超细金属粉末新材料厂商，行业内为数不多的同时拥有羰基铁粉和雾化合金粉生产工艺的厂家....

继博迁新材后又一金属粉末厂商——悦安新材悄然上市，不过博迁新材主要是MLCC用镍粉厂商，而悦安新材主打铁粉和合金粉，应用领域以3C和电子元器件为主，未来随着金属注射成型、3D 打印工艺等高端技术的发展，对公司产品需求将持续提升。那么悦安新材质地究竟如何？且看海豚今日深度剖析！

此前关于屹通新材的剖析链接如下：

我国最大的铁基粉体民营企业！市占率10%，中高端产品占比超三成，正处于进口替代阶段...

此前关于博迁新材的剖析链接如下：

国内唯一的MLCC镍粉量产厂商，技术水平已达全球顶尖，三星电机为第一大客户....

此前关于铂科新材的剖析链接如下：

金属软磁粉芯第一股，叠加光伏+新能源汽车+消费电子等概念

羰基法用于高纯金属粉生产,雾化法用于粉末冶金+金属3D打印！公司为行业内为数不多同时掌握两种生产工艺的厂家

金属粉末生产工艺主要有雾化法、机械粉碎法、还原法、电解法、羰基法等。其中电解法和还原法在工业上通常用于单质金属粉末的生产；

• 羰基法：通常用于高纯度金属粉末的生产，具有高选择性，制得的粉末很细、纯度很高，在工业上主要用来生产铁和镍的细粉和超细粉，及 Fe-Ni、Fe-Co、Ni-Co 等合金粉末
• 雾化法：是一种利用高压气流或水流直接击碎液体金属或合金而制得粉末的方法，是目前粉末冶金工业中应用最广泛的工艺之一，也是金属 3D 打印用合金粉末最主要的制备方法.

粉末冶金是一项节能、节材、高效、少污染、易实现近净成形的先进制造技术，其中金属注射成型及 3D 打印两项制造工艺是最有前景的前两大制造技术。

随着国内工业逐步迈入高端制造领域，航空航天、轨道交通、海工装备、国防军工、新能源汽车等工业领域将带动 3D 打印、金属注射成型、激光熔覆、热喷涂、隐身技术广泛应用，对羰基铁粉、雾化合金粉等金属粉末需求越来越大。目前国内大多数金属粉末厂商主要集中在中低端市场，适用于金属注射成型、3D 打印工艺等领域的高端产品只有少数公司可以量产。

公司为超细金属粉末新材料厂商，是行业内为数不多的同时拥有羰基铁粉和雾化合金粉生产工艺的厂家，主要产品有羰基铁粉、雾化合金粉、软磁粉系列产品、金属注射成型喂料系列产品、吸波材料系列产品等，主要用于生产电子元器件行业的电感、高端汽车精密零部件、3C 产品结构件和电动工具等，其中吸波材料用于生产雷达吸波涂料和信号屏蔽材料。

其中羰基铁粉系列产品、雾化合金粉系列产品处于产业链上游，是粉末冶金行业最主要的原材料，由金属粉末通过金属注射成型工艺（MIM）、3D 打印工艺等制成的各种制成品，广泛应用于航空航天、军事工业、汽车工业、消费类电子产品、精密仪器仪表及电动工具、医药食品等领域。

因此羰基铁粉系列产品、雾化合金粉系列产品是公司的基础产品，大多需要进一步深加工为喂料或软磁粉，才能进行下一环节的生产。随着3D 打印、金属注射成型、激光熔覆、热喷涂、隐身技术等技术的广泛应用，羰基铁粉、雾化合金粉等金属粉末的市场需求将不断提升。

3C领域收入占比已超四成，精研科技为公司第一大客户，收入占比超38%

分应用领域看，公司产品主要用于生产电子元器件行业的电感、高端汽车精密零部件、3C 产品结构件和电动工具等，吸波材料主要用于生产雷达吸波涂料和信号屏蔽材料

目前公司产品在3C领域的收入占比最大，从2018年的23.3%大幅提升至2020年的44.5%；其次为电子元器件，收入占比从2018年的40.7%小幅下降至2020年的26.9%；汽车零部件收入占比从2018年的14.9%小幅下降至2020年的4%；电动工具、金刚石工具、军用吸波材料收入占比分别为3%、5.33%、3.84%。

