大家好，我是投资人老刘，这篇文章跟大家梳理一下光伏产业链投资机会，光伏属于新能源范畴，跟新能源汽车产业一样也是属于国家战略新兴产业，蕴藏着巨大的投资机会。太阳能作为最灵活、最具成本优势的清洁能源，其资源丰富、应用广泛的优势正在逐步体现，同时伴随着光伏产业的技术进步，发电成本也在持续降低，今后将成为人类未来的主流能源。

2020 年国内的光伏装机容量 48.2GW，同比增长 60%；尽管受疫情冲击，但全球装机容量 130GW，同比增长 13%。随着技术进步驱动电池片转换效率提升，组件生产成本降低和地面光伏系统初始全投资成本的下降，光伏电站平准化度电成本仍有较大下降空间。根据中国光伏行业协会预计，“十四五”期间，我国光伏行业年均装机容量有望达 70-90GW，全球年均装机容量222-287GW。

“光伏平价+碳中和”所带来的全球能源格局转型之大势已定。根据各国清洁能源未来占比路线图以及多家能源研究机构预测，未来 10 年、20 年、30 年，全球光伏渗透率将达到 15%、20%、40%，较 2019年的 2.7%，光伏行业的发展速度和发展空间将大幅提升。光伏行业的发展终将一往无前，全球长期增长空间已开启。

光伏产业链大致有以下几个核心细分赛道：多晶硅（硅料）、单晶硅片、光伏电池片、光伏胶膜、光伏玻璃、光伏逆变器以及光伏组件，其中多晶硅、单晶硅片属于上游产业，电池、胶膜和光伏玻璃属于中游产业，逆变器和组件属于下游产业；

一、多晶硅

多晶硅作为光伏产品制造的基础原材料，具有产能投资金额大、技术工艺复杂、投产周期长等特点， 且具备较高的进入壁垒，行业附加值较高。目前国内先进产能综合现金成本在 3 万元/吨，生产成本在 4 万元/吨，综合成本 在 5 万元/吨。

从硅料价格来看，在 2020Q3硅料阶段性紧缺导致的上涨之后，2020Q4随着终端装机的兑现，硅料边际需求回落，价格亦 出现一定幅度的下降；进入 2021年后，在硅片环节产能逐步释放、春节提前备货、进口硅料主动提价、且硅料供应增量不及需求增量的预期等因素支撑下，硅料价格开始新一轮上涨，近期致密料价 格已上涨至 125元/kg（含税），相对于年初涨幅超过 45%，下游制造产业链单 W成本对应上升约 0.1 元/W，相对于前期价格低点上升约 0.16元/W。

多晶硅龙头——通威股份（600438）：公司2020年实现高纯晶硅销量8.66万吨，同比增长 35.79%，毛利率 36.78%，同比提升 12.33 个百分点；全年平均生产成本 3.87 万元/吨，其中新产能 3.63 万元/吨。。2020年公司新项目启动建设，预计乐山二期、保山一期合计10万吨产能将于 21 年底前投产，22H1逐步达产，届时公司将形成超过18 万吨的高纯晶硅产能，包头二期 5 万吨项目预计2022 年建成投产。随着技术工艺持续完善、产能规模扩大，公司在建项目达产后，成本水平将进一步优化。硅业分会数据显示最新硅料成交均价已近13.5 万元/吨，新签订单普遍在14万元/吨以上，硅料环节盈利丰厚。2021 年-2022年上半年行业新增有效产能较少，硅料价格有望维持高位。

二、单晶硅片

当前生产光伏单晶硅片的上市企业主要有隆基股份、中环股份和上机数控，从产能看，2020年隆基股份达到85GW，中环股份达到55GW，上机数控达到20GW。隆基股份单晶硅片龙头地位稳固，实现出货量 58.15GW，其中外销31.84GW，同比增长 25.65%，硅片业务实现营收 155.13 亿元，同比增长 20.14%， 毛利率为 30.36%，2021 年底隆基的单晶硅片年产能有望达到 105GW。

