一元复始，万象更新。节前的A股市场表现引发广泛关注，但也有观点称，从长周期来看，居民资产配置从地产向金融资产的结构性调整将为 A 股提供充沛的流动性支持，为我国股市提供新的动力和支持。

在市场改革创新以及新的监管形势之下，迈入发展新周期的资本市场如何更好地赋能大湾区，如何演绎新的篇章？而身在资本投资高地的投资者，又将如何进行黄金赛道选择，如何把脉热点产业的风口走势？

南都《湾区大钱进》邀请招商证券首席策略分析师张夏连线对话，洞见2022湾区资本市场“开局”。

张夏表示，今年年初，虽然不少热门赛道集体杀跌，但是这里面的很多股票，如果能够把握到新的产业趋势和发展规律，能够迎合未来的技术或消费趋势，在经过了这一轮的调整和修正之后，仍然能到一个上行周期。

他也认为，在当前环境下，可能确实是偏大盘股要占优一些，但到今年年底或者明年，又有可能会轮到小盘风格占优。

今年，稳增长应该是投资的核心主线，包括以房地产和基建为主要方向的传统稳增长，以及包括数字基建和新能源基建在内的新基建。

观点提炼：

股票市场不可能永远只涨不跌，在过去三年涨了这么多之后，在增量资金流入放缓的背景之下有所回撤，也是情理之中，很多股票的股价确实出现比较大的调整，估值水平已经回到了比较合适的区间。

从目前来看，选择更加稳定的、更加受益于稳增长发力的大盘股票来做风险抵御，是一个趋势。当然再往后，到了三、四季度，随着稳增长政策进一步见效，小盘公司又有可能会卷土重来。

在中国目前的发展阶段，能够提供10%以上年化回报的资产，可以说只有股票或者基金等。因为其他的，比如说房地产已经很难有这么高的收益，而各种各样的理财产品，已经打破了刚兑，而且预期回报率也是在不断下降。居民如果想通过投资获得资产的增值，可能要靠权益资产。

只要中国的经济能稳住，不管外面的风浪有多大，我们还是能够保持一个稳定回升的态势，所以等到今年两会开完之后，如果我们看到更多的稳增长政策的落地，稳增长不断发力，那么外部的这些因素也只是一些扰动，不会干扰整个A股向上的态势。

部分股票的估值水平回到了较合理的区间

南都：农历开年以来，医药、新能源、大消费等多个热门赛道集体杀跌，短短几个交易日部分龙头股市值甚至已蒸发数千亿。此轮大跌的主要原因是什么？是否跌出了价值？接下来的走势如何？

张夏：这些热门板块和赛道尽管今年是下跌的，但是过去3年，它应该是给投资者带来了丰厚的回报。过去3年，我们经历了一个较大规模增量资金的流入，公募和私募基金的规模在扩大，北上资金也持续地涌入中国。在此背景下，这些优质的白马龙头、赛道龙头受到了诸多资金的追捧，这些板块和相关标的也实现了股价的大幅上涨，估值也比较高。但从2021年开始，这样一个增量资金的势头就有所削弱，所以其实从去年开始，部分行业的赛道板块就已经开始出现回调了。

但是整体来看，因为去年的增量资金还是不少，所以没有像今年这样出现这么大规模的回撤，但是经过了去年一年的休整之后，大家对于这些热门板块预期回报率的判断是有所回落的，再加上估值也是在一个高位，所以今年以来整个公募基金的发行规模明显放缓。

而今年是美联储加息周期的开始，所以市场对持续的外资流入也表示担忧。在增量资金逐渐放缓的背景下，这些高估值的板块也出现了一定程度的估值下滑。当然，我们认为股票市场它不可能永远只涨不跌，在过去3年涨了这么多之后，在增量资金流入放缓的背景之下有所回撤，也是情理之中，有很多股票的股价确实出现比较大的调整，估值水平已经回到了比较合适的区间。

