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国内微型逆变器龙头(微型逆变器龙头企业)

12月20日,禾迈股份在上交所科创板上市,截止12.22日,禾迈股份市值达到298.46亿元,接近300亿元的市值,今天通过其招股书,一起来了解下这家公司的情况。

一、公司概况

公司是一家以光伏逆变器等电力变换设备及电气成套设备为主要业务的高 新技术企业。在光伏逆变器领域,公司产品包括微型逆变器及监控设备,以及根 据微型逆变器理念设计的模块化逆变器及其他电力变换设备,其中,微型逆变器 是光伏发电系统中具有组件级最大功率点跟踪(MPPT)和组件级监控管理功能 的逆变器,是组件级电力电子(MLPE)技术路线的重要解决方案,能够安全高 效地实现分布式电能变换,其功率等级一般相对较小,使用场景一般为普通户用 和工商业等分布式发电系统;模块化逆变器及其他电力变换设备指将微型逆变器 的分布式电能变换设计理念应用于高电压并网场景时所用的逆变器及其他电气 设备,使用场景主要为光伏地面电站。公司电气成套设备业务的主要产品包括高 压开关柜、低压开关柜和配电箱等,能够跟公司光伏逆变器业务形成良好的协同。

目前,公司已成为微型逆变器细分领域具有一定技术和市场优势的厂商之 一,业务触及美洲、欧洲、亚洲等多个区域。

二、股权结构

截至 2021 年 6 月 30 日,公司股权结构如下:

三、业务分析

1、光伏逆变器及相关产品

光伏发电系统是当代新能源行业的核心方向之一,其主要由光伏组件、光伏 逆变器和其他配电设备等组成。其中,光伏逆变器的主要作用为实现电能的形式 转换,主要用于将光伏组件产生的直流电转化为电网传输和用户使用的交流电, 是光伏系统的核心组成要素之一。逆变器简要原理图如下所示:

根据光伏发电系统应用的具体场景,光伏发电系统一般可以分为集中式和分 布式两大类。其中,集中式光伏发电系统主要用于空旷且光照强烈区域的集中发 电场景,分布式光伏发电系统则主要用于户用屋顶、工商业屋顶等场景。历史上 由于光伏发电系统成本较高,具有集约化效应的集中式光伏发电系统对于生产、建设厂商而言利润更为丰厚,因而在过去十年内迅速发展并成为行业主流的应用 场景。当前随着光伏发电系统成本的逐步下降,光伏平价上网在全球市场内逐步 实现,潜在市场巨大的分布式光伏发电系统开始迅猛发展,逐步成为未来光伏市场的重要增长点。

公司光伏逆变器产品对上述两类场景均有涉猎。其中微型逆变器及监控设 备、分布式光伏发电系统主要用于分布式发电场景,模块化逆变器及其他电力变 换设备主要用于集中式发电场景。

(1)微型逆变器及监控设备

微型逆变器及监控设备是公司的核心产品,由微型逆变器、数据采集器和其 他配件组成。其中,核心产品微型逆变器可按照所连接光伏组件数目分为一拖一逆变器、一拖二逆变器和一拖四逆变器,各逆变器输出功率依次上升以适应于不 同的应用需求。

(2)分布式光伏发电系统

分布式光伏发电系统是以公司微型逆变器及监控设备为核心零部件的集成 产品。由于各区域市场的差异,公司的微型逆变器产品报告期内在全球不同市场 中采取了差异化的销售模式,海外市场以直接销售上述单品为主,国内则以系统 集成销售模式为主。分布式光伏发电系统系将公司微型逆变器及监控设备产品与 外购的光伏组件、支架等光伏零部件组装在一起的系统,可以直接安装在终端用 户的屋顶等分布式场所。

公司分布式光伏发电系统广泛应用于住宅型屋顶、工商业屋顶,部分应用场 景如下:

(3)模块化逆变器及其他电力变换设备

模块化逆变器及其他电力变换设备系公司整合自身逆变器和电气成套设备资源所研发、制造的系统产品,其整体示意图如下所示:

2、电气成套设备及元器件

电气成套设备业务由全资子公司杭州杭开电气科技有限公司负责。公司拥有 6-35KV 的中高压电气成套设备全部生产资质,主要产品包括高压系列开关柜、 低压系列开关柜和配电柜组成。高、低压开关柜分别适用于高压与低压接口,配 电箱适用于终端接口。

高压开关柜产品额定电压在几千至几十千伏不等,主要用于接受和分配网络 电能并对电路进行控制、监测、保护及计量,既可以用于环网供电的配电系统中, 也可以作为放射式电网的终端供电。高压开关柜适用于发电厂、变电站、机场、 码头、高层建筑等的户内供电系统,具有配置灵活、使用寿命长、分段能力高、 免维护频繁操作、运行安全可靠等特点。公司高压开关柜产品的额定电流可以达到4000A,分段能力可以达到 50kA。

公司低压开关柜产品额定电压为 380(400)V,在电力系统中主要用于动力、 照明及配电设备的电能转换、分配与控制。公司低压开关柜产品分断能力高(额 定短时耐受电流达到 100kA)、热稳定性好、线路方案灵活、组合方便、实用性 强、结构新颖、防护等级高等特点,适用于发电厂、石油、化工、冶金、纺织等 自动化程度高、要求与计算机对接的场所。公司低压开关柜产品全部获得国家的 3C 产品强制认证,其中 GGD、GCK、GCS、MNS 等常规产品的额定电流均达 到 6300A,可以满足不同用户的要求。

公司配电箱产品的额定电压为 220V,其由低压开关、接触器、继电器以及 其他辅助器件组成。主要用于三相电力系统的动力配电和照明配电使用,是配电 系统的末端。

公司在电气成套设备的基础上,开拓了电气元器件的加工、销售业务,主要销售商品包括显示器、电磁锁、传感器等。

3、主营业务收入构成

报告期内,公司各项产品的主营业务收入及占比情况如下表所示:

其他收入主要为分布式光伏发电系统运营收入,该类收入形成于公司发展初期用于示范推广的自持光伏电站发电收入,当前主要为存量业务。

4、产品分类与同行业公司对比

公司主营业务产品分类与同行业可比公司之间存在差异,具体如下表:

由上表可知:

(1)行业整体的分类较为多样,以锦浪科技和固德威为例,两者的主要产 品均为组串式逆变器,但两者的分类亦存在差异;

