诺德股份（600110）发布业绩预告大幅预增

日前，诺德股份（600110）发布业绩预告，预计2021年实现归属于上市公司股东的净利润为3.9亿元到4.2亿元，同比增长7142%-7699%；归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润为3.7亿元-4.0亿元，同比增长832%-892%。

诺德股份净利润暴增背后，是国内新能源汽车销量大幅增长带动动力电池出货量大增，进而对锂电铜箔产生强劲需求。新能源汽车销量激增带动锂电铜箔市场需求爆发性增长。

诺德股份表示，公司净利润大幅增长主要原因是2021年锂电铜箔订单需求同比大幅增加，公司不断优化产品结构，盈利能力持续增加；同时公司锂电铜箔产销量增长带动规模效应，降低生产成本，从而提高产品利润率。

诺德股份净利润暴增背后，是国内新能源汽车销量大幅增长带动动力电池出货量大增，进而对锂电铜箔产生强劲需求。

高工产业研究院（GGII）根据新能源汽车交强险口径数据统计显示，2021年我国新能源汽车销售约302.9万辆，同比增长143%；动力电池装机量约139.98GWh，同比增长128%。

受下游市场需求增长带动，2021年国内锂电铜箔企业普遍满产满销，产品供不应求。

与此同时，上游铜原料成本和铜箔加工费上升以及下游市场需求持续增长，导致锂电铜箔整体供应紧张，且新增产能释放较慢，助推锂电铜箔价格上涨。

在此情况之下，诺德股份锂电铜箔订单量和出货量皆出现大幅增长，并通过规模效应实现生产成本降低，提升产品盈利能力。

2022年1月，国内新能源汽车市场保持高增长态势，为全年销量进一步增长打下基础，有望带动锂电铜箔出货量进一步增长。

为满足下游市场增长需求和提升竞争力，诺德股份也在加快产能扩充步伐。

1月16日，诺德股份发布公告称，拟在湖北省黄石市投资建设10万吨铜箔材料新生产基地，项目注册资本为35亿元。

项目分两期建设，一期拟建设5万吨/年高端锂电铜箔及5G高频高速电路板用标准铜箔(考虑兼具柔性切换产能)、10万吨铜基材料生产线；计划2022年4月前开工建设，预计于2023年6月前投产;二期将根据市场供需情况及时开工建设。

诺德股份现有电解铜箔总产能4.3万吨/年，随着旗下青海电子材料生产线技改完成，以及青海诺德二期1.5万吨和惠州电子三期1.2万吨的在建项目，诺德股份总产能将达7万吨/年。

黄石基地铜箔项目投产之后，诺德股份锂电铜箔产能规模将得到进一步提升，为其锂电铜箔市场份额进一步增长和供货能力提升提供保障

嘉元科技拟同宁德时代设立合资公司

公司控股80%，为规划建设年产10万吨高性能电解铜箔项目，分两期建设，其中：一期计划建设年产5万吨高性能电解铜箔项目，在完成注册资本实缴之日起开始建设；二期计划建设年产5万吨高性能电解铜箔项目，项目完成时间待二期项目启动时确认。

嘉元科技是国内高性能锂电铜箔专业生产企业，客户加技术壁垒构建核心竞争优势。公司与宁德时代、比亚迪等知名电池制造厂商建立了长期合作关系，并成为其锂电铜箔的核心供应商。公司主流产品已从12μm锂电铜箔逐步拓展到6μm锂电铜箔，已开发出4.5μ极薄铜箔且已稳定批量供应到下游客户。

2021产销量快速增长，加工费持续提升。(1)量：2021年5000吨高性能铜箔技术改造项目投产，同时Q3公司收购山东信力源电子铜箔科技5000吨产能后，总产能达到2.6万吨，全年产销或明显提升。(2)公司定价模式为“铜价+加工费”，受益于景气需求，2021年8μm、6μm锂电铜箔加工费已达到3.65、4.65万元/吨，同时公司产品结构继续向超薄铜箔渗透，有效增厚公司利润。

锂电铜箔需求空间广阔，再度嵌入主流供应链，有助于提升公司的竞争力。(1)新能源汽车渗透率提速，据GGII，到2025年全球锂电池出货量有望达到1523GWh，全球锂电铜箔市场需求将达97万吨，2020-2025年复合增长率为34%。(2)梅州白渡镇年产1.5万吨高性能铜箔项目第1条年产5000吨生产线已于2021年12月开机试产成功，嘉元科技园新增年产1.6万吨、嘉元科技(宁德)年产1.5万吨高性能铜箔项目皆计划于2022年下半年逐步投产，江西嘉元年产2万吨电解铜箔项目、山东嘉元年产3万吨高精度超薄电子铜箔项目(二期工程)建设或稳步推进，同时公司另计划在梅县投建年产5万吨高端铜箔建设项目。公司深化同宁德时代的合作关系，本次拟同其设立合资公司以规划建设年产10万吨高性能铜箔项目，再次体现了主流供应链对公司技术及产品质量的认可，有助于提升公司的竞争力。

两家公司的生意特性

首先看两个上市玩家的营收增速和净利润增速，可以看到诺德股份在2018-2019年遇到了了比较大的挫折而嘉元科技的营收和利润基本上同比增长，很多年份净利润增速甚至超过了营收增速。

