2021年1月19日，晶瑞股份从海力士半导体购买一台二手的ASML XT 1900 Gi，用于高端光刻胶的实验突破，公告当天，股价次日拉升至13%，在当时资本界可谓是赚足了眼球。

光刻胶作为半导体产业的核心工业材料，它通过光化学反应，将设定好的微细图形刻蚀到加工基片上，可以说光刻胶决定了这枚芯片的最小尺寸，占据了整个芯片制造成本的的30%。按照光刻胶能折射出来的波长作为标准，波长由紫外宽谱逐步至g线（436nm）、i线（365nm）、KrF（248nm）、ArF（193nm）、F2（157nm），以及最先进的EUV（<13.5nm）线水平，波长越短，光刻胶的技术水平越高，行业壁垒也就越难突破。

目前全球对集成电路的需求旺盛，并且对制程工艺的要求越来越高，因此，光刻胶目前在全球市场供给比较紧张，根据Reportlinker 机构预测，2019-2026 年全球光刻胶消费量的复合年增长率为 6.3%，至 2026 年，全球光刻胶行业市场规模将突破 120 亿美元。而中国对光刻胶需求增速，较全球更快，4年的复合增长率达到21.56%，国产替代化正在提速。

晶瑞股份作为国内最早一批研发光刻胶的厂商，目前在低端的g线、i线光刻胶占据了国内70%以上的市场。KrF光刻胶已进入客户测试阶段，正在加速研发ArF光刻胶

一、晶瑞股份的成长史

晶瑞股份起源于1976年的苏州中学校办光刻胶研发室，1985年成立苏州无线电元件一厂，主要生产经营微电子产品所用光刻胶及配套试剂。1993年，苏州无线电公司联合瑞翁株式会社和丸红株式会社共同出资成立苏州瑞红。2012年，苏电公司将其持有苏州瑞红54.56%的股份转让给晶瑞股份，2017年，晶瑞股份收购剩余股份，并于原日本股东签订技术授权协议

目前公司的主要产品包括光刻胶及配套材料、超净高纯试剂、锂电池材料和基础化工材料等。

二、技术实力--冲击高端

目前公司主要包括四条产品线，包括光刻胶及配套材料、超净高纯试剂、锂电池材料和基础化工材料。

目前，根据对晶瑞股份的了解，公司主要的光刻胶产品i线光刻胶非为本公司所研，光刻胶技术来源主要为原日本股东的技术授权以及与大学合作研究开发，先不说核心技术没有突破，就每年因技术授权费用都是一大笔。2020年南大光电实现自主研发ArF光刻胶并通过客户验证，而目前晶瑞股份据领导层消息，还需三年时间才能产业化，与后起之秀的南大光电存在较大的差距。

上图是晶瑞股份的研发人员及研发费用

上图是南大光电的研发人员数据

余下包括锂电池材料业务、半导体级硫酸业务都是通过引进国外技术、材料（在公司财报中均可查，有意向的可自行翻阅），在几十年里，一直依赖这样的商业模式经营。迟暮不醒君不否认技术层面在国内具有一定的领先优势，但历史证明，代工从来都不是长久之计。虽然晶瑞股份起了个大早，赶了一个晚集，但未来能否真正撑起光刻胶国产化领军者这面大旗，还是值得商榷。依照目前的趋势以及技术模式，我认为晶瑞股份在面对光刻胶市场激烈竞争时，赢面的机会还是很小。

三、同类公司

（1）雅克科技：并购布局面板&IC 光刻胶，募投项目加码高端市场

（2）华懋科技：投资徐州博康，半导体光刻胶一体化优势显著

（3）彤程新材：特种橡胶助剂龙头，北京科华+北旭电子打造光刻胶平台

（4）晶瑞股份：中端光刻胶进口替代创造成长空间

（5）上海新阳：光刻胶进入客户验证，定增助力 KrF&ArF 光刻胶实现量产

（6）南大光电：02 专项 ArF 光刻胶研发顺利结项，募投配合实现产业化

（7）飞凯材料：紫外固化和电子化学品龙头，TFT-LCD 光刻胶产能待释放

1.以南大光电、晶瑞股份为例----财务分析

（1）南大光电：

（2）晶瑞股份：

从整体上看南大光电、晶瑞股份2020年业绩都出现了大幅的增长，就销售毛利而言，南大光电更胜晶瑞股份一筹

2.数据对比

四、未来的走势

晶瑞股份从回调以来，跌到了2021年2月底部，最低14.28元/股，目前股价已经突破新高，到39.99元/股，距离今年的最低点已经翻了一倍有余。从估值对比我们就可以看到，虽然在技术层面，晶瑞股份并不占优势，但未来的一段时间，晶瑞股份还是能继续享受国产替代化带来的历史期红利，是否能实现技术突破还是得继续对其进行长期的跟踪。

就技术层面而言：

按照目前的行情，由于前期涨幅过大，积累了一部分获利盘，因此存在一定的洗盘需求，晶瑞股份在业绩增长迅猛，总体上还是处在上涨区间，只要不跌破横线底部，即可实现企稳向上突破。

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