单晶硅龙头——隆基股份（601012）

三、光伏电池片

电池片的转换效率是决定组件功率的核心因素：光伏组件最重要的性能指标为发电功率，由于组件 的发电部分是通过电池片串并联的方式构成，因此从光伏发电原理的层面分析，组件的发电功率主要由电池片的光电转换效率决定，预计随着各类电池片技术研发的持续推进，光伏组件的典型发电功率水平有望持续提升。

电池片环节属于资本和技术密集型产业，资本投入大，技术、政策门槛不断抬高，行业集中度不断提升，中小企业研发生产成本 高昂，依赖政府补贴，技改难度较大，新政下难以维持，行业加速出清，2020 年以来，头部电池片厂商扩产加速，通威、爱旭、隆基、晶澳、天合前 5 家 电池片产能均有显著提升。

电池片龙头——通威股份（600438）：

公司电池片出货全球第一，大尺寸新技术助力领先优势。2020年公司优化产品结构，提升 166 及以上尺寸产品占比，重点开展对 HJT、 TOPCON 等新技术的中试与转化，助力公司保持技术领先优势。公司持续保持满产满销，电池及组件出货量 22.16GW，同比增长 66.23%， 单晶电池毛利率 16.78%。据 PVInfoLink 公布数据，2020年公司太阳能电池出货量继续位居全球第一。2020年公司投产了眉山一期 7.5GW 21X 大尺寸电池项目，启动了眉山二期 7.5GW、金堂一期 7.5GW 及与天合光能合作的金堂 15GW 21X 大尺寸电池项目，均将 2021年投产，届时产能将超过 55GW，其中166及以上尺寸占比超过 90%，产品结构进一步优化。

大尺寸电池发展已成为大势所趋。大尺寸电池可以有效提高组件发电功率，降低光伏发电系统成本。当电池片面积增加时，每块电池的输出功率也随之增加。受光伏全球平价需求爆发影响，光伏市场景气度持续向好，各大龙头厂商纷纷布局产能扩张。截至目前，产业链已有多家上下游厂商形成联动，相继宣布支持M6、 M10和G12版型，预计180-210mm等大尺寸型电池将在未来1-2年内迅速推广，组件 进入500W、600W时代。

四、光伏胶膜

封装胶膜材质一般为 EVA、POE 等有机高分子树脂，其直接与组件内部的电池片接触，覆盖电池片上下两面，对电池片起抗水汽、抗紫外等保护作用，和上层玻璃、下层背板（或玻璃）通过真空层压技术粘合为一体，构成光伏组件。光伏胶膜是一个轻资产行业并且集中度较高，其中龙头福斯特和二线厂商斯威克、海优新材三家公司全球市占率超70%，福斯特全球市占率超50%，竞争格局稳定，多年维持一超多强的竞争格局，相比光伏领域其他环节，胶膜赛道的竞争格局最优。轻资产意味着行业具有高ROE和ROA，公司盈利能力较突出。

在硅料、光伏玻璃涨价的直接影响之外，近期组件铝边框、胶膜相关的金属与有机原材料价格亦经历了一轮上涨，加之双面组件渗透率提高导致 POE胶膜需求结构性提升， 胶膜平均价格上涨较为明显，预计对组件封装成本亦有一定幅度的影响。

光伏胶膜龙头——福斯特（603806）：

公司2020年胶膜业务实现营业收入75.6亿元，同比增加 32.8%，毛利率 29%。2020年胶膜销量8.65 亿平方米，同比增长 15.6%，全球市占率约 55.4%。胶膜单价8.7元/平米（不含税），同比增长15%，单位毛利为2.5 元/平米，同比上升约1元/平米。2021Q1公司胶膜实现营业收入 25.6 亿元，胶膜单价 11.6 元/平米，环比Q4上涨 约 16%。随下半年进入光伏旺季以及 POE 胶膜占比的提 升，估计公司单平胶膜盈利能力有望继续提升。2020年末公司胶膜设计年产能 10.51 亿平，今年将新增滁州5亿平产能，上半年进入厂房及配套设施的规模化建设阶段，嘉兴 2.5 亿平胶膜项目已经选址，预计公司今年胶膜出货有望达 11 亿平左右，行业市占率将接近 60%。