(2)公司与上述同行业公司主营业务分类存在差异,主要系:

1)公司与同行业公司产品不同。公司光伏逆变器产品涵盖了微型逆变器、 模块化逆变器,同时,公司还拥有电气成套设备及元器件产品,而同行业可比公司主要产品为组串式或者集中式逆变器,且没有电气成套设备及元器件产品;

2)公司与同行业公司销售模式不同。公司销售模式多样,包括单品销售模 式、电站项目销售模式以及集成销售模式,不同的销售模式又对应不同的产品。

5、销售模式

(1)光伏逆变器及相关产品

报告期内,公司光伏逆变器及相关产品业务的销售模式主要由设备单品销售 模式、系统集成销售模式和电站项目销售模式三大类,具体分述如下。

1)设备单品销售模式(对应微型逆变器及监控设备收入)

设备单品销售模式是指公司将自主研发生产的微型逆变器产品直接出售。公 司单品微型逆变器及监控设备主要销售给贸易商、安装商并由其完成本地的最终 销售及安装。公司主要通过业内网站、展会、杂志以及网上销售平台等开发国内 外贸易商客户并建立销售关系,产品主要为自有品牌销售。

公司设备单品销售模式客户中境外客户比例相对较高,2018 年、2019 年、 2020 年、2021 年 1-6 月,公司主营业务中微型逆变器及监控设备境外收入分别 为3,276.22 万元、9,959.33 万元、16,212.55 万元、17,827.90 万元,占主营业务中微型逆变器及监控设备销售收入的比例分别为 75.46%、83.92%、82.81%、94.94%。

2)系统集成销售模式(对应分布式光伏发电系统收入)

系统集成销售模式是指公司将自主生产的微型逆变器等产品和外部采购的 光伏组件、支架等其他零部件进行集成后,将成套集成系统销售给贸易商或终端 客户的业务模式。该模式主要系由于公司发展初期微型逆变器普及程度不高,公 司为促进微型逆变器的销售推广,公司有意识承担了部分集成、安装的工作,以 加强对终端客户的覆盖能力。系统集成销售模式客户主要为国内客户。

2018 年后该 模式下销售收入逐步减少。2018 至 2021 年 1-6 月,公司系统集成销售模式收入 分别为 2,288.69 万元、120.66 万元、273.84 万元、530.17 万元。

3)电站项目销售模式(对应模块化逆变器及其他电力变换设备收入)

1电站项目销售模式概述

电站项目销售模式即公司向某个大型光伏电站项目的 EPC(总承包单位)销 售模块化逆变器及其他电力变换设备产品的模式,报告期内公司该种模式下共有 2 个项目,具体情况如下:

(2)电气成套设备

公司电气成套设备主要应用于工业制造、公共设施及房地产等领域。根据行 业产品销售的具体情况,公司销售模式以直销为主。公司设有针对电气成套设备 的销售部门,其通过持续的客户联系及产品改进,深耕本地市场,已经与以杭氧股份(002430.SZ)等公司为代表的客户形成了紧密的合作关系。同时,公司发 挥电气设备及光伏逆变器产品联动的优势,持续寻找需求更为复杂的客户并为其 提供综合性解决方案。

6、工艺流程

报告期内,公司营业收入分产品类型主要包括微型逆变器及监控设备、模块 化逆变器及其他电力变换设备、分布式光伏发电系统、电气成套设备。因此,以 核心产品微型逆变器、模块化逆变器、电气成套设备的工艺流程为例介绍公司主 要产品的工艺流程。

1、微型逆变器

在电路及软件设计完备的前提下,公司采购半导体器件及功率模块、磁芯器 件等原材料和 PCB 板后,依照电路设计图委外加工成 PCBA 并烧录程序,公司 对 PCBA、钣金外壳、线束/电线材料进行组装、灌胶,并在通过产品测试阶段 (如老化测试)后对成品进行包装。具体流程图如下:

2、模块化逆变器

依据研发部门的产品设计图纸和文件,采购部门对外采购半导体器件及功率 模块、变压器等原材料,并对钣金及外壳、PCBA 等进行委外加工。其后公司对 外采及委外加工的原材料进行一系列的组装、耐压测试、模块功能测试、老化测试等,再对系统进行组装与测试确认,确保产品的质量、性能满足设计需求。具 体流程图如下:

3、电气成套设备

公司根据订单需求购入所需原辅材料后,经由柜体制作、成套组装、接线形 成成品,再经过调试、安全测试、例行检验,以确保成品质量,成品最终经过包 装后入库。具体工艺流程图如下图所示:

四、行业分析

1、光伏行业基本情况

(1)光伏发电概况

光伏发电是利用太阳能电池半导体材料的光伏效应,将太阳光辐射直接转变 为电能的一种新型发电形式,系新能源的重要发展方向。太阳能电池经过串联后 进行封装保护可形成大面积的太阳能光伏组件,再配合上光伏逆变器等部件形成 光伏发电系统。光伏发电系统分类如下图所示:

离网光伏发电系统主要由光伏发电系统、储能蓄电池等部件组成。离网光伏 发电系统的核心特征在于自成体系,不与电网相连,因而只能通过储能蓄电池实 现电能的储存与调用。由于光伏电能需要自给自足,离网光伏发电系统主要应用 于光照条件较好且负载需求量相对较小的无电村镇、偏远山区、海岛及高原,也 可作为通讯基站、广告灯箱、路灯等供电电源。

并网光伏发电系统是与公共电网相连接的太阳能光伏发电系统,主要由光伏 组件、光伏并网逆变器、变压器、交流负载等部件组成。并网光伏发电系统可以 将光伏组件输出的直流电通过光伏并网逆变器转化为与电网电压同幅、同频、同 相的交流电,将所发电能直接输送到公共电网。并网光伏发电系统一般分为集中 式光伏电站和分布式光伏发电系统。

根据国家能源局与中国光伏行业协会的数据,2020年,全国光伏新增装机 48.20GW,其中集中式光伏32.68GW、分布式光伏15.52GW;截至2020年末,光 伏发电累计装机达到252.50GW,其中集中式光伏174.35GW,占比69%,分布式 光伏78.15GW,占比31%。2018年-2020年,我国集中式光伏累计装机量与分布式 光伏累计装机量情况如下:

