过去十年，中枢神经药物始终保持了稳健的持续成长，并在医药各细分子领域中居于前列。直到集采的出现才拉开了行业阵痛期的序幕。

目前，资本市场最不理性的一点在于似乎对集采的反应存在过分悲观预期。据统计，只要每经历新一轮集采，医药行业都会出现大震荡。

小生认为，虽然目前集采让行业经历了阵痛，但是大方向上影响其实微不足道。理由如下：

纵向角度，当前神经精神疾病在我国疾病总负担中已排名首位。根据中国疾病预防控制中心精神卫生中心在2009年公布的数据，我国各类精神疾病患者人数已在1亿人以上，重性精神病患人数已超过1600万。而在这之前，世卫组织也做过预测，精神疾病是最有可能成为仅次于心脏病、癌症的全球第三大疾病。伴随着中枢神经领域病患人数巨大并持续增长，由此催生了巨大的市场空间。

横向对比，现阶段我国神经精神疾病发病率已达到发达国家水平，但其中绝大部分患者未得到有效治疗。从具体数据看，全球中枢神经药物消费总额之中，美国占比高达49%，欧洲和日本占比分别为26%和9%，我国仅占到全球消费总额的3%。

此外，在我国由于精神药和麻醉药受到严格控制，所形成的市场竞争强度相对较低，以至于企业利润率普遍高于医药行业利润率。尽管当前集采压低了中枢神经药物的价格，但相比其他医药领域的企业而言，仍存在较大的利润优势之处。

无论怎么看，中枢神经药物行业未来依然明朗。

基于此，今天小生要说一家深耕中枢神经药物的上市公司，恩华药业。

恩华药业是国内医药行业中专注于中枢神经药物细分市场的企业，前身为徐州第三制药厂，成立于1978年，2008年深交所上市。

目前，公司主营业务包含医药商业和医药工业两部分。其中，医药商业由旗下子公司恩华和润和恩华连锁负责，主要在江苏徐州进行医药批发和连锁药店零售等业务。医药工业主要可分为麻醉线、精神线、神经线三个板块，由3个大型医药GMP生产基地进行负责。公司三大生产基地具有经国家认证的原料药、固体制剂、水针剂和冻干粉针剂等若干个车间，以及自动化的片剂、胶囊剂、水针剂、粉针剂等多条生产线。

从相关产品看，目前公司麻醉领域产品线主要包括咪达唑仑、依托咪酯两个一线产品以及右美托咪定、氟马西尼、瑞芬太尼、丙泊酚四个二线产品。精神领域产品线包括阿立哌唑、度洛西汀两个放量新品种以及利培酮、丁螺环酮、齐拉西酮等成熟品种。神经领域产品线主要是加巴喷丁、利鲁唑片等以及在研产品普瑞巴林。

众所周知，医药商业是专门从事医药商品经营活动的独立的经济部门，它的职责在于将工厂生产出来的医药商品，然后供应给医疗单位、消费者，完成医药商品从生产领域向消费领域的转移。

所以这就决定了医药商业这种生意不挣钱，一般来说，毛利率长期位于5-10%，净利润更是1-3%。尤其近年在集采背景下，医药商业更是成为累赘，变得可有可无。

公司从自身出发主动求变，2019年开始对恩华和润进行剥离。而伴随着医药批发业务的清出，公司医药商业营收占比逐年下降，由2014年的47.7%下降至2020年的10.94%。

目前公司医药商业业务仅保留下恩华连锁的零售业务。截至2020年，恩华连锁共有83家门店，包括医保门店74家，特保药店3家以及市县互认药店25家。而在剥离医药商业板块之后，公司现在以医药工业收入为主。

在集采背景下，目前公司医药工业收入存在怎样变化？

以2021年中报为例，公司在2021年上半年实现营业收入18.7亿元同比增长25.8%，归母净利润4.1亿元，同比增长16.5%，其中医药工业营业收入实现同比24.5%的增长。

从上述数据看，尽管今年以来公司的右美托咪定、利培酮、度洛西汀、加巴喷丁、阿立哌唑等非管制类主要品种均已完成集采，但是公司经营业绩整体上仍然维持着较快增长。

其中，公司医药工业具体增长表现如下：

首先，麻醉领域产品线受疫情回暖带动手术量恢复，依托咪酯、瑞芬太尼等品种实现快速放量，同时舒芬太尼、羟考酮等新上市产品开始贡献增量，推动收入强势增长63.4%。其次，精神领域产品线，利培酮、丁螺环酮、齐拉西酮（医保消限）增长稳健，度洛西汀与阿立哌唑因分别纳入第四批与第五批集采而面临压力，最终导致这一块业务同比下滑4.8%。此外，神经领域产品线收入同比增长1.4%，也是因为加巴喷丁纳入集采后销售下滑所致，不过利鲁唑片保持快速增长。

总的来说，公司医药工业在新品放量与老品种集采的双重作用下，整体收入反而出现不小增长。

（文章来源于：解析投资）