行业分析：

眼科医疗器械市场是全球第五大医疗器械细分市场，根据EvaluateMedTech® World Preview 2018, Outlook to 2024中的报告显示，2017年全球市场份额达到277亿美元，2017年-2024年市场年复合增长率达到6.2%。

2017 年国内眼外科市场规模约 90 亿美元，预计 2018 年至 2023 年复合增长率为 4%，其中植入性产品、耗材产品、设备及其他市场规模分别约为 30 亿美元、40 亿美元、20 亿美元。同年视力保健市场规模约 140 亿美元，预计 2018 年至 2023 年复合增长率为 4%，其中隐形眼镜、眼部健康产品市场规模约为 80 亿美元、60 亿美元。

细分市场分析：

1、人工晶体状体

人工晶状体用于治疗白内障，是全世界用量最大的人工器官和植入类医疗器械产品。白2018 年我国CSR（百万人口白内障手术率） 达到 2662，提前实现了《“十三五” 全国眼健康规划》提出的我国 CSR 要在 2020 年年底达到 2000 以上的目标。 2012 年全国白内障年手术量达145 万例，至 2018 年约为 370 万例， 2012 至 2018 年我国白内障手术量年均复合增长率约为 16.90%。

2019 年国内白内障手术量 370 万例左右，百万人手术率（CSR）不足 3000，较发达国家具有翻倍潜力。目前国产 IOL 数量占比不超过 20%，高端产品占比更小，带量采购下国产替代有望加速，催生龙头企业。

2012-2018我国白内障手术量及CSR

2、角膜塑形镜

据《TheWorld Market for Vision Correction 2005-2020》报告， 2005 年至 2020年世界人口预期增长 16.8%，需要戴眼镜和进行视力矫正手术的人数将增加78.9%，是人口增长速度的 4.7 倍。全球超过 21 亿人正在被近视困扰。根据美国眼科学会预计到 2050 年近视人口将增至 47.58 亿，占世界人口 49.8%。

我国青少年近视率与近视人口高居世界第一，近视防控政策推动下OK镜的市场需求将进一步爆发。2011-15年我国角膜塑形镜销量复合增速约为 44%，2019 年约有 108 万人佩戴 OK镜，渗透率约 1.05%，有望继续提高。

2011-2015 年中国角膜塑形镜行业消费量情况

公司简介：

爱博医疗成立于2010年，所属行业为C35专用设备制造业，公司专注于眼科医疗器械的自主研发、生产、销售及相关服务。目前，公司主要产品覆盖手术和视光两大领域，主要针对白内障和屈光不正这两大类造成致盲和视力障碍的主要眼科疾病，其中手术领域的核心产品为人工晶状体，视光领域的核心产品为角膜塑形镜，以及围绕这两项核心产品研发生产的一系列配套产品。

近日，公司 IPO 发行 2629 万股，募集资金 8 亿元，主要用于眼科透镜和配套产品的产能扩大及自动化提升项目、高端眼科医疗器械设备及高值耗材的研发实验项目、爱博医疗营销网络及信息化建设项目、补充流动资金项目，扩充公司产能，丰富产品种类，满足不断增长的市场需求

公司主营业务：

爱博医疗产品主要针对白内障和屈光不正两大领域，对应的 2 个核心产品分别为人工晶状体和角膜塑形镜，其他手术配套产品公司其他手术配套产品主要包括一次性人工晶状体植入系统、 囊袋张力环、医用透明质酸钠凝胶、眼科手术器械、一次性使用眼科手术用刀等。

公司各业务占比：

公司主营业务收入构成

公司境内外业务占比

公司研发情况：

公司研发投入逐年快速增加，2018、2019 年研发投入分别为 1970 万、2866 万，增速

分别为 20.4%、45.5%。由于收入增速更快，所以研发投入占收入的比例有所下降，占营业收入比重分别为21.87%、15.51%、14.68%。

但与此同时，该公司将大量研发投入作资本化处理，报告期内资本化金额分别为935.24万元、588.51万元、698.52万元，资本化率分别为57.15%、29.88%、24.37%。