五、光伏玻璃

光伏玻璃位于光伏产业链中游。由于晶体硅电池片机械强度差，并且其电极很容易受到空气中的水分和腐蚀性气体的氧化和锈蚀，使得其在露天环境中的应用受到极大限制，所以通常利用光伏玻璃与背板通过EVA胶膜将电池片密封在中间，这样可以保护电池不受水分、氧气等气体的氧化和腐蚀。之后再安装铝边框与接线盒，由此封装成太阳能电池组件，其中根据组件背部材料的不同，分为单玻组件和双玻组件。最后再与逆变器共同组成光伏发电系统。

光伏玻璃行业有一定的进入壁垒。技术方面，光伏玻璃对光伏透射率、机械强度、抗腐蚀、抗氧化、耐高温等性能均有较高要求，对光伏玻璃生产制造各个环节的生产工艺技术都提出了较为严苛的要求以保证产品质量及其稳定性。同时光伏玻璃在料方、工艺、熔窑结构以及操作控制制度等方面均比普通玻璃具有更高要求，因此无法轻易将普通玻璃的生产线转换为光伏玻璃生产线，进而普通玻璃生产企业也很难轻易进入光伏玻璃市场。

目前，我国已成为全球最大的光伏玻璃生产国，全球超出90%的晶硅电池组件采用中国生产的光伏玻璃。光伏玻璃行业已经形成双寡头垄断的市场格局，信义光能（00968.HK）国内及全球市场份额占有率第一，福莱特（601865）位居第二，两家公司的市场占有率在2020年达到了60%以上。

相对于 2020H2供需紧缺导致的暴涨，2021年年初至今光伏玻璃价格波 动相对不明显，3月以来略有下降，但整体依旧维持高位。相对于此前低点，单面单玻、双面双玻光 伏组件玻璃成本上涨幅度分别约为 0.07元/W、0.13元/W。

六、光伏逆变器

光伏逆变器是光伏系统的核心设备，据应用场景于功率不同，可以分为集中型逆变器、组串型逆变器于微型逆变器三大类。

光伏逆变器——产业链：中国光伏逆变器产业链上游为电子元器件供应商，中游为光伏逆变器厂商，下游为EPC承包商、终端电站业主、光伏集成安装商，具备技术壁垒高、覆盖面广等特点。

中国光伏逆变器产业链中游参与者包括华为、上市企业阳光电源（300274）、锦浪科技（300763）、固德威（688390）等，从中国主流光伏逆变器厂商产品布局来看，市场内厂商产品主要集中于组串式逆 变器与户用逆变器，其中以阳光电源为代表的少数企业的产品覆盖全部类型逆变 器；上能电气则聚焦于集中式逆变器与组串式逆变器。截至2020年，由于组串式逆变器具备大功率化（功率达250KW，接近集中式逆变 器功率）以及价格下降趋势（与集中式逆变器均价差从1.5元/W降至0.015元/W）， 在组串式逆变器应用场景更广、单瓦成本降低的高性价比的背景下，组串式逆变器产品领域竞争相对较激烈。

上市企业中的阳光电源（300274）1997年布局光伏逆变器行业，为进入该行业早的参与者，其主打产品为功率范围在3KW-3.4MW的集中式逆变器，公司20年光伏逆变器全球出货量为35GW，同比+104.68%，其中国内13GW，海外22GW，同 比+144.44%，海外多个国家和地区市占率第一，全球市占率高达27%左右。

