一、公司概况

欧菲光集团股份有限公司(简称欧菲光)，于 2001 年 3 月注册成立。是由深圳市欧 菲投资控股有限公司、裕高(中国)有限公司、深圳市创新资本投资有限公司、深圳市 恒泰安科技投资有限公司和深圳市同创伟业创业投资有限公司共同发起设立的股份有限 公司，母公司为深圳市欧菲投资控股有限公司。于 2010 年 8 月 3 日在深圳证券交易所 上市。公司总部位于广东省深圳市光明新区公明街道松白公路华发路段欧菲光科技园。

欧菲光的主营业务为光学光电业务和智能汽车业务。向下可进一步细分为6大事业领域:影像、触控显示、生物识别、智能汽车、显示及交互和保护盖板。

主营业务产品包括微摄像头模组、触摸屏和触控显示全贴合模组、指纹识别模组和 智能汽车电子产品，广泛应用于以智能手机、平板电脑、智能汽车和可穿戴电子产品等 为代表的消费电子和智能汽车领域。

基于对消费电子产品的深刻理解及数十年来的研发积累，公司执行全系列产品策 略，在微摄像头模组、触摸屏和指纹识别模组等各个产品系列都形成了分布合理、覆盖 面广的产品结构。作为平台型企业，公司客户结构合理，产品种类丰富、系列齐全，技 术路径全面，规模优势明显，具有较大的客户拓展及选择空间，可最大限度满足终端客 户高度定制化需求，不存在单一客户依赖，在产业生态环境中的地位不可替代，不易受 终端竞争格局变化的影响。

截止 2019 年上半年，公司下属公司共 40 家，其中以制造业为主。上半年，营收 排名前三的为欧菲光科技(香港)有限公司，204.08 亿元;南昌欧菲光电技术有限公 司，94.79 亿元;深圳欧菲创新科技有限公司，51.61 亿元;对应的净利润分别为 0.18 亿元、3.10 亿元和 0.05 亿元。

二、营收情况

2018 年，面对日益加剧的行业竞争，欧菲光紧抓创新升级带来的增量市场，通过 加大研发投入和新品开发力度，快速优化产品结构，实现营业收入 430.43 亿元，同比 增长 27.38%。

2019 年上半年，国内外经济形势复杂多变，全球贸易摩擦频现，消费电子行业出 现周期性下滑。据欧菲光 2019 年中报援引中国信息通信研究院统计，2019 上半年国内 手机市场出货总量为 1.86 亿部，同比下降 5.1%。受智能手机行业景气度的影响，产业 链上的供应商创新升级提速，终端客户陆续推出搭载多摄像头、3D 摄像头、屏下指纹 识别、折叠屏等多种功能的新机型，刺激消费者的换机热情。随着市场的竞争加剧，行 业整体承压，产业链集中度不断提升。 公司基于对行业的深刻理解和研发积累，坚持 自主创新，紧抓产业升级机遇，保持快速稳健发展。报告期内，公司实现营业收入 235.88 亿元，同比增长 29.21%。

2019 年上半年，公司摄像头模组实现营业收入 142.70 亿元，较 2018 年同期同比 增长 39.68%，总出货量为 2.92 亿颗，同比增长 23.20%;其中多摄模组实现营收 52.13 亿元，较 2018 年同期同比增长 25.46%;单摄模组中，1300 万像素以上的产品实现营 业收入 47.04 亿元，较 2018 年同期同比增长 56.93%;大客户产品实现营业收入 24.40 亿元，较 2018 年同期同比增长约 20.91%。公司镜头产品实现营业收入 3.60 亿元，其 中对客户实现营业收入 2.30 亿元，对内自供摄像头模组实现营业收入 1.30 亿元。公司 光学产品整体收入规模扩大，但由于单摄模组出货量的增长高于多摄模组出货量的增 长，导致综合毛利率同比下滑。

同期，在触控显示产品方面，欧菲光与国际大客户的合作进展顺利，充分发挥垂直 产业链平台的优势，巩固了公司在触控行业领先地位。触控产品实现营业收入 48.07 亿 元，较 2018 年同期同比下降 14.99%，综合毛利率为 7.23%。公司触控显示产品业务 产能利用率由于季节因素阶段性偏低，收入和毛利率均出现下滑，导致触控业务盈利水 平有所下降。