当然，能否在这个位置企稳，还有待基本面的一个确认。但总体来说，因为中国经济走高质量发展之路，注定了中国未来会向新兴产业发展，而中国新兴产业未来的增长空间也非常巨大。这里面的很多股票，如果能够把握到新的产业趋势和发展规律，能够迎合未来的技术或消费趋势，在经过了这一轮的调整和修正之后，仍然能到一个上行周期。

明年可能是小盘股占优势

南都：2021年大盘股、龙头股普遍表现不佳，小盘股则表现不错。缘何如此？ 2022年会延续这一走势吗？龙头股的投资价值您如何看待？

张夏：大家参与股票市场，是希望能够获得一个尽可能高的收益率和股价涨幅。它只有两个方法，第一就是估值的抬升，第二是相对净利润增速更有优势。你要么赚盈利的钱，要么赚估值扩张的钱。当然估值扩张的钱较难把握，它跟流动性、风险偏好等各方面因素有关。

而对于盈利的判断，相对而言它有一定的规律，在大盘股和小盘股之间取舍，你应该选择它们之间相对有优势的那个方向。比如说大盘股比小盘股高，那应该选择大盘股；小盘股的增速比大盘股高，那么应该选择小盘股。

我们总结后会发现，如果说整个的企业运营增速在加速改善中，那么中小公司拥有更强的业绩弹性。什么叫业绩弹性？就是它在经济差的时候，它的盈利可能下滑得更加厉害，因为中小公司抵御风险的能力可能更弱。打个比方：比如说这是一个大海，经济下行的时候可能就像是乌云密布、海浪滚滚，在这种情况下，小船颠簸的就比较厉害。当然，等到经济改善的时候就好像是风平浪静，这时候小船它可能借着顺风就会开得更快。

在经济改善的背景之下，一般而言是小盘占优。所以另一种情况是，稳增长还在逐渐发育的时候，偏大盘会占优，它的表现可能会更加稳健。2020年为什么是大盘股占优？2020年，我们遭遇了疫情，风浪较大，投资者更愿意去买大盘龙头的股票来抵御风险。

2021年，情况有所改变，中国的经济开始往上走，企业营业增速也非常高，所以在这样一个背景下，很多中小公司的弹性就出来了。这个时候你再去比较大中小盘业绩优势的话，中证500等小盘指数和弹性会更大，所以将来大家更加倾向去选择拥有更强的、向上业绩弹性的小盘公司。

选择更加稳定的、更加受益于稳增长发力的大盘股票来做风险抵御，这是今年目前来看的一个趋势。当然再往后，如果说到了三、四季度，随着稳增长政策进一步见效，小盘公司又有可能会卷土重来。只不过在当前的环境下，可能确实是偏大盘股要占优一些。展望今年年底或者明年的话，又有可能会轮到小盘风格占优。

资产增值更多地转向权益资产

南都：春节前的A股市场表现引发社会各界诸多讨论，但也有观点认为，长周期内，居民资产配置从房地产向金融资产的结构性调整将为 A 股提供充沛的流动性支持。对此，您如何看待？2022的投资逻辑是否已发生改变？

张夏：2019年是居民资金开始转向权益投资的一个元年，因为房住不炒已经是目前大的定调。而且经过了这些年不断的熏陶之后，我们看到的现象就是房价确实被控制住了，上涨的幅度在变缓，甚至有一些局部的城市出现了房价的回调。

房地产作为投资品来讲的话，似乎已经过了最佳的时机了，它的回报率是明显下降的。未来房地产要像在过去20年一样实现房价的快速涨幅，难度比较大，这个也是市场逐渐形成的共识。

正是由于共识的存在，2019年随着流动性的宽松，居民的资金就开始向着权益资产配置去加速。过去3年，公募基金的回报率确实比较高，年化回报率可以达到30%。今年部分热门版块和赛道出现估值的回撤，赚钱效应似乎有所削弱，可能增量资金的规模比起前3年会有所放缓。在这样的背景下，今年A股可能更多得体现为一个结构性行情和局部行情。