从全球市场来看,集中式的光伏电站继续占据装机市场主导地位。分布式市场方面,各国政府的净计量、补贴计划一直在培育屋顶市场的发展,光伏组件逐 渐转变为建筑材料,分布式光伏将有望在智慧城市建设中与储能和数字解决方案 规模化应用。根据欧洲太阳能光伏协会(Solar Power Europe)的数据,目前全球市场中集中式份额约为64%。

(2)全球光伏行业市场分析

随着经济社会的发展,全球能源需求持续增长,能源资源和环境问题日益突 出,加快开发利用可再生能源已成为应对日益严峻的能源环境问题的必由之路。 基于此,近年来全球太阳能开发利用规模迅速扩大,技术不断进步,成本显著降 低,呈现出良好的发展前景,欧盟、美国等发达国家或经济体都将太阳能发电作 为可再生能源的重要来源。因而,光伏有望在未来 30 年中迎来爆发,并成为能 源结构中的重要新增力量。根据彭博预测,2050 年全球光伏发电总量中的占比 有望超过全球发电量的 30%,成为第一大发电方式。

2020 年受疫情影响,全球大部分地区的光伏工程施工进度逊于预期。但得益于光伏发电成本的持续下降带来的需求上升,2020 年全球新增光伏装机量与 2019 年基本持平。随着疫情在全球范围内影响的逐步减弱,加上平价上网在全 球市场中的全面实现,光伏行业有望在未来 5 年内保持较高速度增长。根据国际 能源署(IEA)预测,到 2030 年全球光伏累计装机量有望达到 1721GW,到 2050 年将进一步增加至 4670GW,发展潜力巨大。

(3)中国光伏行业市场分析

中国光伏市场系全球光伏市场的主要组成部分之一,在近十年内总体保持较 高速增长的状态。其中,国内市场在 2017 年出现短暂高峰并在 2018、2019 年度 连续下滑主要系由于国内光伏补贴政策退坡所致。随着国内平价上网的总体实现,国内市场在未来五年内将迎来新的高速增长期。根据中国光伏协会统计,2019 年度国内光伏装机量为 30.1GW,2020 年将在 35-45GW 之间,并在 2025 年增长 至 65-80GW 水平。

2、光伏逆变器行业基本情况

(1)光伏逆变器分类概况

光伏逆变器是光伏发电系统的核心设备,光伏组件所产生的直流电需要通过 逆变器才能转变为交流电并用于家用电器或并网发电。光伏逆变器一般可以按照 技术路线及功率水平分为集中式逆变器、组串式逆变器、模块化逆变器和微型逆 变器等。其具体对比情况如下:

1集中式逆变器

集中式逆变器对应前述集中式光伏发电系统。其逆变方式是将大量并行的光 伏组串连接到同一台集中式逆变器的直流输入端,完成最大功率点跟踪后,再经 过逆变并入电网。集中式逆变器单体容量通常在 500kW 以上,单体功率高,成 本低,电网调节性好,但要求光伏组串之间要有很好的匹配,一旦出现多云、部 分遮阴或单个组串故障,将影响整个光伏发电系统的效率和电产能。集中式逆变 器最大功率点跟踪电压范围较窄,组件配置灵活性较低,发电时间短,主要适用 于光照均匀的集中式大型地面光伏电站等。

2组串式逆变器

组串式逆变器对应前述分布式光伏发电系统。其对数串光伏组件进行单独的 最大功率点跟踪,再经过逆变单元以后并入交流电网,一台组串式逆变器可以有多个最大功率点跟踪模块,组串式逆变器的单体容量一般在 100kW 以下。相对 于集中式逆变器而言,接入不同最大功率点跟踪模块的组串间允许电压和电流的 不匹配,因而其相对集中式逆变器而言整体发电效率更高,其发电规模亦更适用 于分布式发电系统。但由于其组件串联数量仍然较多,因而系统转换效率、灵活 性、可控性不及微型逆变器,安全性亦弱于微型逆变器。

3模块化逆变器

模块化逆变器的使用场景为百千瓦级至兆瓦级光伏电站的电能变换,其参考 了微型逆变器“分布式电能变换”的设计思路。输入侧可接数个光伏组件串并联 形成的光伏阵列,逆变器主体则由多个逆变器模块组合而成,两侧形成“多组串 对多逆变器模块”的组合形式。模块化逆变器的主要优势在于在个别逆变器模块 发生故障的情况下,其他逆变器模块可以分担该故障模块所对应阵列的逆变功 能,因而在可靠、灵活,更易维护性方面皆优于一般集中式、组串式逆变器。

4微型逆变器

微型逆变器也称“组件级逆变器”,主要应用于发电规模更小的分布式场景, 属于组件级电力电子技术在光伏发电系统中的典型应用。其核心特点在于每个微 型逆变器一般只对应少数光伏组件,可以对每块光伏组件的输出功率进行精细化 调节及监控,并能实现每块光伏组件单独的最大功率点跟踪,再经过逆变转换以 后并入交流电网。微型逆变器的单体容量一般在 5kW 以下,其优点是可以对每 块组件进行独立的最大功率跟踪控制,在碰到部分遮阴或者组件性能差异的情况 提高整体效率。平均而言,微型逆变器的系统转换效率可以达到 90%以上,总体 高于集中式、组串式逆变器的系统转换效率。此外,微型逆变器仅有几十伏的直 流电压,较大程度降低了安全隐患。但由于其为组件级别的逆变器,成本相对高 于集中式逆变器和组串式逆变器。

四类逆变器的主要对比情况如下表所示:

由上表可见,基于设计思路的差异,不同逆变器类型在功率等级、安全等级等多方面皆有所不同,因而主要应用场景亦有所差异。微型逆变器由于单个逆变 器功率等级相对较低,安全系数高,主要应用于户用、小型工商业等分布式场景; 集中式逆变器单个逆变器功率等级较高,主要应用于光伏电站等集中发电场景; 组串式逆变器、模块化逆变器功率等级跨度较大,应用场景既可以包括集中式发 电场景,也可以包括分布式发电场景。

(2)全球光伏逆变器行业市场分析

2010 年以来,全球光伏逆变器的出货量基本处于高速增长状态。根据 IHS Markit 预测,2020 年全球光伏逆变器的新增及替换整体市场规模将达到约 136GW,且将在未来数年保持在平均 20%以上的增长速度,至 2025 年全球光伏 逆变器新增及替换整体市场将有望达到 400GW 的市场。

全球市场中,各区域按市场占有率依次为亚太、欧洲、美国、拉美、中东、非洲及其他。其中,亚太核心市场包括中国、日本、印度等。全球市场分区域情 况如下所示:

