海康威视、高德红外、大立科技等也都是 民用红外热成像仪领域较强的竞争者。


前景广阔,工业领域是热成像细分赛道中的蓝海市场。从细分领域看,红外热成像在工 业领域的应用包括传统电力、石化设备、汽车生产制造、光伏发电、建筑检测等多个行 业,如石化冶金行业中,运用红外热像诊断技术,可以实现钢水包、铁水包的检测;高 炉、转炉、回转窑的检测;对重要管道的检测和诊断等。在汽车生产中,热成像能改善 安全气囊系统的设计,验证供暖和制冷系统的效率,量化热冲击对轮胎磨损的影响,检 测连接处和焊接处的性能质量等。考虑到工业领域所涉及的行业在国民经济中的体量, 以及新能源车、光伏等新兴行业的增量需求,同时,相关行业头部公司对于工业红外热 成像仪赛道的关注度还不够(海康专注于安防领域,高德偏向于军用市场),未来工业领 域有望成为热成像细分赛道中的蓝海市场。

2.4 通用电子测量仪器:困境与机遇并存,国产化替代加速推进

电子测试仪器以电路技术为基础,融合测量技术、计算机技术、通信技术等组成单机或 自动测试系统,电子测试仪器包括通用电子测试测量仪器和专用电子测试测量仪器,通 用电子测试测量仪器主要包括示波器、频谱分析仪、台式万用表、信号发生器、电源、 辅助仪器等。从产业链上看,通用电子测量仪器的上下游关系可总结为上游零部件供应 商,负责供应原材料、芯片(包括 ADC、DAC、FPGA、处理器及放大器等 IC 芯片)、被 动元器件、PCB 等零部件,中游电子测量仪器厂商负责仪器的设计、生产和销售,下游 为企业(5G 运营商、电子半导体公司、新能源车厂等)、高校、航空航天等科研院所等 客户。

百亿市场空间,数字示波器和频谱分析仪是最主要的产品。根据 Technavio 的数据显示, 2019 年全球通用电子测试测量行业的市场规模为 61.18 亿美元,预计在 2024 年市场规 模达到 77.68 亿美元,年复合增长率 4.89%。从具体产品来看,数字示波器、频谱分析 仪和矢量网络分析仪是细分产品中最重要的三类产品,合计占比约占通用电子测量仪器 行业比重的 60%以上。


1)示波器:电子信息工业的基础设备,是应用最广泛的通用电子测试测量仪器,被誉 为电子工程师的眼睛,主要用于研发领域,其发展分为模拟示波器阶段和数字示波器两 个阶段,由于模拟示波器测量参数较少以及无法进行单次信号的测量,渐渐无法满足近 代科学需求,而数字示波器可以观察电子信号的整个动态过程的同时还可以精确测量电 子信号的各种参数(周期时间、力度、频率等),因此模拟示波器逐渐退出了市场。根据 用途和特性,数字示波器又可以数字储存示波器(DSO)、数字荧光示波器(DPO)、混 合信号示波器(MSO)和多合一示波器等。

预计到 2024 年全球数字示波器规模超 20 亿美元。数字示波器被广泛应用于电子半导 体、人工智能、5G 通信、新能源、航空航天等多个领域中,随着同时测量多个逻辑信 号的需求增加,数字模拟器也在由 8bit 分辨率向 12bit 甚至更高的分辨率发展,根据 Technavio 的数据和预测,2019 年全球数字示波器市场规模 17.34 亿美元,到 2024 年 预计市场规模有望将达到 21.67 亿美元,2019-2024 CAGR 为 4.56%

2)频谱分析仪和矢量网络分析仪:频谱分析仪是测量电子电气信号频谱的仪器,主要 用于射频和微波信号分析、EMC 预兼容测试、无线频谱监测、脉冲测量等领域。矢量网 络分析仪是测量器件网络特性的仪器,它结合了频谱分析仪技术、信号发生器技术以及 矢量网络分析技术等各项技术,是射频微波领域必备的测试测量仪器,并且是诸多行业 专用仪器的基础形态。根据 Technavio 的数据,2019 年频谱和网络分析仪的市场规模达 到 21.2 亿美元,占通用电子测试测量仪器整体市场规模的比例为 34.65%,预计 2024 年有望达到 27.76 亿美元,复合增速为 5.54%。