公司优势：

l 公司人工晶状体在国内技术领先，是国内首款自主研发、拥有自主知识产权的可折叠非球面屈光性人工晶状体。

l 公司角膜塑形镜产品于2019 年 3 月取得注册证，是中国境内第 2 家取得该产品注册证的生产企业。

l 在相同或相近的技术特点下，公司产品价格约为进口产品的60%~80%，具有十分显著的比较优势。

l 爱博医疗软式人工晶体打破了国外垄断，目前占据约10%的国内市场份额。

公司产销情况

l 2017-2019年，人工晶状体产品的产能利用率分别为102.02%、90.52%、87.91%；同期，人工晶状体产品的产销率分别为84.37%、63.57%、61.38%。该产品的产销率呈下降趋势。

l 同时，招股说明书显示，2016年年末公司存货账面价值为1183.76万元，但到了2019年上半年，这一数值已经高达4629.07万元。

l 2016年-2018年度，爱博医疗存货周转率分别为1.16次、1.31次和0.89次。

公司各业务主要竞争对手：

l 人工晶状体：爱尔康（美国）、强生视觉（美国）、蔡司（德国）、博士伦（美国）和昊海生科（中国）。

l 角膜塑形镜：欧普康视（中国）、兴齐眼药（中国）、亨泰光学（中国台湾）以及欧几里得等国外品牌。

眼部医疗上市公司二级市场表现：

l 根据同在国内上市的眼部医疗企业爱尔眼科、欧普康视以及兴齐眼药表现来看，上市初期由于行业发展原因，股价一直处于底部缓慢震荡，直到近几年眼科医疗行业爆发，股价才相应上行，自发行以来至今，表现最差的也有超过30倍的涨幅。

l 在去年11月份在科创板上市的昊海生科发行价为89.23元，上市当日以148.6元的价格高开，但随后快速回落，后面甚至跌破发行价，成为首家破发的科创板企业。

公司财报：

2016-2019年，爱博诺德的营业收入分别为4,352.91万元、7,481.11万元、12,697.28万元19,519.75万元，2017-2019年分别同比增长了71.86%、69.72%、53.73%。2020年1-3月爱博诺德的营业收入为2,621.31万元。

2016-2019年，爱博诺德的净利润分别为-148.95万元、-410.79万元、2,030.82万元、6,575.72万元，2017-2019年分别同比增长了-175.8%、594.37% 、223.8%。2020年1-3月，爱博诺德的净利润为303.82万元。

由于人工晶状体行业的高毛利特点，尽管爱博诺德产品定价相对不高，公司毛利率仍维持在较高水平。招股说明书显示，2018年以来，公司人工晶状体毛利率维持在80%以上。

公司治理：

公司实际控制人为解江冰先生，其与一致行动人合计持股比例为45.05%：解江冰直接持有爱博医疗1,359.48万股，直接持股比例为 17.24%。解江冰所控制的博健创智直接持有公司 430万股股份，占公司总股本的 5.45%，是公司的股权激励员工持股平台。

爱博医疗股权结构

潜在思考：

l 2017-2019年，爱博医疗的人工晶状体的产品收入分别为6949.69万元、1.20亿元和1.79亿元，分别占公司收入的92.99%、94.45%和91.84%，连年超过公司营收的九成。目前公司营业收入主要依赖于人工晶状体，产品线拓展的进展也较为缓慢，业务布局或还不够广泛。

l 爱博医疗人工晶状体产品销售数量口径的市场占有率从2016年的约3%提高到2019年的约10%，销售金额口径的市场占有率从2016年的约2%提高到2019年的约7%。公司产品虽然已实现部分进口替代，但从公司当前产品的定位来看，市场占有率仍然存在偏低的致命伤。