(3)国内光伏逆变器行业市场分析

得益于国内齐全的产业链、充分的政策支持、相对廉价优质的高素质劳动力、 充分的竞争等方面因素,国内光伏厂商过去十年在全球市场中成长迅速。根据 Wood Mackenzie 数据,国内逆变器厂商的出货量已经从 2012 年约 10GW 增长至 2019 年约 75GW,占比亦从 2012 年约 25%增长至 2019 年约 60%。

与此同时,国内龙头厂商在海外市场领先优势明显且不断扩大,集中式、组串式逆变器厂商华为、阳光电源、上能电气、古瑞瓦特、锦浪科技等公司在全球 市场份额皆总体不断扩大,其市场占有率变化情况如下图所示。

3、微型逆变器行业基本情况

(1)微型逆变器概述

如前所述,微型逆变器是组件级电力电子的典型代表,能够对每个光伏组件进行独立的功率控制,具有更高的安全性、发电效率、可靠性。具体描述如下:

安全性高。微型逆变器与组件连接后并联接入电网,直流侧电压仅 40V 左 右,且微型逆变器内部有隔离变压器,使光伏组件与电网实现电气隔离,最大程 度降低了使用和运维过程中直流侧的安全隐患。

发电效率高。微型逆变器的启动光强要求低,与其他逆变器相比弱光表现好, 发电时间更长,阴雨天发电量相对更高,尤其是抗阴影遮挡能力更强,无木桶短 板效应,系统发电效率一般在 90%以上,总体而言相对高于集中式和组串式逆变 器的平均系统发电效率。

可靠性高。微型逆变器与光伏组件安装在一起,实现了分布式的电能变换, 每个微型逆变器独立运行,不会形成系统的单点故障。同时,当前微型逆变器主 要采用灌胶等一系列方式对于核心电路进行保护,实现了 IP67 的防护等级,具 有更佳的环境适应性。经过行业内公司不断的产品革新,当前微型逆变器一般具 有 20-30 年的设计寿命,高于集中式逆变器和组串式逆变器,且在极端环境下具 有更强的适应能力。

当前组件级电力电子在逆变器领域除了微型逆变器这一方案外,还有“组串式逆变器+优化器/关断器”的方案。优化器或关断器为光伏系统提供了组件级的关断能力,使光伏系统可以在特定场景下保证直流电压不超过 80V,其中优化器 亦可实现组件级的最大功率点跟踪控制,但该方案在运行过程中系统仍存在直流 高压,存在一定的安全隐患。组串式逆变器+优化器/关断器的方案在较大功率的 应用场景中有一定的成本优势,而微型逆变器方案在中小功率等级的应用场景中 是更优的选择。

(2)微型逆变器市场分析

微型逆变器的主要应用场景为小功率、组件级别的分布式光伏发电场景。微 型逆变器由于具有组件级监控能力,并且没有单点故障,因而在转换效率、可视 化程度、安全性、可靠性、便捷程度等用户体验相关的重要领域整体优于组串式 逆变器和集中式逆变器。得益于更为优异的产品性能和用户体验,微型逆变器虽 总体成本高于组串式逆变器和集中式逆变器,但在分布式发电系统市场中更受终 端客户欢迎。

根据 Maximize Market Research 的研究,当前微型逆变器 2019 年全球市场为已达约 30 亿美元,且在未来数年内报告 20%的年化增长率,至 2027 年增长至约 130 亿美 元,如下图所示。

微型逆变器市场可以按照应用场景、销售区域等进行进一步细分。应用场景方面,微型逆变器既可以应用于住宅用户场景,亦可应用于小型工商业场景,但 由于前述微型逆变器成本偏高而在用户体验上面具有优势,因而在住宅用户市场 中更具优势。销售区域方面,北美、欧洲是当前微型逆变器的前两大市场,该两 大市场政策成熟、用户付费能力强,当前已经形成了具有梯队的竞争格局,微型 逆变器领域的主要厂商 Enphase 等公司在市场中占有较大市场份额,与此同时, 亚洲、中东、拉丁美洲作为微型逆变器市场中的重要增长力量,由于政策成熟度 相对较低,用户付费能力较弱,因而成本上具有较明显优势的国内厂商在该等市 场中占有一定优势。微型逆变器市场按应用场景、销售区域划分的具体情况如下所示。

4、电气成套设备行业基本情况

(1)行业发展的核心驱动因素

电气成套设备指将包括断路器、隔离开关、负荷开关、熔断器、电压互感器、 电流互感器机避雷器等电气设备元件组合在一起,进行合理配置,并组合封闭在 金属外壳内,形成一个统一的电气设备整体,同时具备相对完整的功能。电气成 套设备大致包括箱式变电站、金属封闭开关设备(开关柜)、环网柜、综合控制 柜和气体绝缘金属封闭开关设备(GIS)等。

电气成套设备行业属于电气设备行业范畴,其行业发展的核心驱动因素总体 可以分为供给与需求两方面。

5、行业未来发展趋势

(1)光伏发电度电成本继续降低,行业逻辑逐步转变

随着光伏产业链的逐步成熟,竞争态势亦逐步加剧。龙头厂家必须持续增大 规模及技术优势,才能保证自身产品优势并保证销售。充分的市场竞争推动了光 伏发电各核心零部件持续的降本增效行为,最终导致终端度电成本的持续降低。 根据国际可再生能源署(IRENA)统计,2010 年光伏度电成本平均为 0.37 美元/ 度,至 2019 年已经下降至 0.05 美元/度,降幅超过 80%。近年来,光伏度电成本 已低于风电、天然气。此外,光伏发电成本的持续下降趋势预计在未来仍有望继 续保持。

当前平价上网已经在欧美等电费较高的国家全面实现,包括中国在内的 10 余个国家预计在未来 3-5 年也将实现光伏平价上网。随着光伏平价上网的完全普 及,集中式、分布式光伏电站的建设将从政府补贴引导的非市场行为完全转化为 完全以盈利为目的的市场化行为,底层投资逻辑的改变有望使光伏行业迎来进一 步的高速增长。