困境与机遇并存,国产替代加速进行时。目前行业内,国外企业优势明显,第一梯队以 是德科技、泰克、力科、罗德与施瓦茨等欧美企业为主,国内较为知名的企业包括鼎阳 科技、普源精电等少数几家。国外企业由于长时间积累形成的技术优势,特别是在高端 产品核心专用芯片领域的研发优势是国内企业短时间内难以超越的。从技术角度看,以 数字示波器为例,技术门槛主要在于前端模拟电路、ADC 和 DAC、数字信号处理算法等, 从硬件最底层到软件最上层均需要自行研发,对模拟电路设计、芯片应用和控制算法的 要求极高,同时由于美国高性能通用电子测试测量仪器对我国进行出口管制,将我国诸 多企业、科研院所列为实体清单企业,限制其采购,因此带宽到 4GHz 及以上之后,市 场上已经没有公开的技术和合适的商用芯片,目前国内高端产品芯片只能依靠企业自主 技术或合作开发实现突破,而国外企业在高端产品上均使用自研的宽带模拟电路放大器 芯片、高采样率 ADC/DAC 芯片、ASIC 芯片等。此外,尽管部分国产自主品牌的创新产 品和高端电子测量仪器已在技术、性能层面与同档次的行业优势企业产品无显著差异并有性价比优势,但由于下游一些实力较强的企业更注重品牌、对价格相对不敏感、更习 惯性地信赖行业优势企业产品,国产高端电子测量仪器品牌推广还有较大的成长空间。 因此,考虑到目前行业的现状,对于国内企业而言,现状正处于成长机遇与行业发展困 境并存的阶段,一方面提升产品档次,另一方面根据下游应用场景提高同档次产品的性 能和可操控性等指标,加强产品竞争力,充分把握通用电子测量仪器行业的国产替代加 速趋势,未来增长潜力无限。(报告来源:未来智库)

三、不畏浮云遮望眼,争做世界一流的仪器仪表民族品牌

3.1 电子电工产品优势明显,新能源类产品放量激活成长因子

公司电子电工产品面向全球市场供货,具备技术、市场、品牌等多维优势,出口产品普 遍满足 CE、GS、ETL/UL 与 FCC 等国际认证标准。公司安全保护技术及高效的采样与数 字信号处理技术保证了产品较高的安全标准及测量的精度与效率,全自动校准技术保障 了品质的一致性,生产工艺和应用技术的创新提升了产品的耐用性和易用性,目前公司 的万用表、钳形表的安规等级已经达到福禄克(FLUKE)等国际品牌的先进水平。从市 场角度看,公司旗下的“UNI-T”品牌在境内外具有较高的市场接受度及美誉度,根据招 股书数据,公司多年来在国内电商渠道的曝光度和销量名列前茅,同时,自主品牌产品 销往全球超过 80 个国家和地区,直接销售国涵盖了主要发达国家、新兴国家等重要经 济体,市场占有率逐年上升,与海外仪表仪器巨头 Fluke 差距进一步缩小。


作为新能源汽车制造、维保及使用的基础仪表,新能源类产品放量将激活公司电子电工 仪表业务的成长因子。新能源汽车的关键部件包含充电电池、电动机、电机控制,带有 500 伏左右的高压电,需要广泛使用到电子电工仪表进行检测,部分工序需要专门的新 能源类检测仪表。而根据汽车工业协会资料,中国新能源汽车 2021 年销量为 352.1 万, 同比增长 1.6 倍,从各国官方新能源汽车新车销售占比目标看,欧盟 2030 年 35%、中 国 2025 年 25%、日本 2030 年 20-30%,美国 2030 年 50%,长期看,电动车销量快速 增长趋势将极大推动电子电工测试仪表的需求。对于优利德而言,公司电子电工产品中 应用于新能源领域的产品收入占比快速提升,同时,公司针对不同应用细分场景将不断 开发出特定的新产品种类,持续满足和适应下游市场需求,整体看,电子电工仪表业务 增长具备稳定且长期的动力支撑。