生物识别产品方面，公司 2019 年上半年实现营业收入约 39.35 亿元，较 2018 年 同期同比增长 99.79%，出货量为 1.36 亿颗，较 2018 年同期同比增长 39.73%，综合 毛利率为 16.41%。公司高端屏下指纹识别模组的出货量不断提升，产品良率也持续提 升，带动生物识别产品的收入和毛利率同比增长。

智能汽车业务方面，公司 2019 年上半年实现营业收入 2.04 亿元，综合毛利率为 20.64%。公司智能汽车业务因下游国产品牌的汽车销量下滑较多，同时部分新产品还 处于开发阶段，导致毛利水平略有下降。

从整体趋势上看，2013 年起公司整体毛利率在 10%-15%之间小幅波动，近一年半 数据呈现下降趋势，于 2019 上半年达到 10.08%。摄像头模组业务/触控显示全贴合产 品的毛利率自 2014/2016 年与公司整体毛利率呈现相同趋势相似幅度变化。传感器类产 品的毛利率水平自 2015 年以来稳步增长，由 2015 年上半年的 3.76%增长到 2019 上半 年的 16.41%。2016 年全年至 2019 年上半年，智能汽车类产品的毛利率始终处于较高 水平(20%-25%)。

从业务营收角度出发，2019 年上半年，摄像头模组业务贡献了总营收的 61.47%， 其次是触控显示全贴合产品业务，贡献了总营收的 20.38%。从毛利润角度出发，摄像 头模组业务和传感器类产品业务的毛利润较为可观，分别为 13.31、6.46 亿元，贡献了 总毛利润的 56.01%、27.17%。

从市场角度出发，欧菲光的销售主要以中国大陆市场为主，自 2015 年以来，大陆 市场营收经历了相对稳定的增长，从 2015 年的 139.94 亿元增长到 2018 年的 264.76 亿元，复合增长率为 23.68%。国外市场则呈现波动上升，2018 年国外市场营收同比增 长 110.24%，2015-2018 年复合增长率为 56.93%。

三、研发投入

科技创新引领产业升级。公司从以产品为导向、以投资扩产为主要驱动的业务模式 逐渐转变为以技术为导向、以创新为驱动的业务模式。近年来，公司每年将超过 5%的 营收投入研发，2018 年度研发投入达到 24.70 亿元。公司拥有全球化研发团队，在美 国、日本、韩国、欧洲和中国台湾等地均建立了创新研发中心，在中国南昌成立了由中 央光电先进技术研究所、中央光电薄膜技术研究所、中央压电材料实验室组成的中央研 究院，深入布局三大业务方向，持续关注市场动态获取行业前沿信息，研发驱动创新， 集中力量进行技术突破。截至 2019 年 6 月 30 日，公司已在全球申请专利 5258 件，已 获得授权专利 3133 件，其中已授权发明专利 1146 件，已授权实用新型专利 1946 件， 已授权外观专利 41 件。

欧菲光采用以客户需求为导向的嵌入式研发机制，在主要客户处均设有驻点研发人 员，在客户产品设计的最初阶段即实行双方部门人员对接、信息对接、规格对接、技术 对接与方案对接，充分利用双方的研发优势，实现研发需求无缝沟通。通过持续研发， 公司已具备产业链多种技术元素，可自由调配多种先进技术元素进行组合，确保公司所 生产的产品能够最大程度满足客户产品设计、功能的整体需求。嵌入式研发体系为客户 提供了全方位的技术支持，公司凭借专业的研发优势及快速响应能力，已与众多手机品 牌客户建立了该种合作模式。

公司三项费用控制较好。自 2010 年起公司销售费用及管理费用占公司总营收的比 例总体呈下降趋势，分别由 2010 年的 1.94%和 9.55%下降到 2019 年前三季的 0.41% 和 1.96%。财务费用占营收比例在这段时期出现了较大的波动，峰值为 2011 年的 3.29%， 但没有明显上升或下降趋势。对比三项费用与总营收的增速，除财务费用增速波动较大 外，营销费用和管理费用的增速整体与总营收呈现相同趋势相似幅度变化。

四、双重布局，六大板块，打造平台型领军企业

经过十余年的发展，基于对行业的深刻理解，凭借产品技术的持续创新升级和对产 业链的垂直整合，公司在光学光电领域发展迅速，积累了优质的客户资源，通过对产线 的智能化改造和集团化的运营管理，公司已成长为全球范围内高科技平台型领军企业; 同时，公司积极布局智能汽车业务，打造智能汽车核心领域的一站式解决方案，实现光 学光电和智能汽车业务的双重布局。

