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从研报里面寻找预期差，

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广东长材龙头，量价齐升，业绩创历史新高。2017年生产钢材580万吨，同比增长16.64%，公司钢铁业务营收占比75.33%，钢铁业务中，棒线营收占比79%。其主要产品螺纹钢、中厚板、工业线材分别占广东市场13.99%、20.48%、12.59%。2017公司98.24%营收来自广东省，充分受益去地条钢后广东供需格局的进一步改善，产品量价齐升。

2017年实现营业收入260.38亿元，同比增长86.35%；净利润25.17亿元，同比增长2381.13%，全年吨钢净利434元，处上市公司前列。2018Q1实现营业收入61.06亿元，同比增长15.89%；净利润8.58亿元，同比增长410.42%。公司充分发挥集团采购协同优势，铁前成本进一步降低，深化产销研体系建设，加快推进产品转型升级。

全国：供给释放有限，需求预计上半年好于去年同期。1）暖季限产叠加电炉成本限制，供给释放有限。采暖季限产结束高炉逐步复产，但后续唐山和邯郸非采暖季限产一定程度限制供给增加，钢价如果下跌盈利回调会促使部分高成本电炉钢减产，也将限制供给。2）宏观微观相互印证，上半年需求大概率好于去年同期。宏观看，3月地产持续韧性，对冲基建和制造业缓降，防风险去杠杆大背景下，宏观需求大概率偏向稳定。微观看。三月下旬开始，钢材成交放量，库存去化持续超预期。根据我们测算，今年春节后11周的需求总量同比提高8.08%。3）盈利高位稳定下存在弹性。供需相对平衡格局下钢厂利润持续性将超出预期，当前整体盈利水平已回到去年12月中水平，由于工地开工延迟导致施工时间压缩，使得短期需求拥有高弹性，库存去化之下钢价有望反弹，盈利有望进一步恢复。

广东：地条钢出清建筑钢材供应紧张，价格优势进一步加大。广东钢材消费量长期高于当地供给量，需求缺口约1800万吨。2017上半年中频炉出清预计减少本地地条钢投放约653万吨，建筑钢材供给进一步紧张，价格上涨明显。本地主流钢厂和外来资源成地条钢出清最大受益者。地条钢投放减少的供给被当地主流钢厂的增产和外来资源的增加所逐步替代，据估算，2017年当地主流钢厂全年供给建筑钢材1006万吨，同比增加14.57%；外来资源来全年供给1085万吨，同比上涨90.69%。另外，由于外来资源的持续流入，地条钢打击后表外库存转入表内，叠加今年开工推迟，广州钢材社会库存在年初有大幅度上升，但开工复工后库存持续去化，证明高需求下，供需结构依然良好。

粤港澳大湾区：建设加速，钢材需求增量可观。粤港澳大湾区大力推进交通基础设施建设，同时，随着粤港澳大湾区城市群建设的推进，房地产也将迎来可观增量，进而拉动钢材需求。根据我们测算，大湾区建设将拉动广东道路建设、城市轨道交通建设、房地产共515万吨每年的增量需求，占目前广东钢材消费量8.58%，而韶钢作为广东长材龙头首先受益。

我们长期看好公司的发展，我们选取长材占比相对较高的的上市钢企作为可比公司，公司2018年PE低于行业平均9.27%。钢铁板块在春节后由于库存的大幅累积以及市场对于宏观经济的悲观预期，已经过大幅回调。我们认为当前供需稳定，高额利润能够维持，“扩内需”使宏观经济预期边际改善，钢铁板块整体估值水平有望修复。考虑到可比公司春节前股价对应2017年业绩静态估值的平均值约7.5倍。综合考虑我们给予公司2018年7倍的合理估值。

韶钢松山风险提示：需求下滑超预期，全国钢材库存累积；外来资源量超过预期，广东库存累积