(2)光伏建筑逐步成为主流应用场景,微型逆变器市场占比逐步扩大

光伏电站在发展初期主要在空旷、光照强烈的地方集中建设,从而通过规模 化以减少发电成本。随着平价上网的逐步实现,业主通过工业厂房、商业写字楼、 加油站、居民住宅等各类建筑实现光伏发电的动力迅速提升,该等场景将成为后 续推动光伏发展的重要力量。当前光伏建筑的主要方案是 BAPV 为主(Building Attached Photovoltaic,即光伏组件以附件的形式置于建筑顶端),未来随着组件 技术的进一步发展,BIPV 技术路线(Building Integrated Photovoltaic,即建筑外 墙本身就是光伏组件)亦方兴未艾。

(3)高度信息化的智能配电设备需求上升,具有一体化优势的厂商受益

随着光伏电站、风机系统等新能源发电系统在电网中贡献比例的不断增大, 其天然具有的功率波动大等特点亦成为电网消纳必须解决的问题,而解决此系统 性问题的必要措施之一为加强新能源系统的数据监控能力,从而保证电力系统能 够观测各个新能源发电系统的动态情况,防患于未然。信息化的智能配电设备未 来市场前景可期。

无论是集中式光伏发电系统还是分布式光伏发电系统,终端业主方在安装光 伏发电系统的时候对于配套电气设备皆具有较为明确的需求,因此具有光伏设备 和电气设备一体化供应能力的厂商可以通过集中生产、集中运输和集中调试等方 式降低运输成本并提升交付速度,从而在竞争中占据更有利位置。

五、竞争分析

1、微型逆变器领域

(1)行业内的主要企业

光伏逆变器行业中,按照逆变器的原理结构和电压等级可以分为集中式逆变 器、组串式逆变器和微型逆变器。公司当前及后续的主要发展方向为微型逆变器 领域,根据美国加州能源协会每季度公布的逆变器产品参数清单,全球主要的微 型逆变器厂商的基本情况如下表所示:

微型逆变器市场属于最近数年逐步崛起的细分市场。在光伏行业发展初期, 兆瓦级大型光伏电站能够通过规模化的优势降低各个环节的成本,从而使各类设 备供应商皆能参与其中并实现盈利,因而成为光伏发电市场的前期主流应用场 景。但随着过去十年光伏发电成本的不断下降,当前大部分国家已经实现了光伏 发电成本与火电、水电发电成本可比甚至更低。在该趋势下,分布式光伏已经不 仅是值得标榜的环保行为,并且能够为千家万户带来持续稳定的发电收益,因此 分布式光伏发电应用开始在最近数年不断爆发。作为分布式发电系统的主要技术 方案之一,微型逆变器凭借其安全、高效、智能、可靠、便捷等优势,逐步在分 布式光伏应用场景中成为优选设备,广泛为国际和国内用户使用。

公司属于微型逆变器厂商中的重要新生力量。在全球微型逆变器市场中, Enphase 当前仍处于较强的领导地位。公司作为微型逆变器领域具有一定技术优 势的中国厂商,在功率密度、功率范围、转换效率等方面实力皆可比甚至略优于 全球领先厂商。当前业务正在处于快速发展阶段,在未来有望成为与 Enphase 等 龙头厂商可比的公司。

(3)发行人与上述可比公司的比较情况

公司与微型逆变器细分行业龙头企业 Enphase 在 2020 年度经营情况、关键 业务数据对比如下表所示:

根据 Maximize Market Research 的研究,微型逆变器 2019 年全球市场为已达 约 30 亿美元,且在未来数年内保持约 20%的年化增长率。结合上表数据,Enphase 在微型逆变器领域的全球市场占有率约为 20-25%,公司市场占有率约为 1%。公 司仍有较大的增长空间。

2、模块化逆变器领域

当前国内具有模块化逆变器量产能力的公司主要为公司和阳光电源。由于模 块化逆变器可以与集中式、组串式逆变器进行差异化竞争,公司模块化逆变器产品的主要国内竞争对手情况如下:

公司在光伏电站类市场之于主要竞争对手的优势在于:(1)模块化逆变器 在设计思路上借鉴了微型逆变器的理念,将原本单一的大型逆变器分成多个中型 逆变器的集合,有效地加强了故障的隔离能力,增强了逆变系统的稳定性,也提 高了逆变器在光照较弱的时候的发电能力;(2)公司能够提供光伏电站整体电 气设备解决方案,相对于纯粹的逆变器供应商而言具有更强的客户服务能力。

公司与组串式、集中式逆变器行业可比公司在 2020 年度经营情况、关键业 务数据对比如下表所示:

根据 Wood Mackenzie 统计,阳光电源出货量占 2019 全球所有逆变器出货量 (以功率为单位统计)比例约为 10-15%,上能电气、锦浪科技出货量比例约为5%,固德威出货量比例约为 3%,公司模块化逆变器产品出货量比例小于 1%。

3、电气成套设备领域

国内电气成套设备行业总体发展于上世纪九十年代。当时一些国际知名的电 气设备企业纷纷通过独资和合资方式进入我国电气成套设备市场。凭借品牌影响 力和产品技术实力,外资(合资)品牌迅速进入了我国钢铁冶金、石油石化、轨 道交通、一类城市电网等高端客户市场,并通过代理销售或与地方制造企业合作 生产的方式,向一般行业客户等中端市场渗透。与此同时,国内众多民营企业依 托早期的技术引进成果,凭借较好的成本优势和服务优势,从所在区域的中低端 客户市场做起,逐步成为了我国中、低压开关设备领域最大规模的供应群体,并 形成了区域化特征明显的竞争格局。其中,一些具有技术、渠道和规模优势的区 域性龙头企业已广泛地在中高端客户市场与外资品牌展开竞争。国内主要电气成 套设备厂商的情况如下表所示:

公司与电气成套设备领域可比公司在 2020 年度经营情况、关键业务数据对 比如下表所示:

电气成套设备存在体积较大、重量较高、运输半径相对较短、区域性较强; 定制化需求高、款式较多等特点。因此,电气成套设备的全球及国内市场的总体 市场集中度不高。仅考虑 A 股电气设备行业上市公司,其 2020 年度总计收入已 超过 1 万亿元,公司的国内总体市场占有率不足 1%。但是,电气成套设备技术 复杂性随着电压等级的上升而显著上升,因而在高压开关柜、特高压开关柜等高 端设备领域,可比上市公司长城电工、科林电气、白云电器仍具有较高的市场地 位。公司凭借持续的区域市场深耕,在华东市场亦具有较高的市场地位。

4、市场占有率情况

全球逆变器出货量前十名的市场份额如下图所示:

由上图可见,可比公司阳光电源市场占有率约为 10-15%,上能电气、锦浪 科技市场占有率约 5%,固德威、Enphase 市场占有率皆小于 5%。图中所示出货 量前十名的逆变器厂商中,除 SolarEdge 的关断器产品视为广义微型逆变器外, 其余厂商主要产品皆为组串式逆变器、集中式逆变器。

微型逆变器市场方面,根据 Maximize Market Research 研究,2019 年度微型 逆变器市场市场规模约为 30 亿美元,约合 200 亿元人民币。公司 2020 年度微型 逆变器收入约为 2 亿元,考虑全球微型逆变器市场增长情况,公司占全球微型逆 变器市场比例约为 1%。可比公司 Enphase 在 2020 年度收入为 7.7 亿美元,考虑 全球微型逆变器市场增长情况,其占全球微型逆变器市场比例约为 20-25%。

5、公司技术特点

光伏逆变器是电力电子技术的典型应用之一,功率密度、功率范围、转换效 率、稳定性与环境适应性等参数是电力电子变流器最核心的技术指标。从公司成 立至今,公司重视技术研发,经多年积累,公司的技术水平从理论深度到实践方 案,在同行中具备一定优势,尤其是公司成功应用了国家自然科学二等奖成果的 思想,形成一系列领先的成果技术,使产品的技术指标在同类产品中处于相对领 先的地位。下面以微型逆变器、模块化逆变器的性能指标为例说明公司技术的先 进性。

1、微型逆变器

(1)功率密度

功率密度指微型逆变器额定功率与其体积之比。高功率密度意味着更高效的 电能变换与更低的原材料成本,是反映逆变器设计能力的核心技术指标。此外, 更高的功率密度亦可提高逆变器的便携程度,有利于现场安装,并降低运输成本。 根据公开数据,公司与微型逆变器行业龙头企业 Enphase 在功率密度方面的对比 情况如下:

由上表可见,公司产品的功率密度在行业内具有一定优势。

(2)功率范围

微型逆变器产品根据所连接的光伏组件数目,一般分为一拖一、一拖二和一 拖四系列。公司系全球厂商中为数不多具有全系列产品能力的厂商,能够满足目 前市场上绝大部分晶硅光伏组件型号的要求,为终端客户提供了良好的选择空 间。根据 CEC 太阳能设备清单中的参数,公司逆变器产品输出功率覆盖范围属 于微型逆变器厂商中最广的之一,具体参数对比情况如下:

(3)一拖四产品转换效率

公司微型逆变器中销量较优的型号为一拖四产品,在可比产品型号中,公司 产品在全功率范围内具有较优的效率水平。尤其在轻载运行的工况下(10%发电 水平),公司产品转换效率良好,因而在弱光及复杂工况下具有一定优势,并一 定程度上提升整体发电量。公司与市面上主要一拖四产品在全功率环境下的转换 效率对比情况如下图所示:

(4)多台稳定并联运行

公司微型逆变器具有较强的多台稳定并联运行能力。公司曾用微型逆变器建 设了 3.7MW 的分布式发电系统,并联微型逆变器台数达 6 千余台,是全球微型 逆变器并联台数最多的项目之一。该项目通过主动并联技术妥善解决了传统逆变 器可能存在的多台并联谐振问题,项目运行情况稳定。项目建设现场如下图所示。

(5)微型逆变器的技术难点及壁垒

微型逆变器的核心难点在于实现高功率密度所需的软件算法优化和硬件电 路设计。功率密度的提升意味着在硬件用料不变的情况下实现功率等级的提升, 或使用相对更少的电子元器件实现同样的功率等级。因此,公司研发团队需要深 入理解不同硬件的极限性能,并通过精准的硬件配合及持续迭代的软件指令实现 电子元器件的利用率最大化。此外,由于公司微型逆变器产品的质保期超过 10 年,微型逆变器在软硬件优化过程中还需考虑质量的长期稳定及维修的高效便 利,此亦很大程度上加大了相应的研发要求。

2、模块化逆变器

模块化逆变器系公司参考微型逆变器“分布式电能变换”思路设计的产品, 主要用于光伏电站发电场景。模块化逆变器相对于集中式逆变器、组串式逆变器 在可靠性、灵活性、易维护性方面具有一定的优势。随着逆变器技术、市场的不 断成熟,阳光电源亦于 2021 年 6 月推出了模块化逆变器产品,该类产品的市场 化能力得到了进一步验证。模块化逆变器的技术先进性具体说明如下:

(1)可靠性

模块化逆变器相对于集中式、组串式逆变器而言,在可靠性方面皆具有一定 优势。传统集中式或组串式逆变器的功率模块发生故障时会造成系统停机,从而 导致相应系统损失全部发电量。模块化逆变器发生单个逆变器模块故障时,系统会将故障模块从系统中切除,其余部分正常运行,系统不会停机,仅造成系统额 定峰值功率略有下降。而基于每天日照的具体情况,光伏发电系统在一天时间内 仅有少量时间接近额定峰值功率,因此配备模块化逆变器的光伏系统几乎不会因 为单个功率模块的故障而导致较大的发电损失。可见,模块化逆变器组成的分布 式电能变换架构可以显著增强系统的可靠性。

(2)灵活性

模块化逆变器的灵活性与组串式逆变器类似,二者在灵活性上皆相对集中式 逆变器有较明显提升。具体而言,集中式逆变器一般只对应使用单个 MPPT(最 大功率点跟踪),在同时协调朝向不同的光伏电源的时候,难以保证每个光伏电源都处于最佳工作状态。而模块化逆变器的单个模块或单个模块分组可对应使用 一个 MPPT(相对应的,组串式逆变器的单个组串或单个组串分组对应使用一个 MPPT),因而对于不同朝向的光伏电源皆可使用不同的 MPPT 来调节,从而保 证系统整体最大功率点跟踪的灵活性。此外,集中式逆变器的型号较为固定,不 同型号间的功率差异在数十 kW 到数百 kW 水平。模块化、组串式逆变器则可以 针对光伏电源的不同规模,较为精确地匹配合适的功率水平,因而在不同场景的 精确适配上亦更为灵活。