影像板块:公司自 2012 年成立影像事业群以来，一直专注于光学模组的研发和生 产。仅用了 4 年时间就成为了全球影像模组出货量最多的厂商。根据欧菲光官网援引市 场研究机构 TSR 的报告，2018 年欧菲光影像模组出货量市场份额将超过 20%，高居行 业榜首。

通过收购索尼电子华南有限公司，公司的光学模组业务已顺利切入国际大客户供应 链体系，获得多项核心专利技术，在软件、算法领域进一步强化产业链优势，在巩固高 端摄像头业务的基础上，利用平台优势积极拓展业务，提升市场份额。另外，在影像领 域，公司与华为、小米、OPPO 和 vivo 等知名企业建立了长期稳定合作关系并保持及 时高效互动，奠定了公司在光学模组等产品主流供应商的行业地位。未来，公司将进一 步深化与拓展与重点客户之间的合作，为公司生产与技术能力的稳定持续增长提供坚实 保障。

触控显示板块:触控显示事业群包含触控产品和显示产品两大模块。

触控产品的生产基地分布于深圳、苏州和南昌三地，率先构建垂直一体化生产模式， 成功开发了卷对卷 ITO 镀膜、卷对卷 Sensor 全自动生产、Metal Mesh 等先进技术;拓 展了手机、平板、PC、智能穿戴、车载/工控等应用领域;创新研发了超级悬浮、压力 感应及触觉反馈等技术，丰富用户体验;以技术创新推动公司成为全球知名的触摸屏生 产商。

显示产品的生产基地位于南昌，此外，还在日本东京、韩国首尔、中国台湾等地开设分支机构、设立研究中心，获取当地优质的技术人才资源、前沿的科技信息和产业信息。

生物识别板块:欧菲光生物识别事业群的主体为南昌欧菲生物识别技术有限公司。 生物识别事业群以生物识别的研究、开发和产业化为主线品牌，重点开拓指纹识别模组、 3Dsensing 方案，目前建立了数十条生产线，通过健全的销售网络，在加大科研投入的 同时确保科研成果产业化能力，实现科研投入与科技成果转化的良性循环，科研、生产、 销售、服务同步成长。

智能汽车板块:欧菲光智能汽车事业群的主体为上海欧菲智能车联科技有限公司。 自 2015 年以来，欧菲光先后在美国底特律和硅谷、德国慕尼黑成立研发中心，2016 年 7 月成功收购上海华东汽车信息技术有限公司、南京天擎汽车电子有限公司。为公司 快速、有效地吸收汽车电子前沿技术，整合全球优质资源和人才，以及企业创新产品升 级奠定了基础。

未来，欧菲光智能汽车事业群将基于产融结合，围绕汽车“绿色环保”、“安全”、“智 能化”领域进行业务拓展，融入国际汽车产业链，力争将打造成为具有国际竞争力的汽 车电子品牌，成为全球汽车生产商和终端用户可信赖的智能产品核心供应商。

显示及交互板块:为抢占 VR 产业发展制高点，2016 年底，欧菲光与十余家 VR 产业链相关的知名企业发起成立了南昌虚拟现实研究院。2017 年 12 月，江西省工信委 正式批复，同意以研究院为依托单位，建设虚拟现实创新中心。

创新中心主攻关键共性技术供给，以成果转移扩散和首次商业化为重点，以突破科 技成果工程化、产业化的“死亡之谷”为核心使命。同时，充分发挥平台作用，整合资 源，推动业内企业协同发展，形成“产-学-研-用”VR 产业闭环;完善公共服务板块， 培养创新型人才和加强国际化交流，打造协同化创新生态系统。

保护盖板板块:CL(Cover lens, 简称 CL)事业群，成立于 2010 年，主要生产各 类尺寸的 2D /2.5D/3D 保护玻璃盖板及装饰件，为电子产品提供保护和装饰功能，广泛 应用于手机、平板电脑、笔记本、播放器、车载导航仪及工控仪表等。 经过多年发展， 公司已经成为华为、三星、LG、联想/Moto 等知名客户的核心供应商。