3.2 高压仪表技术持续突破,特高压政策下公司业务有望持续放量

核心产品高压绝缘电阻测试仪能够覆盖万伏以上的超高电压输出,特高压投资加码背景 下业务放量确定性强。绝缘电阻测试仪是电网建设验收、维护检修中的常用产品,也是 公司电力高压产品中的最核心产品,目前电网所采购的设备多为海外厂商,如日本克列 茨(KYORITSU)、美国福禄克、美国 Megger、德国 METREL 等。公司在高压产品上的 技术突破明显,公司电力及高压测试仪表产品的核心技术主要体现在稳定升压技术与可 设步进电压技术,稳定升压技术可以实现 12,000V 的超高电压输出,可设步进电压技术 实现了电压的线性输出,丰富了绝缘电阻测试仪的应用场景,同时公司也正向高绝缘测 试电压及电压多点可调的方向进行产品布局。特高压投资进一步加码背景下,以高压绝 缘电阻测试仪为核心的电力高压业务具备较强成长性。


3.3 防疫红利热度褪去,公司红外热成像业务战略重心转移成果斐然

短暂业绩阵痛期已过,防疫红利散去后公司轻装上阵,业务转型成果斐然。2020 年由于 疫情影响,公司响应社会需求和政府号召,拓展防疫类检测仪表仪器产品,因此以红外 热成像为主要产品的防疫类产品在 2020 年实现大幅增长,2020 年公司温度与环境测试 仪表收入 4.07 亿元,其中大部分为防疫类产品,而 2021 年防疫类红外测温产品的销售 逐步回落,也对公司 2021 年营收和利润产生一定影响。但防疫红利褪去后,公司及时 明确了其在红外热成像仪行业的发展方向,战略发展中心重新聚焦于工业红外热成像仪 领域,而工业红外热成像领域涉及领域众多,包括汽车、电力、冶金石化、温度元件制 造业等,由此将拓宽公司红外热成像仪业务成长空间。此外,公司逐步将重心调整回电 子电力及电压行业,同时持续加码通用电子测量仪器行业,截止至 2021 年 1-9 月,公 司非红外测温产品的销售收入较 2020 年同期增长了 56.36%,较疫情前 2019 年同期增 长了 58.46%,归属上市公司股东的净利润较 2019 年同期增长了 140.14%,业务战略 转型成果斐然。

3.4 渠道+产品双因子边际改善明显,仪器类业务是公司未来成长核心

通用电子测量仪器天然具备较高行业壁垒,它是融合了多项技术科学并使其具体化的行 业,需要多科学、多领域的同时驱动,因此对于行业外的公司来说进入行业存在一定的 难度,而行业内的公司也同时需要打造和更新自身的产品和技术以保证其具备持续的竞 争优势。主要的壁垒有:

1)技术和人才壁垒:通用电子测试测量仪器行业需要结合电子测量技术、单功能模块技 术、射频微波设计技术等多项高端技术,属于技术密集型行业。同时,下游产业技术的 快速发展对电子测量仪器提出了更高的测试要求,要求行业内企业必须通过长时间的研 发投入和技术积累,培育大量专业、技术经验丰富的复合型人才,才能在面对测量技术 快速发展和下游应用领域需求不断变化时开发出符合市场需求的新产品。保持技术的先 进性是本行业企业参与市场竞争的关键因素,因而行业具有较高的技术和人才壁垒。

2)品牌与渠道壁垒:测量性能的可靠性和稳定性是产品品质的重要因素,经销商和终端 使用者都会选择有一定品质保障和品牌知名度的产品。行业内的优势企业凭借稳定的产 品品质、长期积累的市场口碑和品牌形象维护和巩固了良好的客户关系,而新进入者需 要更多的时间和投入才能打造具有一定竞争力的行业品牌。同时由于该行业的终端使用 者数量众多且分散,客户关系相对松散,经销渠道是行业主要的销售渠道。通用电子测 试测量仪器的经销商一般为电子类产品配套销售商,拥有众多的客户资源,其对供货稳 定性、及时性、产品质量要求相对较高。新进入者需要持续的产品创新、品牌建设才有 可能被经销商所接受,因此本行业具有较高的市场渠道壁垒。