2018-2020 年国内逆变器出口金额分别为 18.5/27.6/34.8 亿美元，同比增长 23.5%/49.4%/26.1%，出口增速显著高于海外光伏装机增速。2021年1-2 月，逆变器出口的高增速仍在持续，出口金额达到 6.91亿美元， 较2020/2019年同期分别增长 96.9%/114.8%。从出口地区来看，除美国 以外其他海外市场的逆变器出口均实现快速增长。

最近十年间全球光伏逆变器的市场格局已发生了翻天覆地的变化。十年前，全球逆变器市场主要被 SMA、Fronius、Kaco、ABB、Schneider 等欧洲厂商占据，而 2019 年全球出货量前十中已有五家国内厂商，出货量前十五中则有八家国内厂商。根据中国光伏行业协会的统计，2019 年国内逆变器产量约为 73.5GW（不含为代工产量），在全球出货量中的占比已接近 60%。

国内厂商在逆变器技术上正逐渐由追赶者转为引领者。经过多年的研发积累，国内部分优秀逆变器厂商在产品技术上已经处于全球领先水平，逐渐实现对海外老牌厂商的反超。未来，随着 500W+的大功率组件渗透率不断提升，逆变器产品也将迎来 新一轮的更新换代，而国内厂商已经走在前列。2020年以来，国内主要逆变器厂商相继推出新一代的高电压、大电流、大功率产品，1500V/200kW+的组串式产品已经 成为主流，相较而言海外厂商新产品的推出速度明显落后。

七、光伏组件

光伏组件作为光伏制造产业链最后一环，主要完成光伏发电单元的封装及销售给终端客户，实现整个光伏制造环节利润的最终兑现。2020年全球光伏组件出货量约为130GW，测算行业 CR5 和 CR10 分别达 62.8%和 88.1%，较2019年大幅提升。随着海外需求的兴起以及行业龙头产能的快速提速，预计未来组件行业集中度将会继续提升。

2014-2020年全球组件出货量排名下图：

全球光伏组件龙头——隆基股份（601012）：

2020年隆基实现单晶组件出货量24.53GW，其中对外销售 23.96GW，同比增长 223.98%，自用 0.57GW，对外销售均价约为 1.71 元/W，实现毛利率 20.53%。21年一季度公司实现组件出货 6.45GW，其中外销 6.33GW，自用 0.12GW，实现毛 利率 15%左右，一季度盈利能力大超预期。

上文总结：

以上内容可以看出：

1.隆基股份（601012）：全球单晶硅片和光伏组件双龙头。

隆基股份是单晶硅片龙头，几乎是寡头垄断，市占率全球第一，国内的主要竞争对手是中环股份、上机数控等；在光伏组件方面几乎不存在强有力的竞争对手。公司2020 年及 2021 年一季度公司实现营业总收入 545.83/158.54 亿元，同比增长 65.92%/84.36%；实现归母净 利润 85.52/25.02 亿元，同比增长 61.99%/34.24%；实现扣非归母净利润 81.43/24.21 亿元，同比增长 59.87%/37.46%，一季度业绩超预期。

2020 年公司实现单晶硅片出货量 58.15GW，其中对外销售 31.84GW，同比增长 25.65%， 自用 26.31GW；20年硅片实现销售收入 155.13 亿元，毛利率 30.36%，盈利能力表现良好。21 年一季度公司实现硅片出货 32 亿片，其中对外销售 17 亿片。预计21年全年公司有望实现硅片出货约 140 亿片，同比增长 43.94%。2020年公司实现单晶组件出货量 24.53GW，其中对外销售 23.96GW，同比增长 223.98%，自用 0.57GW，对外销售均价约为 1.71 元/W，实现毛利率 20.53%。21 年一季 度公司实现组件出货 6.45GW，其中外销 6.33GW，自用 0.12GW，实现毛 利率15%左右，一季度盈利能力大超预期。

