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拆解国内火锅龙头股

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一、国内第一的中餐品类:火锅

作为中国餐饮第一大品类,火锅占中式餐饮约 14%。火锅餐厅的数目由 2013 年的约 40.6 万家增至 2017 年的 60.1 万家,预期中国火锅餐厅数量将在 2022 年增至 89.6 万家。火锅店快速扩张之下,标准化火锅底料将受到市场更多的青睐。

2018 年全国万亿餐饮收入里四川菜和火锅成为主导,不光是火锅底料,复合调料、火锅食材等都实现了快速成长。

二、行业规模快速增长

依托火锅餐饮行业,火锅底料市场蓬勃发展。以细分品类火锅调味料市场规模来看,近年来火锅底料和火锅蘸料都保持高速增长,从 2013 年 116 亿发展为 2018 年 237 亿,CAGR 达到 15.36%,预计 2020 年,火锅调味料市场规模将突破300 亿元,未来规模可观。

三、天味食品:A股上市公司的火锅底料头部企业

天味食品专注于川味复合调料的研发、生产和销售,成长为以火锅底料和川菜调料为主导的川味复合调味料领军企业。公司拥有的“大红袍”和“好人家”被认定为中国驰名商标,“天车”获商务部认定为“中华老字号”。公司是火锅底料、辣椒酱国家标准的起草单位之一,同时也参与了川味复合调味料、川式佐餐调味料等地方标准的起草。

1、品牌端——公司目前拥有“大红袍”、“好人家”和“天车”等颇具影响力的品牌,“大红袍”主打火锅底料,“好人家”主打鱼系列等川菜调料,“天车”主要针对香辣酱等,极具地方特色。

2、火锅底料和川菜调料双轮驱动增长,具有较强季节性因素

公司营收主要来自于火锅底料、川菜调料和香肠腊肉调料三类核心产品,累计占比超过 90%,其中,截止 2019年三季度,火锅底料、川菜调料、香肠腊肉调料、鸡精、香辣酱实现营业收入 4.8 亿元、5.1 亿元、535 万元、2989 万元、2482万元,其中,底料与香肠腊肉调料销量季节性特征明显,底料下半年销售量好于上半年,香肠腊肉调料销售主要集中在冬季。

3、复合调料行业市场规模大,增速可观

其中火锅底料和中式复合调味料是增速最快的两个细分行业,且目前复合调味品行业无明显龙头,天味食品是行业内综合实力较强的公司,未来成长空间广阔。

4、大行业小公司

复合调料行业市场规模大,集中度低,龙头成长空间广阔。2018 年复合调味料市场规模为 1091 亿元,2013-2018 年复合增速为 16%,预计 2020 年行业规模将达到 1488 亿。

5、龙头集中度待提升,火锅底料 CR5 为 31%

以火锅底料行业为例,2015 年,火锅底料行业中前五大公司分别为红九九、颐海国际、天味食品、德庄,其市占率分别为 9%、8%、 7%、4%和 3%,CR5 仅为 31%,行业集中度较低。

目前火锅底料企业可分为两类,一类是由川渝地区地方品牌发展而来,如红九九、天味食品,一类是由知名火锅店延伸出的底料产品,如颐海国际、德庄等。

四、基本面分析

1、三季报披露营收与净利润增速双降

19前三季度公司实现营收 10.78 亿元,同比增长 24.29%,折合第三季度单季实现营收4.48 亿元,同比+14.77%,增速环比有所放缓;19前三季度公司实现归母净利润 1.95 亿元,同比增长 19.55%,折合第三季度单季实现归母净利润 9289 万元,同比+2.43%,增速环比显著放缓。

其中增速放缓的因素主要有:(1)公司上市以来加快扩张速度抢占市场份额,但由于公司产能瓶颈限制公司发货速度。目前,公司拟规划新增 8-10 万吨产能,预计 2020 年拿地,2022 年基本形成产能;(2)公司三季度陆续更换产品包装,工作重心以疏导渠道存货为主,目前,渠道库存较低,已为年末备货留出空间。(3)三季度末公司经销商 1054 家,较二季度末净增加172家,呈加速态势,贡献收入增量需时间培育。

2、财报拆分

货币资金7.85亿,环比增34%;交易性金融资产7.5亿。货币资金可以直接拿来投资项目或偿还债务,交易性金融资产变现能力也是最强的,因此手握15.35亿,可谓手中有钱,心中不慌;

应收票据无,应收账款只有658万,预付款14万。说明对下游有较强话语权,除非公司改变销售策略,不用担心计提坏账准备;

存货1.2亿,环比跌6.56%,处在合理水平;

流动比率:5.2,速动比率:4.78,显示偿债能力极强。

有息负债:无 ;资产负债率:15.93%。极低的资产负债率,有种持有大量资金,没有有息负债,财务负担低。

应付账款:1.2亿,环比增21%;预收账款:1.08亿,环比增25%。两项指标分别对应与上下游的关系,行业地位较强。

在A股属于头部企业,不过和港股同类型企业对标的话,规模上还是有差距的,毕竟还不是行业第一。

3、对标颐海国际(靠给海底捞供货培养出的火锅底料巨头)

最新动态市盈率天味食品60倍,颐海国际77倍。只能说两家目前估值都不低,颐海快80倍了,也是所谓的龙头享有一定溢价吧,但估值能够适度回归还是更好的;

中报营收天味食品6.29亿亿,颐海国际16.56亿,营收规模上能够看到差距还是挺大的,是天味的一倍半,不过好在市场够大,目前头部几家企业市占率最多都不到10%,各自都有成长空间;

ROE中报颐海国际13.84%,天味食品7.37%,天味食品三季报13.58%。

更垂直的行业景气度体现便是在港上市的海底捞走势,颐海国际与之走势关联度极高,同样A股这边相关行业上市公司在一定程度上会受到港股头部企业的影响。

当然自身经营业绩的表现更是影响股价的核心因素,四季度毛利、营收、净利润的改善与否将成后续股价走势的关键变量,资金对公司的预期也多受这些因素影响。

最近连续分享了几篇对上市公司分析的文章,其中有一些读者发来问题提问,有说公司未来有减持风险的,有说股价不在上升通道的等。在这里说明一下,所写文章内容全部为通过公开资料整理而成,只是自己日常的整理日志,并不构成任何指导和建议。

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