五、科技革新，5G助力全球消费电子市场稳步增长

欧菲光相关终端产品的产业链大致分为上游材料、中游屏幕及模组、下游应用产品 三个环节，公司主要生产制造的集成触控模组、触摸屏、微型摄像模组和指纹识别模组 在行业产业链中处于中游链条。各环节生产制造技术特点各不相同。

上游材料主要是保护玻璃面盖、ITO 导电薄膜、ITO 导电玻璃、软性线路板、传感 器、镜头等，专业化程度和技术壁垒较高，其技术特点表现为以创新性的发明或其他重 大突破为主。截止 2018 年初，日本、美国、韩国等公司掌握相关前沿核心技术，企业 一般通过申请专利对新技术进行保护，形成法律上的独占性和排他性。下游应用产品主 要为笔记本电脑、平板电脑、手机等，强调产品设计技术。由于最终产品要直接面对消 费者，所以设计技术以实用新型、外观设计等专利技术为特点。

全球消费电子市场规模从 2014 年开始进入了平稳发展阶段。根据《智动力:首次 公开发行股票并在创业板上市招股说明书》援引美国消费技术协会发布的数据显示，2013-2015 年全球消费电子支出分别为 10450 亿美元、10400 亿美元和 9550 亿美元。

欧菲光所处的触控显示行业经过不断的发展，其应用领域不断扩展。手机屏方面， 在传统的手机通讯市场，品牌集中度持续加大，市场需求逐步放缓，产品利润空间被不 断压缩;工业屏方面，智能家电、智能穿戴、医疗、车载等在物联网、人工智能技术的 推动下市场需求持续增长，带动工控类产品市场需求也持续稳步攀升中。

六、四大趋势助力智能手机蓬勃发展

1 智能手机国产化，市场规模高位稳定

国内智能手机市场在经历了 2014 年的短暂下滑后，自 2014 年至 2016 年，市场规 模进入稳定发展阶段，年均复合增长率为 15.84%;2017 年和 2018 年，国内智能手机 出货量有所下滑，分别为 4.61 亿部和 3.90 亿部。

2 一机多摄大势所趋，摄像头模组需求增长

智能手机多摄化。自智能手机 iPhone 7 Plus 搭载双摄像头，采用广角+长焦镜头 方案以来，安卓手机厂商纷纷跟进搭载双摄像头，从旗舰机型到中低端机型持续渗透， 根据欧菲光 2018 年年报援引大数据应用解决方案供应商 HyperS 发布的数据显示， 2018 年，全球智能手机双摄渗透率超 40%，而国内手机市场更为领先，各大主流国产 智能手机双摄占比均已超过 50%，华为和小米更是超过 70%，摄像头升级已经成为确 定性的演进趋势。随着双摄的快速普及，华为率先发布了搭载三摄的机型，成功带动高 端智能手机升级至三摄像头。三摄是对双摄的进一步升级，可以大幅改善成像质量，提 供更好的光学变焦功能，同时在硬件和算法方面也有更高的要求，为摄像头模组厂商带 来了新的发展机遇。

欧菲光积极抓住产业升级的机遇，在美国、日本和中国南昌设立光学创新中心，研 发内容包括镜头、驱动芯片、传感器、光学技术开发、光学设计和测评、设备自动化等。 公司充分发挥创新型平台优势，凭借高自动化水平和大规模量产的能力，高端双摄模组 的出货占比持续提高，率先推出三摄像头模组并成为三摄像头模组的主力供应商。此外， 在 3D 人脸识别方面，公司同步研发 3D 结构光技术和 TOF 技术，是目前国内为数不多 的具备两种路线的 3D 人脸识别模组量产能力的厂商。

3 OLED 开启触控显示新篇章

折叠屏进一步打开 OLED 空间。随着大陆厂商对 OLED 面板技术的掌握，产能和 良率快速提升，性价比优势逐步显现，柔性 OLED 已成为高端智能手机的标配，刺激了 柔性 OLED 的需求。在全面屏之后，手机的大屏化趋势遇到了瓶颈，折叠屏手机的推出 与普及将推动柔性 OLED 面板的需求提升。

自 2013 年以来，欧菲光一直保持薄膜式触控模组出货量全球第一，稳居触控行业 龙头地位。公司持续布局触控行业的新型技术，在柔性触控方面已具备 Metal Mesh(金 属网格)和 AgNW(纳米银线)两种技术路线，并已获得多项相关专利。随着柔性显示 产能释放，对柔性触控的需求随之增大，公司生产的薄膜式触控模组将迎来广阔的市场 空间。

