食品饮料行业：关注三季报披露情况

类别：行业 机构：山西证券股份有限公司 研究员：和芳芳 日期：2021-11-02

核心观点

上周万得全A指数震荡盘升，成交量略有放大，北向资金本周合计净流入233 亿元。本周三季报业绩密集披露，关注三季报披露情况及超预期个股。

行业走势回顾

市场整体表现，上周，沪深300 上涨0.56%，收于4959.73 点，其中食品饮料行业下跌1.22%，跑输沪深300 指数1.78 个百分点，在28 个申万一级子行业中排名第21。

细分领域方面，上周，食品饮料子板块上涨情况不一，其中调味发酵品涨幅最大，上涨4.88%，其次是肉制品(3.01%)、乳品(1.30%)；啤酒跌幅最大，下跌5.32%，其次是黄酒(-5.19%)、其他酒类(-3.73%)、软饮料(-3.56%)。个股方面，甘源食品(9.90%)、三只松鼠(8.73%)、*ST 中葡(8.66%)、中炬高新(8.17%)、洽洽食品(7.63%)有领涨表现。

本周行业要闻及重要公告

(1)10 月22 日，贵州茅台发布2021 年第三季度报告称，公司前三季度实现营业收入746.42 亿元，同比增长11.05%；净利润372.66 亿元，同比增长10.17%。其中，三季度当季实现营业收入255.55 亿元，同比增长9.86%；净利润126.12 亿元，同比增长12.35%。

(2)10 月21 日，舍得酒业发布前2021 年前三季度业绩报告。报告期内公司实现营业收入36.07 亿元，同比增长104.54%；净利润9.60 亿元，同比增长233.1%。其中三季度当季实现营业收入12.16 亿元，同比增长64.84%；净利润2.31 亿元，同比增长64.23%。

投资建议

1)行情延续波动，白酒中长期景气不改。经过调整后，目前板块进入价值区间，紧握一线白酒，寻找高弹性二、三线，建议关注五粮液、山西汾酒、今世缘等；

2)大众品步入Q3，高基数效应逐步消失，随着旺季的到来，建议布局食品板块，建议关注安井食品、绝味食品等。

风险提示：

疫情超预期的风险、食品安全风险、市场风格转变风险。

银行行业：季报业绩稳健 看好估值修复

类别：行业 机构：平安证券股份有限公司 研究员：袁喆奇/武凯祥 日期：2021-11-02

行业核心观点：

3季度以来，经济下行压力加剧，叠加市场对个别房企信用风险的担忧，板块调整幅度较大。站在当前的时间点，和近期监管对于防风险、稳增长的定调，以及跨周期调节政策的相继落地，认为经济大幅下行的可能性不高，同时大规模信用风险释放的概率较小，对于银行经营状况和资产质量的影响可控。

从3季报数据来看，银行盈利维持高增长，资产质量表现保持平稳。目前板块当前静态估值水平仅0.65x，处在历史绝对低位，悲观预期反应充分，建议关注经济预期回升和市场风格切换带来的估值修复机会。

个股方面，我们推荐：1)盈利能力优异，负债端优势稳固的龙头标的：招行、宁波，2)基本面边际改善个股：邮储，常熟、兴业；3)建议关注南京、成都等优质低估值区域性银行。

行业热点跟踪：三季报盈利改善持续

前3季度实现净利润同比增长13.6%，增速较中报的13.0%进一步提升0.6pct。从边际变化的角度来看，绝大多数银行的盈利增速均较中报稳中有升。从上市银行净利润增速驱动各要素分解来看：

1)拨备计提力度保持常态化仍然是推动上市银行盈利增速大幅提升的最主要因素，前3季度上市银行拨备计提贡献净利润增长8.6个百分点。

2)息差仍是最主要的负面因素，但对净利润增速的拖累程度边际减弱。3季度上市银行息差对盈利负贡献4.6个百分点，但我们观察到息差对净利润增速的拖累边际改善，对业绩负贡献度较上半年减少0.4个百分点。

3)规模扩张和中收的贡献度保持平稳。前3季度规模对盈利正贡献4.8个百分点，较上半年持平。中收对盈利正贡献2.0个百分点(vs2.6%，21H1)。

4)值得注意的是，其他非息在投资收益的带动下，贡献度大幅提升，前3季度对盈利正贡献5.3个百分点(vs1.6%，21H1)。

宏观与流动性跟踪：

1)10月制造业PMI为49.2%，较上月下滑0.4个百分点，经济下行压力进一步凸显。价格方面，9月PPI维持高速上行，同比上涨10.7%，较上个月上升1.2个百分点。