当然，我们相信随着市场的逐渐企稳，一些热门板块也会调到一个合理的估间。对于公募基金来说，经过了前期的一个收益率的回撤之后，它的3年年化回报率的区间又回到了一个中位数甚至较低的水平。而在中国这样一个发展阶段，能够提供10%以上年化回报的资产，可以说只有股票或者基金等。因为其他的，比如说房地产已经很难有这么高的收益，而各种各样的理财产品，已经打破了刚兑，而且预期回报率也是在不断下降。居民如果想通过投资获得资产的增值，可能要靠权益资产。

外部因素可能不会干扰整个A股向上的态势

南都：2021年以来，地产、出口、疫情控制的负面影响已经展现在市场面前，对于今年的市场而言，主要的风险点和不确定因素有哪些？那么对于投资者而言，有哪些需要注意的？

张夏：说到投资的风险点，今年主要是来自于内外两方面因素。去年年底召开的中央经济工作会议，以及后续各地方各部委的一个表态，都指向了今年稳增长会逐渐发力的预期。

而在外部环境上，美联储的货币政策对于全球的流动性确实会产生很大的影响。今年它可能会采取一个偏紧缩的货币政策，也就是加息。那么在这样一个背景之下，尽管我们说中国的货币政策跟美国相关性不大，但是毕竟中国是一个开放的资本市场，如果由于美联储的紧缩动作造成全球资本市场动荡的话，那么A股也可能会受到影响。但外资在A股的占比并不高，这种风险应该是可控的。

但是，当前我们也看到国际政治环境出现了一定的动荡，我们需要去关注国际经济政治环境大的变化，这也可能会成为一个隐性的风险点。

但总得来讲，只要中国的经济能稳住，不管外面的风浪有多大，我们还是能够保持一个稳定回升，所以等到今年开完两会之后，如果我们看到更多的稳增长政策的落地，稳增长不断发力，那么外部的这些因素也只是一些扰动，不会干扰整个A股向上的态势。

稳增长是投资的核心主线

南都：最后一个问题，您对湾区投资者有什么建议？比如说：针对最近的热门赛道大跌，投资者该如何应对？虎年的投资策略？哪些板块和领域更具备投资价值？

张夏：今年，稳增长应该是投资的核心主线。稳增长又可以分为两个分支，一个是传统的稳增长，以房地产和基建为主要方向。当然，在基建上，我们也看到前期集中投放的大量的项目在房地产领域，今年在保障房建设、城市更新以及局部的因城施策放松房地产的政策都有可能会出来。

在此背景下，传统基建和房地产应该是重要的发力方向。这些政策的落地也会带来相关领域，比如说金融周期、消费业绩的边际改善和景气度的变化，这些方向将会迎来一些估值修复或者向上的投资机会。

当然，这次的稳增长跟过去有一个很大的差别：我们现在多了一些手段，这个手段叫新基建。比如说，发展可再生能源和新能源成为我们国家非常重要的一个发展方向，这个方向我们把它称之为新能源基建。新能源建设现在不只是企业行为层面，它也可能会成为很多地方政府用来稳定经济的一个非常重要的抓手。

我们还有第二个新基建，即数字基建。最近，“东数西算”工程正式开启，这是数字基建里面非常重要的内容。当然，除了东数西算之外，其他领域包括5G建设、大数据中心的建设等都属于数字基建的范畴。因为当前中国的数字经济已经成为中国经济的一个重要引擎，跟它对应的数字基建，毫无疑问也是地方政府用于稳定经济的一个非常重要的抓手。

所以，今年投资我们得围绕稳增长这条大的主线，这条主线背后有传统稳增长，基建、房地产所带领的金融周期以及部分可选消费。另外，还有新基建，新基建涉及到光伏、风电、通信设备等领域，这些都是投资者值得关注的方向。

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策划：王莹

统筹：李颖

采写：南都记者 王玉凤 叶霖芳

主持人：陈盈珊

摄像：霍健斌 刘宇浩 龚政宇 毛伟军

剪辑：实习生 陈超

制图：何欣