我们首先来看诺德股份的情况，2017年的诺德股份应收账款到达6.1亿，但是遇到了客户暴雷，大客户沃特玛当年是行业黑马，但是由于补贴政策变化，沃特玛2018年出货量跌出20名，并且负债200亿，无法还给供应商欠款，最终破产清算，所以这个行业的下游客户选择很重要，由于诺德股份年报中没有披露大客户集中度，所以我用嘉元科技年报中的客户集中度来代替，从下图可以看出，下游主要是锂电池厂商，集中度极高，所以一荣俱荣一损俱损，这也是属于行业的风险之一，同时下游客户的议价能力会较强，要选好客户和控制应收账款。

从上游的角度看，上游主要是铜矿和设备，无论是诺德股份还是嘉元科技都一样，以嘉元科技的年报成本构成图1代替，这个行业基本直接材料占比高达75-80%，另外要强调的一点是上游的设备，上游设备的壁垒非常深，而且玩家非常少，盈利也比较客观，可以从铜冠铜箔的招股说明书中看出都是从日本进口，而且一买就是7000多万元。

所以这里开启了另外一个投资角度，就是以前说过的两个选择方向，一个是在锂电铜箔做到4.5um6um，然后快速扩产打一个卡位竞争，第二个方向是做大家看不上的高端电子铜箔，利润可观，玩家少，可以做久做长，第三个方向就是往设备方向做，壁垒高，竞争对手少，并且是价值最高的铜箔单位生产设备（占据了大约52%的设备价值），那么主要关注的标的就是设备厂商东威科技。

但是这个设备却又不是我们所想的传统超薄锂电铜箔设备，这个设备主要是PET 镀铜设备，这个PET铜箔，主要是一种复合材料，它能提高安全性，因为中间PET层和磁控溅射形成阻燃结构，另外PET材料很轻，提升能量密度，兼容性强，寿命较长，它是铜夹着树脂，但是也有缺陷就是不能快速充放电，可能击穿树脂，一般单价为1000万一台，目前下游的CALT已经小批量使用，这里又提供了第四种铜箔行业的投资思路，那就是业内普遍认为锂电铜箔4um是极限了，新的方向可以往复合材料去走，因为根据业内人士说，铜箔一旦到一定的薄度也会导致强度降低，导电性会影响电芯的内阻克容量发挥倍率。

说完了上游和新的方向，我们回过头来看，嘉元科技作为卡位竞争的领先龙头，是怎么样连续利润增长这么多年的。从年报中得知的信息，其实企业就是专注在锂电铜箔，通过不断的厚度迭代，提高锂电铜箔的单价，最后随着锂电池的应用场景拓宽，量价齐升，而且每一步都走在别人前面。

从下图我们可以看出，厚度越薄的锂电铜箔毛利率越高，所以也就知道了嘉元科技是靠不断卡位竞争迭代成长起来的，那么未来几年预期它也是持续这个状态，不过3年后随着大量的上游公司砸钱进来，4.5um似乎也已经不是它的专有特色了。

从下图生意毛利率的特征也可以看出，嘉元科技的毛利率是随着产品的迭代替代不断上升，未来几年还会加速上升，直到出现4.5um烂大街的时候利润会受阻。

从上面的分析看出，这个锂电铜箔行业的核心就是技术迭代速度和产能释放速度，天下武功唯快不破。

从ROE的角度看行业里的公司，从下图可以看出，嘉元科技在过去的运营很出色，所以整个行业并不是利润率很高，但是嘉元科技靠自己的技术迭代和运营能力做到这么高的净资产收益率。

从细节拆分开来看，嘉元科技的存货周转率也常年比诺德股份高，在铜箔保质期只有三个月的这个特点下，存货周转越快，意味着能力越强，减值概率就越低。

从资产负债率对比来看，嘉元科技基本没有负债，而诺德股份负债累累，这一部分使得诺德股份的财务费用大增，拉低了净利率和ROE，所以这行业里分化非常严重，旱的旱死涝的涝死，取决于战略眼光和执行力。

接下来从固定资产和现金流的角度看这个行业的资产属性，首先这个行业是属于偏重资产的，固定资产占比都不低，另外从现金流剩余的角度看，这个行业是属于公司指着一堆设备和厂房说“看这就是我们的利润”这一类生意，所以容错率比较低，一定要有前瞻性，有魄力，还有有战略定力和眼光。

最后做几个关键点总结

1.主要关注标的嘉元科技和做设备的东威科技，从未来格局动态来看，东威科技更稳定，诺德股份无论是信息披露，还是财务，还是企业运营角度看都不值得关注。

2.锂电铜箔虽然前景看起来不错跟上节奏的企业可以做到量价齐升，但是也引狼入室，4.5um和6um是核心，拼的是卡位时间。竞争格局还不处于稳态，中长期没跟上技术更迭节奏的企业很可能产能过剩。

3.如果做不到4.5um和6um的竞争，不如避战，去玩家较少的高端电子铜箔默默开战，也有不错的收益

4.4um是业内普遍认为的厚度极限，所以复合材料的开发很可能是一个弯道超车的投资方向

5.如果想要流水不争先，争的是滔滔不绝，不如去竞争格局和壁垒更加稳定的上游设备，盈利更稳定，而且可以横向拓展设备应用场景（我更偏向于去上游设备，所以只关注东威科技）

6.标准铜箔企业和上游原材料企业嗅到了味道也会加剧锂电铜箔行业的竞争。

7.最后超长期来看，氢燃料电池如果突破了，可能会替代锂电池，但是这个思考没有意义，因为本来锂电铜箔就是拼技术迭代。

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