2)市场利率保持平稳，1/10年期国债收益率分别较上月变化-2.3/+9.6BP至2.31%/2.97%。政策利率方面，1年期MLF利率与上月持平在2.95%， LPR 1年期/5年期与上月持平在3.85%/4.65%。

3)9月新增人民币贷款1.66万亿，同比少增2400亿；贷款存量增速进一步下降0.2个百分点至11.9%。

风险提示：

1)宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升；2)金融监管力度抬升超预期；3)中美摩擦升级导致外部风险抬升。

化工行业：动力煤价格回落 带动化工品价格下行

类别：行业 机构：西部证券股份有限公司 研究员：杨晖 日期：2021-11-02

1. 动力煤价格回落，带动化工品价格下行

保供稳价的政策下，电厂供煤数量增加明显，库存环比大幅增加。日耗同比依然处于高位水平，库存同比依然低位水平。截至2021年10月29日，秦皇岛(Q5500)动力煤周均价为1890.4元/吨，相比上周环比下降(-520.7元/吨)。煤炭价格下行的同时，化工品价格也出现了回调，我们认为在国庆前后极致的产品价格走势有一部分是市场恐慌情绪的宣泄，从股价的表现也说明了资本市场对于极高的产品价格会影响需求的担忧。

我们认为产品价格将会从非理性位置回落到基本面对应的价位，对周期股的关注会从业绩弹性转向对业绩持续性，建议关注供需格局长期优化的赛道和具备α属性的公司。

2. 湖北宜化与宁德时代合资建厂，磷氟产业升级开启

10月12日，宁德时代公告计划在宜昌投资320亿，建设邦普一体化电池材料产业园项目。同时，湖北宜化公告与宁德时代合资建厂，湖北宜化占股35%，为宁德时代配套化工原料。宜昌市依托优质水电资源、地理优势、磷矿资源，有望成为磷、氟产业链发展的重心。湖北宜化作为宜昌市地方国企，拥有120万吨磷酸指标，我们判断与宁德时代的合作会是宜化磷、氟产业链升级的开端。

作为老牌国企，公司在内蒙+青海+新疆各有两个生产基地，在宜昌具备1.3亿吨磷矿储量，在新疆参股子公司拥有20亿吨煤矿储量，资源禀赋绝佳。公司在2017年涅槃重生后，经过4年的整改，以全新面貌迎接本轮周期上行，有望获得α与β的共振，预期差极大。

3. 为资源再定价，看好资源属性化的赛道

以2020年为元年起点。展望未来的5-10年，我们需要做一个方向性的判断：资源端优势将会凸显并且放大。随着碳中和、能耗双控、产能指标各种供给端控制措施的联合限制，我们将看到一些资源禀赋布局领先的企业，尤其是地方国企，在煤化工、盐化工、磷化工等传统行业或者在工业硅、电石等产能逐渐资源属性化的行业，都会展现出更强的竞争优势。

在本轮周期上行过程中，资产负债表得到优化的资源型企业，值得资本市场为他们的资源禀赋，做一次再定价。而依托于较好资源禀赋的国企，在近年来逐渐深化的国企改制中也有望焕发更强的生命力。为资源再定价，这是一个方向性的选择。

风险提示：

安全事故影响开工；技术路线快速迭代；环保政策变化。

商业贸易行业：Q3化妆品龙头高成长延续 培育钻石龙头成长获验证

类别：行业 机构：德邦证券股份有限公司 研究员：郑澄怀/易丁依 日期：2021-11-02

本周商贸零售投资观点：

四季度迎来化妆品的消费旺季，双十一到来功效护肤品牌表现亮眼，贝泰妮、珀莱雅、玉泽预售亮眼，培育钻石三季报后续陆续发布有望继续验证行业高景气度，建议重点关注化妆品(贝泰妮+珀莱雅+上海家化)、医美(爱美客)板块Q4 投资机会，以及培育钻石龙头(中兵+力量+黄河)的高成长机会。

1)化妆品领域：

(1)上游原料端：原材料成本明显提升、人工成本上涨叠加限电三大因素带来成本压力，市场竞争激烈影响价格向下游产品端转嫁，Q3 业绩整体承压，长期看功效护肤新规推动中长尾代工厂市场出清，新订单签订叠加原料价格稳定或促使原料生产公司迎来业绩拐点。