(3)易维护性

模块化逆变器系统的功率模块单点故障发生率极低,因此对维护的及时性要 求更低,运维难度较小,节省了运维的成本。此外,模块化逆变器支持 5 分钟内 快速更换,其故障几乎不会造成发电量的损失。相对应的,组串式逆变器的维修 时间在数小时到 1 天之间,集中式逆变器的维修时间则在 1 天到数天之间。可见, 模块化逆变器的易维护性更强。

(4)模块化逆变器的技术难点及壁垒

模块化逆变器的核心难点在于实现“多组串对多逆变器模块”系统架构所需 要的“协调决策、同步执行”能力。“协调决策”指的是多逆变器模块并联在一 起后,用于调节各个模块运行状态的决策指令会同时影响其他模块的运行状态, 因此需要系统地考虑指令的执行顺序与具体参数;“同步执行”指的是调节各个模块运行状态的指令的执行需要在同一时间发生,从而避免其调节指令的执行存 在时间差而形成模块之间的电流不均等、电流畸变,电能质量差甚至设备损坏的 情况。

3、电气成套设备及元器件

随着电气成套设备电压等级的提升,不同厂商在核心技术上的差异程度将逐 步展现,并具体表现为温度检测、介质选择、整体设计、品控等多方面技术诀窍 的理解能力。因此,产品最高电压等级可以作为反映不同厂商技术实力的重要指 标。公司电气成套设备的最高电压等级与可比公司主流产品的对比情况如下表所 示:

出于市场规模等方面的考虑,公司高压开关柜主要专注于50kV以下的市场,与科林电气总体可比,可实现的最高电压等级相对低于白云电器、长城电工。

六、客户分析

(一)主要产品的产能、产量和销量

1、微型逆变器

公司报告期内随着微型逆变器业务的持续增长,公司产能亦迅速提升,总体 产能利用率保持在较高水平。2021 年上半年公司产能迅速上升,主要系公司订 单量增长迅速,公司生产部门工作机制遂由一班倒变更为两班倒。公司报告期内 产销率有所波动,2018 年主要系由于公司受“531”光伏新政影响,销售不如预期,2020 年则主要系由于公司下半年尤其是四季度外销规模增长迅速,公司在 途商品规模增加并同时根据市场需求情况增加了海外仓库备货规模所致。

2、电气成套设备

公司报告期内的高压柜、低压柜、配电箱的产能稳定,但由于各年度具体订单情况差异较大,公司因此在生产过程中存在高压柜、低压柜、配电箱产品线之 间人员调配的情况。2018 年度,各产品线皆存在订单超负荷的情况,公司通过增加工时的方式提高了产量;2019 年度起,公司强调生产人员的正常工作节奏, 并逐步减少了毛利率相对较低的标准配电箱的订单获取,配电箱实际产量因此显 著下降、产能利用率下降,高压柜、低压柜实际产量总体与产量持平,产能利用 率总体保持在 85-105%的水平;2020 年起,公司高压柜、低压柜订单需求旺盛, 公司开始根据实际需求,将配电箱产线人员调配往高压柜、低压柜产线,并将部 分标准配电箱制作需求通过外购的方式获取,因此,配电箱自产产量进一步下降, 产能利用率继续降低,而高压柜、低压柜的实际产量明显上升,产能利用率亦显 著提升。2021 年上半年,高压柜订单有所增加,公司招聘了更多生产人员用于 高压柜生产,因此高压柜产能上升,产量亦有所上升。公司为了提升整体盈利能 力,减少了配电箱的直接外购比例,因此配电箱的产量亦有所上升。此外,2021 年上半年公司高压柜、低压柜、配电箱的产销率均有所下降,主要系由于公司部 分电气成套设备发货后尚未达到收入确认条件,相关收入尚未确认所致。

(二)主营业务收入分区域销售情况

报告期内,公司主营业务收入按地域分类如下:

公司境外销售收入主要为微型逆变器及监控设备,报告期内,公司微型逆变 器及监控设备凭借优异的产品性能逐步获得海外市场客户的认可,境外销售收入 规模快速增加。

(三)报告期内前五名客户销售的具体情况

报告期内,公司前五大客户的销售情况如下表所示:

公司报告期内主要客户随公司业务的发展有一定变化。公司模块化逆变器及 其他电力变换设备产品主要应用于中大型的光伏电站项目,单个项目收入金额较 大,报告期内公司分别在遂昌项目、衢江项目、山东项目、周家乡项目中实现了 相关收入,因不同光伏电站项目 EPC 不同而导致主要客户有所变化;公司电气 成套设备产品主要应用于各类项目工程中,其中杭氧集团系公司战略客户,且自 身业务规模较大,报告期内向公司稳定采购电气成套设备产品,各期前五大客户 中的其他电气成套设备客户在不同年度有所波动,主要系不同年度下游客户工程 项目建设需求情况有所变化所致。

报告期内,随着公司微型逆变器业务的迅速发展,相关客户的销售金额呈快 速增长趋势,前五大客户中微型逆变器相关客户的比例总体不断增大,但不同客 户在不同年度收入增长情况有所不同导致前五大客户中微型逆变器产品客户有 所变动。2021 年 1-6 月,公司对 World Technology Supply Corp 的收入规模同比 仍保持增长趋势,但受其他微型逆变器客户收入增速更快影响,World Technology Supply Corp 未成为当期前五大客户;Solgen Power LLC 系美国的光伏产品安装 商、贸易商,自 2018 年起持续向公司采购微型逆变器等产品且收入规模持续快 速增长,因此于 2021 年 1-6 月成为公司前五大客户。2018 年至 2020 年,公司前 五大客户中微型逆变器产品客户亦有所波动,其中 2019 年由于公司微型逆变器 业务收入整体快速增长且在主营业务收入中占比增加,导致主要客户 World Technology Supply Corp 及 Stilo Energy SA 成为当年前五大客户;2020 年受疫情 影响,公司与 Stilo 的整体沟通存在一定限制,其部分采购转向同行业其他竞争 对手,导致当年公司对其收入有所降低;Genyx Solar Comercio LTDA 系一家巴 西的光伏产品贸易商,自 2019 年起向公司采购微型逆变器产品,由于巴西当地 光伏市场快速增长且对公司产品较为认可,Genyx Solar Comercio LTDA 向公司 的采购规模快速增长,2020 年成为公司前五大客户之一。