公司下游客户主要有：

• 电子元器件厂商——台达电子、三星电机
• 3C领域——VIVO、精研科技
• 金刚石工具——富世华（Husqvarna）、韩国二和（Ehwa）、喜利得(Hilti)
• 汽车零配件——保来得（Porite）、Indo-MIM Private Limited

其中精研科技为公司第一大客户，2018-2020年收入占比分别为21.75%、29.6%、38.4%。

与同业相比，铂科新材主要产品有软磁粉芯、电感和合金软磁粉，其中铂科新材料的合金软磁粉主要为铁硅铬粉末，其配方特殊单价较高毛利率超75%，因此高于公司软磁粉50%的毛利率水平，不过铂科新材软磁粉收入占比较低仅为2-4%，其以合金软磁粉芯为主。

国内六家能量产羰基铁粉的厂商之一，打破巴斯夫垄断，在国内市占率超30%

羰基铁粉是目前能够采用工业化技术生产的粒度最细、纯度最高、球形外观最好的铁粉，是一种高品位的基础原料，具有良好的结构性能、电磁性能及耐磨性能等特性。相对于昂贵的钴粉、镍粉来说，羰基铁粉更为廉价、资源量更广且性能相差不大，具有明显的优越性，尤其在硬质合金、耐磨材料、表面光洁材料等的制造中几乎可以代替其他贵金属粉末，应用潜力巨大，具体如下：

1.粉末冶金：最好的添加剂之一，不仅能够提高产品的成品率和强度，而且能够 使产品的寿命延长 5-10倍

2.环境保护：用 羰基铁粉制备的涂料和元器件能够防止电磁波的泄漏和辐射

3.无线电（软磁材料）：具有使用频带宽，性能稳定，尤其是磁导率高、磁损耗低等优点，用于无线电通讯、导航、雷达定位等设备

4.国防军工：可用于高端的隐身材料，国防军工领域如隐形飞机、隐形舰艇、导弹、雷达等军用产品的外表吸波涂层

5.食品添加剂：理想的食品补铁剂，生产补铁剂的理想原料，纳米级 羰基铁粉可被用作注射用补铁剂，也可作为靶 向材料在外磁场和药物作用下治疗肿瘤

6. 超硬材料和磨料磨具添加剂：是金刚石工具和 砂轮优良的粘结剂，替代钴粉，能提高基体的耐磨性能及 对金刚石的把持力。

小贴士：

在飞机、导弹、坦克、舰艇、仓库等各种武器装备和军事设施上面涂覆吸波材料，可以吸收侦察电波、衰减反射信号，从而突破敌方雷达的防区

微波暗室是采用吸波材料和金属屏蔽体组建的特殊房间，在暗室内做天线、雷达等无线通讯产品和电子产品测试可以免受杂波干扰广泛应用于雷达或通信天线、导弹、飞机、飞船、卫星等特性阻抗和耦合度的测量、宇航员用背肩式天线方向图的测量以及宇宙飞船的安装、测试和调整等

因技术难度大，目前世界上能够生产羰基铁粉的国家不多，仅有德国、俄罗斯、美国和中国少数几个国家。德国是全球羰基铁粉主要的供应地，巴斯夫拥有世界最大、最先进的羰基铁粉生产线，美国、欧洲则是全球最主要的羰基铁粉消费国。随着我国电子及新能源产业的快速发展，大部分用于磁性材料领域及 MIM 喂料、化工催化剂、硬质合金及军工产品原料。

我国能够批量化生产羰基铁粉的企业数量不多，主要有6家，主要厂商有悦安新材、江苏天一、陕西兴化化学、吉林卓创新材、江油核宝纳米材料、金川集团。

由于羰基法生产工艺难度大、生产成本高，一定程度上限制了其大规模市场应用的推广，目前主要应用于高附加值、高精端产品领域，如2019年我国铁基类粉末冶金零部件产量为16万吨，占铁基类粉末冶金零部件产品产量的比重仅为 5%。2019年全国羰基铁粉产量1亿，公司产量为2854吨，国内市占率27.8%。