(2)中游产品端：化妆品行业三季度整体表现疲软，功能护肤仍有亮眼表现，今年三季度疫情影响线下渠道恢复，龙头公司线上电商渠道实现高增长，带动公司Q3 业绩高增长。贝泰妮双十一预售已达到8 亿，超过2020 年双十一全阶段表现，珀莱雅及玉泽表现亮眼，短期看好双十一国货护肤强势崛起，中长期看好功效护肤意识提升叠加品牌多元渠道布局。

(3)下游代运营：抖音新渠道快速兴起，头部代运营公司精准把握渠道红利，先发优势明显，有效对冲淘内流量饱和，Q3 业绩稳增长，新品类、新品牌拓展加速扩张。

重点推荐：【贝泰妮】公司低基数下三季报业绩有望继续高增长，私域流量及抖音渠道推进，baby 品牌持续推进，重磅抗衰品牌推出完善品牌矩阵。

2)医美领域：

爱美客、华熙生物、华东医药及四环医药旗下新产品丰富产品矩阵，肉毒素、再生类及注射类产品迎来扩容，再生类产品铺货情况符合预期，预计明年持续多渠道铺货，丰富注射产品矩阵。7、8 月医美终端消费略受到疫情影响，9月环比恢复性增长，四季度医美消费或环比小幅反弹，预期上游医美厂商及下游医美机构将有较好表现。重点推荐爱美客：预计嗨体系列产品将持续高增长，濡白天使具有独占性，三季度已有收入贡献，预期明年或实现一定收入贡献。

3)培育钻石：

龙头公司三季报陆续披露，中兵红箭增长超预期，力量钻石及黄河旋风业绩环比平稳。中期维度看，行业供给端存在产能壁垒及技术壁垒，新进入者在核心设备采购及产品品质、良率等方面难以短期实现赶超。行业需求端当前处于消费者渗透和品牌转化的早期阶段，印度培育钻石进出口数据验证景气，因此供需紧平衡有望维持未来1-2 年。重点看好中兵红箭、力量钻石及黄河旋风。

①中兵红箭披露三季报业绩，单三季度实现归母净利润2.80 亿元，同比增长90.65%，好于市场预期，利润增厚主要来自于培育钻石业绩兑现。

②力量钻石单三季度实现归母净利润5306.88 万元，同比增长193.72%，整体表现出较大利润弹性，高成长有望延续。

③黄河旋风单三季度实现归母净利润1652.83 万元，同比+141.37%。

重点新闻：

①近九成淘宝商家直播间“双11”成交额超千万，雅诗兰黛、兰蔻、赫莲娜、雅萌等9 个品牌的直播间成交额已经过亿；

②国家市场监督管理总局日前公布了《互联网平台分类分级指南(征求意见稿)》，微信、淘宝、抖音、支付宝或将迎来“超级监管”；

③“菜比肉贵”，多地蔬菜价格同比增长200%。

风险提示：

宏观经济波动风险；市场竞争加剧风险；疫情反复风险。

社服行业：中免Q3毛利率下滑 首都机场租金补充合同落地

类别：行业 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：王湛 日期：2021-11-02

行业观点及投资建议

本周A股小幅下跌，休闲服务行业在酒店、人资板块的支撑下小幅上涨

全国多点疫情仍在发酵，疫情管控更加严格。文旅部要求严格执行跨省旅游经营活动管理“熔断”机制，暂停经营旅游专列业务，全国多省市出台政策加强疫情管控措施，包括暂停跨省团队游，暂停娱乐场所开放等，对行业恢复造成一定影响，但考虑到四季度是旅游淡季，管控措施实际影响相对有限，预计疫情在严控措施下会快速受控。

中免发布三季报，Q3 毛利率下滑，首都机场第三合同年租金落地

前三季度，公司实现营业收入494.99 亿元/+40.87%，实现归母净利润84.91 亿元/+168.35%，实现归母扣非净利润83.88 亿元/+180.37%。第三季度，公司实现营业收入139.73 亿元/-11.73%，实现归母净利润31.32 亿元/+40.22%，实现归母扣非净利润31.24 亿元/+41.11%。