从公司披露的一季报十大流通股东情况看，张磊掌舵的高瓴资本旗下的高瓴资本管理有限公司--中国价值基金已经成为隆基的第二大流通股东，持股比例达5.85%；

2.通威股份（600438）：全球多晶硅和光伏电池片双龙头

通威已成为拥有从上游高纯多晶硅生产、中游高效光伏电池片生 产、到终端光伏电站建设与运营的垂直一体化光伏企业。公司形成了完整的拥有自主知识产权的光伏新能源产业链，并已成为中国乃至全球光伏新能源产业发展的核心参与者和主要推动力量。2020 年公司实现营业收入 442.00 亿元，同 比+17.69%，归母净利润 36.08 亿元，同比+36.95%；扣非归母净利润为 24.09 亿 元，同比+4.06%。2021Q1公司实现营业收入106.18 亿元，同比+35.69%，归母净利润为 8.47 亿元，同比+145.99%，扣非归母净利润为 7.96 亿元，同比+151.86%，公司业绩持续高增长。

2020 年，公司硅料销售 8.66 万吨，同比+33.92%，硅料及化工整体毛利率 34.70%， 同比+6.30个pct，主要系2020Q4硅料价格大幅上涨且公司生产成本有所降低所致； 公司 2020 年实现电池片销售 22.16GW，同比+33.92%，毛利率 14.54%，同比-5.67 个 pct，主要原因是上游硅料、硅片涨价对盈利的挤压。2021Q1 硅料价格继续大幅 上涨，带动公司盈利能力维持高位；展望 2021年全年，硅料环节供需偏紧仍将维持进而保障硅料价格维持高位，这将有利于公司硅料业务盈利，但由于硅片价格同步上涨，将会导致公司电池片业务盈利承压。

2月9日晚间，通威股份公布非公开发行股票发行结果，本次发行最终价格确定为28元/股，发行股票数量为2.14亿股，募集资金总额为59.83亿元。本次发行最终的获配对象为16家，全部锁定6个月。张磊掌舵的高瓴资本旗下的高瓴资本管理有限公司--中国价值基金，获配股数为1785.71万股，认购金额约为5亿元。另外从公司一季度披露的前十大流通股东看，还新进了两家社保基金，持股比例总共达0.81%；

3.阳光电源（300274）：全球逆变器龙头

阳光电源是全球逆变器龙头，同时也是国内储能龙头，公司连续五年位列国内储能变流器、储能系统集成商装机规模第一，2020年储能系统全球发货 800MWh，实现储能收入 11.68 亿元，同比增长 115%。 2021年储能已成多省新能源项目标配，装机量有望成倍增长，公司作为行业龙头率先受益，储能业务的高速增长有望持续。公司同时也是中国储能企业出海冠军。海外市占率方面，北美地区阳光电源的工商业储能市场份额已超过20%，在澳洲通过与分销商的深度合作，阳光电源户用光储系统市占率超过24%。同时，近年来公司加大了全球储能战略布局，实现磷酸铁锂储能系统、三元锂储能系统“双发展”。

公司近几年业绩持续高增长，2020年公司实现营业收入 192.86 亿元，同比增长 48.31%；归 母净利润 19.54 亿元，同比增长 118.96%；实现扣非归母净利润 18.46 亿元，同比 增长 103.93%。2021Q1 实现营业收入 33.47 亿元，同比增长 81.24%； 归母净利润 3.87 亿元，同比增长 142.45%；扣非归母净利润 3.78 亿元，同比增长 157%，主要由于电站业务及海外光储业务量增加。

从一季度披露的前十大流通股东看，社保基金继续增持公司股份，持股比例已达1.46%，位列第四大流通股东；高瓴资本旗下的私募证券投资管理人天津礼仁投资管理合伙企业持股比例依旧保持在0.83%，位列第七大流通股东；新进的QFII科威特政府投资局持股比例0.69%，位列第八大流通股东。

当然除了像隆基股份、通威股份、阳光电源、福斯特这样的细分龙头外，还有像硅片环节上机数控、晶盛机电，逆变器环节的锦浪科技、固德威，电池片环节的捷佳伟创、迈为股份等这样的成长性突出的公司，也是可以关注的；