3)高端产品核心专用芯片自研能力的壁垒:高端通用电子测试测量仪器存在对更高性 能以及差异化的需求,部分核心芯片无法通过公开市场采购或商用芯片无法满足产品的 特定要求。因此,同行业优势企业采取高端产品核心专用芯片自研的技术发展路径以满 足产品的开发需求,从而更好的满足下游应用领域的需求。


经济型产品技术水平行业领先,公司打造四大研发基地持续向高端产品核心技术攻坚。 由于种种原因,带宽到 4GHz 及以上之后,市场上已经没有公开的技术和合适的商用芯 片采购,国际巨头如是德科技、泰克等的高端产品都是使用自研的宽带模拟电路放大器 芯片、高采样率 ADC 和 DAC 芯片、专用数字信号 ASIC 芯片等,因此国内厂商需要收 敛与国际巨头的差距,需要在中高档产品的核心技术上进行进一步突破。对于优利德而 言,其 1G 带宽下的经济型产量,从产品参数指标和客户评价等多方面看,都与国内外头部企业无明显差距,目前公司专注于向中高端仪器产品的核心技术做出突破,在东莞、 成都、深圳及常州设立四个研发中心,研发团队超过 180 人,目前公司在研项目包括 20G 采样示波器、3.6G 频谱分析仪等,此外公司对于高端产品芯片的自研进展也在稳步推进 当中。

渠道和产品结构两个维度边际改善明显,仪器类业务业绩释放具备极强爆发性,未来将 成为公司成长的核心业务。我们认为,当前时间节点看,公司通用电子测量仪器类业务 从两个方面发生根本性的改善,业务向上的边际改善确定性强:

1)海外渠道的拓张+国内渠道的优化。从仪器类业务的收入区域结构看,公司仪器类业 务收入基本源自于国内,相比于鼎阳科技、普源精电等国内领先的仪器厂商而言,海外 收入占比非常低,同时,公司在海外产品的销售通常采用 FOB 模式结算,货物到岸后需 缴纳的关税、运费、仓储物流费用都由客户或是经销商负责承担,因此相比于国内其他 厂家 CIF 的结算方式,公司海外产品价格受到影响,抑制了公司的毛利率。此外,出于 公司战略考虑,仪器类业务在上市之前并未着眼于欧美市场的开发,欧美渠道的滞后开 发也制约了公司仪器类业务的放量。未来,公司计划重点发力建设欧美市场渠道,在海 外新建营销分支机构,同时整合国内市场渠道,成立直销团队专门用于中高端产品的推 广。海外渠道扩张+国内渠道优化将有力的促进公司仪器类产品的业绩增长,长期制约 公司仪器类业务放量的困扰将逐步消散。


2)产品结构的完善。目前看,较为弱势的产品结构一定程度上抑制了公司仪器类产品 毛利率的提升,也制约了其在市场推广和销售中的放量,削弱了公司产品的市场竞争力。随着公司研发投入的加大,公司预计在未来几年内将持续不断推出更具竞争力的新产品, 进一步完善数字示波器的产品结构,加速推出高带宽示波器产品,加快在频谱分析仪、 矢量网络分析仪的布局,同时,公司也在大功率、高精度电源等领域持续布局,拓宽仪 器类业务的成长边界,随着中高端产品的持续突破,公司将发挥渠道和产品的双重优势, 成长性显著,通用电子测量仪器业务也将成为公司业绩增长的主要驱动力。

四、盈利预测与投资分析

我们根据公司不同业务产品线分别做出假设:1)公司电子电工测试仪表受益于下游新能 源领域带来的增量以及产品结构持续推陈出新,业绩增速将优于行业增速;2)公司核心 产品高压绝缘电阻测试仪将随着电网端采购的增加以及对海外厂商产品的进一步替代而 放量,由此带动电力及高压业务的增长;3)温度及环境业务主要受益于公司工业红外热 成像仪市场的扩张而增长;4)通用电子测量仪器业务将随着海外市场渠道的完善和产品 结构的进一步平衡而加速放量。

综上所述,我们预计 2021-2023 年公司实现营收 8.25/10.78/13.75 亿元,实现归母净利 润 1.17/1.65/2.25 亿元。


(本文仅供参考,不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息,请参阅报告原文。)

精选报告来源:【未来智库】。未来智库 - 官方网站

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