2015年之前国内的羰基铁粉长期被巴斯夫垄断，市占率在80%以上，中高端市场更是在95%以上。公司打破了德国巴斯夫在中高端羰基铁粉领域的垄断，实现了进口替代，在国内超细羰基铁粉领域处于领先地位，其颗粒直径在微米级，其微结构能够控制在纳米级，多项性能技术指标均优于国外竞品。到2019年巴斯夫在国内市占率已下降至10%，在国内羰基铁基软磁粉末市场占有率由2015年之前的95%大幅下降至2019年的30%；而公司2019年在国内羰基铁市场占有率超30%，在国内羰基铁基软磁粉末市场占有率更是超50%。

公司羰基铁粉收入规模基本保持在6000-7000万左右，不过其收入占比从2018、2019年的33%小幅下降至2020年的25.4%，其毛利率水平也较高，随着高附加值的羰基铁粉系列占比提升，公司该块业务毛利率已从2018年的47%逐年提升至2020年的56.6%

此外按制备工艺不同，铁粉分为还原铁粉、雾化铁粉、电解铁粉、羰基铁粉四大类（按照粉末售价从低到高排列）。粉末压制成型为铁粉消耗量最大的应用方向，其主要由价格较低的还原铁粉、雾化铁粉构成。羰基铁粉性能优越，但因为成本原因仅应用于部分高端的粉末压制成型零部件中。公司已开发出低成本的压制成型用羰基铁粉并交付客户开发测试，若验证成功实现量产，则有望打开部分中端压制成型市场，成为新的增长点。

雾化合金粉收入2年翻了2.2倍，收入占比已超四成

公司在雾化合金粉系列产品、软磁粉系列产品、金属注 射成型喂料系列产品的市场占有率分别为0.12%、0.22%、2.60%，市占率较低。

其中雾化合金粉末具备优良的耐腐蚀性能，通过金属注射成型等工艺成型后广泛应用于航空航天、消费电子、5G 终端等场景。目前粉末冶金为雾化金属粉末主要应用领域，未来随着软磁材料、 MIM工艺、金属 3D 打印技术大规模推广应用需求将大幅增加。

雾化制粉又分为水雾化和气雾化两种，其中水雾化采用高压水作为雾化介质，但是在高温下易发生氧化反应，致使粉末的氧含量较高限制勒其发展；而气雾化法工艺技术成熟、成粉率高和成本相对较低，制备的粉末粒度小，球形度高，氧含量低，已经成为了生产高性能球形金属及合金粉末的主要方法，也已成为当前用于生产 3D 打印用高性能金属粉末的主流技术。

英国Sandvik Osprey、日本 Atmix 长期分别在气雾化合金粉、水雾化合金粉占据国内市场中高端市场。

目前公司已量产的铁基、钴基等合金粉产品在国内雾化合金粉中高端市场得到了广泛应用，实现了同类产品的进口替代，替代率逐步提高，不过目前市占率还较低，2019年只有0.12%。不过雾化合金粉为公司收入增速最快的核心产品，收入规模从2018年的4400多万大幅增至2020年的1亿，年均增速达57.68%，这主要得益于3C 结构件和外观件需求量的增加。但其毛利率水平较低，仅为13-16%左右。其中钴铬合金系列雾化合金占比较高，其受钴价影响较大。

软磁粉是电感生产的重要原材料，下游主要用于智能穿戴设备、智能手机、智能家居等 3C 产品和汽车电子（2018年量产了用于汽车电子的软磁粉）。近年来公司软磁粉系列产品收入波动较大，2018、2019年分别同比增长54.76%、-34.40%、37.15%，收入占比分别为34.6%、22.5%、25.5%。

公司金属注射成型喂料产品主要用于生产高端汽车精密零部件和 3C 产品的结构件，2018、2019年收入规模分别为2322万、2795万，2020年受疫情影响同比大降60%至1084万。

金属注射成型喂料、吸波材料2020年收入占比分别为4.37%、1.56%，其中吸波材料毛利率2020年超67%。2019年公司新一代的吸波材料通过了客户前期性能验证，后续期待放量。

主要竞争对手：

合金软磁材料——铂科新材、东睦股份、南京新康达磁业

海豚结语：

公司预计2021年利润为7,385.14 万，质地好于前面的屹通新材，与铂科新材相当，逊色于博迁新材，整体值得重点跟踪。