(1)从归母净利看，公司2020 年起享受15%所得税优惠政策影响归母净利7.4 亿元，首都机场第三合同年租金补充协议影响归母净利润11.4 亿元。去掉二者的影响，Q3 实际归母净利12.52 亿元，环比2021Q1/Q2 的归母净利28.49 亿元/25.1 亿元，同比2020Q3 的22.34 亿元，下降幅度较大。

(2)从毛利率看，Q3 公司毛利率31.27%，环比2021Q1/Q2 分别为39.11%/37.52%，同比2020Q3 为38.89%。毛利率大幅下滑的主要原因是：(a)疫情影响下海南省尤其是三亚市旅游客流下滑，公司为了消化存货采取了大规模促销。(b)虽然离岛免税线下销售下滑，但线上业务明显增长，线上业务利润率相对较低，拉低了整体毛利率水平。

(3)从中长期看，虽然短期受疫情影响业绩出现波动，随着疫情受控后毛利率有望回升。公司作为免税行业的绝对龙头，具有强大的供应链优势及运营能力，未来随着新店开业带来增量，线上渠道整合优化，机场租金补充协议降低成本以及所得税优惠的持续，公司的成长性不改，业绩有望保持高增速。

投资建议：

持续看好国内免税行业的发展空间，继续推荐中国中免。此外，重点推荐细分子行业龙头科锐国际、首旅酒店、宋城演艺、西藏旅游。

风险提示：

系统性风险，疫情风险、政策推进、企业经营情况低于预期等风险。

通信行业：中国移动即将上会 工业互联网发展已经进入关键期

类别：行业 机构：万联证券股份有限公司 研究员：夏清莹/吴源恒 日期：2021-11-02

核心观点

①上周是2021年A股的第四十二个交易周。沪深300 指数下跌1.03%，申万一级28 个行业10 个上涨，18 个下跌。通信行业上周整体走势强于大盘，下跌0.53%，排名第12 名，TMT 行业内排名第3。

②中国移动将于11 月4 日首发上会，根据中国移动8 月18 日公布的A 股IPO 招股书，计划公开发行A 股股份数量不超过9.65 亿股，占发行后已发行股份总数的4.5%，并有超额配售选择权可额外发行15%的股份，拟募集资金560 亿元。

在上市后，中国移动将实施千亿产业的拉动计划，发挥资本纽带作用，依托“并购+参股+创投”投资平台、力争未来5 年并购参股规模达千亿元，联合垂直行业头部企业开展技术创新和应用拓展，设立百亿级母基金，推进“直投+基金”双线布局，打造资源共享、融通发展的资本生态。建议关注运营商及产业数字化相关的投资机会。

一周产业新闻：

(1)募集资金560 亿元：中国移动将于11 月4 日首发上会；

(2)中国电信5G 定制网无线主设备集采：华为、中兴、爱立信、大唐中标；

(3)中国电信5G 核心网扩容集采：华为、中兴、爱立信中标；

(4)Omdia 观察：5G 正在改变Cable 运营商；

(5)中国移动战略入股中际旭创：出资4.99 亿，持股2.01%；

(6)华为前三季度收入4558 亿元净利润率10.2%；

(7)诺基亚Q3 实现营业利润6.33 亿欧元，同比增长30%；

(8)工信部：工业互联网发展已经进入关键期。

建议关注通信板块内估值较低但基本面和业绩表现均较好的公司

(1)运营商板块：2020 年下半年起三大运营商移动业务ARPU 值拐点已现，IDC、物联网、边缘计算等业务有望给三大运营商带来更多业绩发展空间。

(2)设备商板块：由于华为受到美国制裁导致出货受阻，板块内部分企业的市占率有望提升，叠加周期性的毛利率上升，整个板块或将走上估值修复的通道。

(3)光模块：海内外云计算厂商资本开支持续增长，全球光网建设复苏带动PON 渗透率提升，2021H2 数通及电信端光模块需求或将增长，光模块赛道长期高景气度逻辑不变。

(4)智能控制器：万物智联的大趋势下智能控制器在多个领域内市场增量空间广阔，并且随着产业链的不断成熟以及专业化分工的细化，国内智能控制器行业有望保持高业绩增长。

(5)物联网模组：物联网应用爆发需连接先行，中国企业已占据半壁江山，在芯片缺货的市场状态中，推荐关注业绩确定性更强的模组龙头 企业。

风险因素：

贸易摩擦加剧、国内5G 建设不达预期、全球云计算建设增速放缓、上游原材料价格波动。