4 屏下指纹快速普及，快速反应占领市场先机

全面屏趋势已定，屏下指纹抢占先机。智能手机厂商积极迈入全面屏时代，全面屏 正逐步从高端机型向中低端机型渗透，全面屏手机的市场占有率也在之前的基础上大幅 提升，根据公司 2018 年年报援引 CINNO Research 的数据预测，全面屏在智能机市场 的渗透率在 2021 年将达到 93%。在智能手机全面屏的发展趋势下，手机正面已没有足 够空间放臵传统的电容指纹传感器，因此放臵于手机背面或者侧面是可选方案。考虑到 消费者解锁的习惯，以及对手机外观及创新功能的追求，更为便利的放臵于手机正面的 屏下指纹识别方案受到了消费者欢迎。

自 2015 年 5 月欧菲光指纹识别模组产品正式量产出货以来，公司指纹识别业务的 产能和综合良率迅速提升。2016 年底开始，公司指纹识别模组单月出货量稳居全球第 一，成为目前已面世的屏下指纹识别模组的主要供应商。

七、智慧驾驶拉动需求，汽车电子前景可期

随着汽车驾驶的智能化发展，以及在美国、欧盟、日本及中国法规的带动下，车载 镜头需求仍然保持稳定且快速增长的态势。自 2016 年起，美国、欧盟、日本等国家和 地区陆续将前方碰撞预警系统(FCW)、车道维持系统(LDW)、自动紧急制动系统(AEB) 与盲点侦测系统(BSD)等列为法规强制装载，或列入新车评价规程(NCAP)。其中， 中国 NCAP 在 2018 年版本的《管理规程》中首次列入多项主动安全需求的评价指标。 而在亚洲其他地方，如日本、印度等国都在计划制定一些法规，强制使用某些特殊的 ADAS 技术。

人工智能、通讯与感测技术发展使自动驾驶的实现又更进一步，无论高科技巨头还 是传统车厂都投入大量研发资源推动自动驾驶发展。在实现自动驾驶之前，消费者对于 主动安全需求的提升将率先带动 ADAS 与大量传感器的市场需求。同时，在 ADAS 系统 中，摄像头是实现众多预警、识别类功能的基础，超过 80%的 ADAS 技术都会运用到摄 像头，甚至部分技术将摄像头作为主要的解决方案。根据《宁波永新光学股份有限公司 首次公开发行股票招股说明书(申报稿 2018 年 3 月 29 日报送)》随着 ADAS 的逐渐渗 透，车载镜头的需求大致为 9-22 个每辆汽车。

伴随着汽车市场的繁荣和智能化汽车、无人驾驶、新能源汽车等技术的不断发展， 以及人们对于人车交互在广度和深度方面需求的不断增加，车载显示器成为了继智能手 机、平板电脑之后的第三大中小尺寸液晶显示终端应用产品。目前在车载显示器领域， 液晶显示面板主要运用板块包括车载 GPS 导航、中央控制仪、仪表盘、液晶后视镜以 及后座娱乐显示屏幕等。由于显示屏幕在车上的应用较以往更多元化，重要性也日益增加，使得车载显示器的需求持续提高。未来，随着车联网和汽车智能化技术的进一步发 展，汽车内显示屏数量还将进一步增加，进而带动液晶显示模组及其配套背光显示模组 的市场需求。

2018年全球车载显示面板的出货量将增长至 1.7 亿片。随着人们对汽车内饰舒适性、便捷性的需求提升，新能源汽车及智能汽车的快速增长，车载显示器市场空间将继续扩张。

欧菲光 2015 年开始进军智能汽车领域，通过收购华东汽电和南京天擎，顺利成为 国内整车厂商的 Tier 1 供应商，截止 2018 年底已取得 20 余家国内汽车厂商的供货商 资质，并积极进行国外汽车厂商的供应商资质认证。公司已实现多项产品量产出货，智 能汽车业务营业收入和利润逐年提升。

八、盈利预测

预计欧菲光 2019 年至 2021 年 EPS 分别为 0.21、0.56、0.80 元。结合可比 公司估值情况，给予欧菲光 2020 年 40-45 倍 PE 估值，对应合理价值区间为 22.40-25.20 元