七、采购及供应商

(一)主要原材料及能源的供应情况

1、主要原材料采购情况

公司生产所需的主要原材料可以根据公司业务类型分为两大类,其中逆变器 业务的主要原材料包括半导体器件及功率模块、线束/电线材料、光伏组件、钣 金及外壳、磁芯器件(含低压变压器、电感等)等,电气成套设备业务的主要原 材料包括断路器及开关元件、单柜、铜制品、柜体、仪表等。报告期内公司采购 构成情况如下表所示:

2、委外加工采购情况

逆变器PCBA是委外加工商按 照公司的设计要求和技术标准进行的物理加工或加固,附加值总体较低,公司对 委外加工商不构成重大依赖。

报告期内公司委外加工业务如下:

报告期内各年度加工费占营业成本比例分别为0.80%、0.85%、1.39%、1.95%, 占比较小。公司委外供应商具体采购情况如下表所示:

由上表可见,公司委外供应商数量较少且较为稳定,采购总额及占比随微型 逆变器业务量的增加不断上升。

(二)前五名供应商情况

报告期内,公司主要供应商采购金额及占比情况如下:

报告期内,公司前五大供应商除梓林金属外,与发行人、发行人股东、董事、 监事、高级管理人员、核心技术人员及其它关联方之间不存在关联关系和其他业 务往来。报告期内发行人不存在向单个供应商的采购比例超过采购总额 50%或严 重依赖于少数供应商的情形。

八、财务分析

(一)合并财务报表

1、合并资产负债表

2、合并利润表

3、合并现金流量表

(二)母公司财务报表

1、母公司资产负债表

2、母公司利润表

3、母公司现金流量表

公司主要财务指标

净资产收益率和每股收益

九、经营简要分析

报告期内,公司经营情况良好,营收及利润规模均保持快速增长趋势。报告 期内公司盈利情况如下:

(一)营业收入分析

报告期内,公司主营业务收入占营业收入的比例均超过 90%,主营业务突出, 具体如下表所示:

报告期内,公司主营业务收入构成情况如下:

1、主营业务收入按产品分析

(1)微型逆变器及监控设备

1)总体情况

报告期内,公司微型逆变器及监控设备收入呈快速增长趋势,主要得益于公 司积极拓展境外销售渠道,微型逆变器及监控设备的境外销售收入快速增加。报 告期内,公司微型逆变器及监控设备境内外收入情况如下表所示:

2)微型逆变器收入产品结构分析

微型逆变器报告期内,公司微型逆变器不同型号的收入情况如下:

报告期内,公司微型逆变器各产品的销量及收入逐年上升,随着技术的更新 产品类型不断迭代,产品结构中一拖四产品占比也逐渐提升,从一拖一到一拖四, 随着连接光伏组件数目的增加,不同型号的微型逆变器单台输出功率从 250W-400W 逐渐增长到 1000W-1500W,功率越大,单台微型逆变器可适配的发 电规模越大,价格越高。

3)与同行业公司的对比情况

报告期内,公司微型逆变器及监控设备收入与以微型逆变器为主的同行业上市公司 Enphase 对比如下:

报告期内,公司微型逆变器及监控设备收入与 Enphase 营业收入均保持了持续上涨的趋势,公司微型逆变器及监控设备收入增幅高于 Enphase 营业收入增 幅,主要系:(1)公司规模小于 Enphase,可比基数小;(2)公司单瓦价格相 对于 Enphase 而言更具备优势,因此伴随着公司不断扩展海外市场,整体增长空 间较 Enphase 更大。

公司微型逆变器海外销售单价及变动情况与同行业可比公司 Enphase 对比 如下:

2019 年度,公司境外微型逆变器销售均价较 2018 年度增长 14.36%,主要系 2019 年度公司境外微型逆变器的销售结构中一拖四产品占比提高,由于一拖四 产品的销售单价高于一拖二、一拖一产品,从而提高了销售均价;2020 年度及 2021 年 1-6 月,公司境外微型逆变器产品销售结构保持稳定,由此导致单价亦保 持稳定。

同时,与 Enphase 相比,公司的微型逆变器产品销售均价更高,主要系公司 单台微型逆变器功率更高。Enphase 的微型逆变器以一拖一为主,而公司的微型 逆变器则以一拖二和一拖四为主。

微型逆变器及监控设备境内外收入、占比情况如下:

报告期内,公司不同类型客户数量及对应主营业务收入金额如下:

(三)毛利及毛利率分析

1、主要产品单位毛利结构

(1)微型逆变器及监控设备

报告期内剔除配件后的微型逆变器及监控设备的单位毛利结构如下:

(2)模块化逆变器及其他电力变换设备

报告期内,公司模块化逆变器及其他电力变换设备收入主要来自于 2021 年 1-6 月的周家乡项目、2020 年度的山东项目、2019 年度的衢江项目、2018 年度 的遂昌项目,上述项目的单位容量价格、单位容量成本及毛利率情况如下:

(3)电气成套设备

(4)元器件

(5)分布式光伏发电系统

2、主要产品毛利率

公司微型逆变器及监控设备毛利率与同行业上市公司对比情况如下:

报告期内,公司微型逆变器及监控设备毛利率均高于行业均值,主要原因如下:第一,锦浪科技、阳光电源、上能电气以及固德威销售的光伏逆变器产品主 要为集中式、组串式光伏逆变器,其在使用安全性、使用寿命、综合转换效率等 技术特点与公司的微型逆变器产品存在一定差异,其单位功率的售价相对较低, 毛利水平也相对较低;第二,Enphase 其主要产品也为微型逆变器,但其产品结 构中以一拖一产品为主,而公司产品以一拖四产品为主,公司单位功率的产品生 产成本相对更低。

(4)电气成套设备及元器件

报告期内,公司电气成套设备及元器件的毛利率总体保持稳定,2021 年上 半年毛利率下降主要系电气成套设备业务受电子元器件及金属原材料产品价格 上涨影响所致。该部分业务与同行业公司对比情况如下:

2018 年至 2020 年,公司电气成套设备及元器件业务毛利率与同行业上市公 司不存在显著差异。2021 年上半年,受部分电子元器件及金属原材料等产品涨 价影响,公司毛利率较 2020 年有所下滑,变动趋势与同行业公司一致。

报告期内,公司期间费用情况如下:

公司销售费用率与同行业上市公司的对比分析情况如下:

公司管理费用率与同行业上市公司的对比分析情况如下:

公司研发费用率与同行业上市公司的对比分析情况如下:

公司财务费用与同行业上市公司的财务 费用率对比如下:

流动比率与速动比率

资产负债率对比分析

数据来源:公司招股书

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