l 爱博诺德的研发投入连年递增，但与此同时，该公司将大量研发投入作资本化处理，与同行业竞争对手昊海生科相比，昊海生科的研发投入全部费用化，资本化率为零。由此可见爱博诺德的研发投入资本化率明显偏高，减少费用化金额，从而在一定程度上有虚增利润的嫌疑。

l 公司在产销率持续下滑、库存快速增长的情况下，IPO又推出了高达计划募资8亿元，且主要用途是扩充产能。公司不但没有实施“去产能、去库存”策略，反而计划将IPO募资的8亿元大部分用于扩充产能，难免令人对公司产能消化问题感到担忧。

l 由于人工晶体状行业毛利高的特点，公司的利润始终保持在较高水平，但随着医保政策带来的采购方式的改变，公司可能面临产品价格下降、毛利率下滑的风险。

l 产品质检时屡出问题，据国家药品监督管理局公开信息，在2017年10月23日至29日第二批医疗器械注册申请项目临床试验监督抽查中，存在以下问题：个别病例临床试验原始记录未记录修改原因和时间；未提供对照产品的分发和回收记录；未记录部分批次受试产品的失效日期等。2018年4月19日，在现场检查中，爱博诺德存在未按照规定在产生严重职业病危害的作业岗位醒目位置设置警示标识和中文警示说明的问题。据北京市药品监督管理局公开信息，2018年5月9日，爱博诺德被北京市昌平区食品药品监督管理局检查出问题并责令限期整改。

l 据招股书，产能提升项目的环保设备投资额预计为700万元。而研发实验项目的环保设备投资额情况则是参见产能提升项目的情况，由此或意味着，研发实验项目与产能提升项目共用同一笔环保设备投资额。而据环评报告，经估算，产能提升项目及研发实验项目用于环境保护的建设投资为100万元。环评报告显示上述两个项目的环保投资仅100万元，而招股书却披露项目环保设备投资额预计为700万元，两者相差600万元。

总结：

l 随着生活设公平的提高、社会老年化严重以及青少年视力减退状况的加剧，眼睛医疗行业在国内存在巨大的潜力，爱博医疗主要产品人工晶状体性价比虽高，但始终未在市占率上达成较大的突破，而角膜塑形镜产品起步较晚，暂时难以承担大任，后期随着竞争对手的介入，在抢夺市占率的同时利润方面也会随之降低，爱博医疗的竞争力和经营方面会受到进一步的考验。

l 公司当前的产销率和存货周转率均不尽人意，却在此时选择IPO募集资金，主要想法或许是在此时提高转告率和提高存货周转率的周期较长，便选择募集资金抢先提高市占率令更多用户对公司产品产生黏性，但此举风险较大，容错率较小，稍有不慎便会顾此失彼。

l 外部市场扩展方面进展缓慢、产销率和存货转化率处于行业底端、财务方面有虚增利润的嫌疑、产品质检屡出问题以及公司未来布局方面不确定性较大，对爱博医疗来说，上市以后问题不会自动消失，如何提高投资者对公司的信任度将是上市后的首要任务。

l 从资本角度上看，当下眼科医疗是市场最热门的赛道，同在国内上市的爱尔眼科、欧普康视以及兴齐眼药表现良好，甚至自上市以来一直表现不佳的昊海生科近日也录得了上市以来的最佳涨幅，爱博医疗此时上市无疑是处于行业的红利期，有利于短期内股价的爆发，热门行业+新股发售本就是股票市场的“吸金兽”。长期投资建议参考一下同是科创板上市的昊海生科，上市后公司业务撑场出现了停滞甚至衰退，公司想到的解决办法并不是加大投入或者改善营业模式，而是不断的并购公司主营业务的企业，所以股价表现一直不算好，而爱博医疗面临着相似的情况，在公司自身的产销率和存货周转率未解决的情况下，依然选择上市募资，后势提高市占率的手段大致与昊海生科相仿，一旦眼科医疗赛道热度降温，对爱博医疗的打击将是致命的。总结起来就是短期内市场热门行业+新股发售能吸引资本的关注甚至炒作，但长期来看投资价值比较一般。