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【今日导读】

1.免税：多因素刺激海外消费回流，海南将处政策红利机遇期；

2.华东医药：阿卡波糖首家通过一致性评价，糖尿病龙头价值凸显；

3.选股逻辑：聚焦新兴成长，三个维度筛选细分行业机会；

4.华泰证券：一致性评价与带量采购：加速市场出清、深化寡头格局。

1、兴业证券：免税

我国消费者是全球奢侈品的消费主力，而内地消费者中绝大多数奢侈品消费在境外。多因素刺激海外消费回流，海南将处政策红利机遇期。

贝恩公司告中称，2017年全球奢侈品消费总额达2620亿欧元（约合1.96万亿人民币），我国购物者占据了32%的份额。可是内地消费者在境内消费的奢侈品占比不到四分之一，有超过四分之三的消费均留在了境外。

根据兴业测算，2018年我国境内免税市场规模已超400亿元，其中，中免一家独大，所管理的免税市场规模占比已超85%；后续，若海外免税回流趋势明显，中免将充分收益。

当前，海南拥有离岛免税运营牌照的公司只有中免和海免，有两个离岛免税店，在中免及海免的共同作用下，海南离岛免税销售额从2012年的22.87亿元提升到了2017年的80.20亿元，复合增速达到了28.52%；

其中，2017年，海口及三亚分别实现免税收入为21.53及58.67亿元，同比分别增长42.77%及28.04%。

2、国信证券：糖尿病龙头

华东医药全资子公司中美华东生产的阿卡波糖片（50mg）国内首家通过仿制药一致性评价，糖尿病龙头价值凸显。

国信证券认为：

（1）中美华东的阿卡波糖首家通过一致性评价，保持市场领先地位，有望进一步实现国产替代；

（2）阿卡波糖原料药技术壁垒高，华东锁定国内70%以上原料药产能，保障制剂竞争格局稳定。阿卡波糖未来增长主要来自糖尿病整体诊疗率提升、基层市场下沉和进口替代，带量采购带来的冲击有限，同时加速进口替代进程；

（3）公司糖尿病领域全产品线布局，立足阿卡波糖建立优势销售渠道，利拉鲁肽国内研发进展领先，DPP-4、SGLT-2仿制药有望快速上市，扩充糖尿病产品线。

澄泓研究院：公司是国内专科制剂龙头企业，在糖尿病、免疫抑制剂等领域“产品线+销售能力”优势明显，工业板块保持高增长，商业板块为浙江省医药流通龙头，预计今年四季度改善，从目前的股价来讲，估值较低。

3、兴业证券：聚焦新兴成长

科技成长是市场重点关注的投资机会，兴业证券从三个维度进行考量，筛选细分行业投资机会：

1）行业本身或者下游是否属于战略新兴产业；

2）当前时点下游需求是否保持高景气度及其持续性；

3）行业是否处在大规模进口替代零界点。

具体方向：

1.半导体设备

半导体产能向中国大陆地区转移，带来超过7000亿的设备需求，2019年长江存储、华力微电子本土晶圆厂设备采购进一步提速，国内半导体设备公司在核心生产支撑设备方面突破显著，具备分享本轮投资红利的能力，重点推荐北方华创、至纯科技，重点关注晶盛机电。

2.锂电设备

国内外锂电龙头加大产能扩建，未来两年锂电产能扩建仍处高位。以LG、松下、三星为代表的动力锂电巨头纷纷启动在中国市场的产能布局，设备企业有望迎来二次成长机遇，重点推荐先导智能。

3.激光设备

2017年全球激光加工装备市场空间达124亿美元，中国市场超495亿元，工业自动化升级带来激光加工渗透率持续提升，光纤激光器加速国产替代，重点推荐锐科激光。

4.工业机器人及自动化

短期扰动不改长期趋势，看好自动化升级。我国是最大的工业机器人需求国，在制造业升级的背景下，中国市场有望持续引领全球增长。伴随机器人核心零部件的突破，国内机器人本体厂商有望突出重围，重点关注埃斯顿。

4、华泰证券：一致性评价与带量采购

今年医药行业的政策比较多，目的是压缩药企的利润，特别是在一致性评价和带量采购下，未来格局将会发生巨变，估值中枢会下移，但是从另外一方面讲，也会加速市场出清，深化寡头格局，带来龙头型个股的投资机会，我们看看华泰证券观点。

核心观点：

长期看，仿制药企利润率将回落至高端制造业水平，而集采致使市场聚合，仿制药行业步入寡头化。看好产品管线丰富（速度快、数量多）、管理精细（供应链稳定、成本控制好）、市场准入能力强的国内企业，成长为世界级仿制药龙头。

1.仿制药降价成为长期趋势

1）首轮国家集采落地，企业量价博弈。2018年11月15日，国家联合采购办公室发布《4+7药品集中采购文件》，试点范围包括北京、天津、上海、重庆等11个试点城市。本次采购中，质量高于供应、高于价格，强调在质量红线上，纳入最低价格的通用名品种。

2）首轮集采销量占比预计在30-40%。本次采购总量由各地上报加总确定，较网传目录略有下降（平均减少幅度在5%-10%，详细下图）。兴业证券对代表品种进行测算，估计本次采购量占其地区总销量比在30%~40%，低于此前网传的70%，但不排除在后续集采中提高占比。

3）集采降价成为长期趋势。上海集采经验启示：（1）降价是政府主导的长期趋势；（2）多次集采后，为保证多方可接受，降价幅度可能略有缓和。兴业认为质量红线基础上，降价为长期趋势，预计有利于推动仿制药市场的大洗牌和合理利润率的回归。

2.仿制药：市场空间2.4-2.8万亿

国内仿制药潜在规模预计在2.4~2.8万亿。IMS数据显示，2017年我国药品市场规模约1.6万亿元，参考美国药品市场格局，我们预计2017-2021年我国药品市场CAGR达8%~10%。

其中仿制药绝对市场规模稳定扩张，创新药市场规模尚小（我们预计2017年市场份额不足10%）。参照美国经验，考虑到我国目前诊疗率、治疗率、依从率、控制率均不高，我们预测国内仿制药的潜在规模在2.4~2.8万亿。

3.美国的启示：稳定的寡头格局，较低的利润率与销售费率

竞争格局：稳定的寡头市场 vs 激烈的竞争市场。新药研发高风险高投入高准入标准使得美国药品市场长期处于寡头垄断。2016年美国仿制药市场高度垄断（CR10＞60%），其中不乏近年崛起的印度巨头。而我国市场处于自由竞争，我们估算2017年CR10约20%。

财务结构：中国利润率偏高、销售费率偏高。观察国内外的仿制药龙头，兴业发现：1）海外龙头利润率偏低，毛利率在40-50%、净利率在10-15%；

2）研发费率与销售费率不高：仿制药研发投入较少，研发费率低于创新药企，同时海外仿制药通用名流通，无需中国特色的销售费用，因此整体的销售费率偏低。

4.我国的未来

从上海的集中采购中可发现：1）入围带量采购的品种销售额实现数倍的增长；2）一致性品种招标后，过评品种销量显著高于非过评品种。所以，全国带量集采下，竞争格局有望向头部企业集中，仿制药市场趋于寡头化。

5.投资策略

看好具有如下特点的龙头药企：1）产品线丰富：研发团队突出，仿制品种速度快、数量多；2）管理精细：带量采购对成本、供应要求高，企业须供应链稳定、成本控制好；

3）市场准入能力强。关注恒瑞医药、石药集团、中国生物制药等。附：重点公司的一致性评价情况如下图。

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