文 | 杨万里

在舌尖上的中国，吃货们“贡献”了不少消费牛股，比如火锅调味料龙头--颐海国际，该公司是火锅品牌海底捞的重要供应商，旗下常见产品包括“小龙虾调味料”等。

但在今年，颐海国际股价一直跌跌不休。

6月15日，港股上市公司颐海国际一度下探至51.9港元，创下年内低点。截至收盘，该公司股价为53.3港元，总市值为558亿港元（约合人民币460.13亿元）。

K线数据显示，今年1月份，颐海国际创下148.297港元后，股价便拐头向下。

仅5个月时间，该公司股价累计下跌约64%，总市值蒸发约994.66亿港元（约合人民币820.2亿元）。

颐海国际股价低迷背后，与业绩不及预期、净利率下滑、资金减仓等原因有关。

屋漏偏逢连夜雨，在颐海国际股价下跌同时，4家知名机构纷纷对其发布看空观点。

三因素压制股价

颐海国际之所以知名，是因为该公司是一只大牛股。

从2016年7月份上市至今年1月份高点，颐海国际累计涨幅超过30倍，市值甚至超过千亿。股价上涨的逻辑包括处于消费赛道+资金抱团。

然而，从1月下旬开始，颐海国际股价开始步入下跌通道。

第一个原因是业绩不及预期。

2020年，颐海国际实现营收53.6亿元，同比增长约25.16%；实现归母净利润8.85亿元，同比增长约23.18%。中金发研报指出，颐海国际营收和核心净利润均低于市场预期。

值得关注的是，颐海国际去年下半年营收增速19.6%、归母净利润增速为8.2%，低于上半年营收增速33.9%和归母净利润增速47.8%。

客观事实是，去年下半年疫情控制情形更好，但颐海国际下半年业绩增速反而低于上半年。

有观点认为，颐海国际业绩不及预期与行业竞争激烈有关。

一组数据统计，在火锅调味料行业营业额超过10亿的公司分别是颐海国际、天味食品和红九九，营业额在1-10亿区间的超过14家。此外，像海天味业等上市公司也推出了火锅调味料产品，进一步加剧了行业竞争。

第二个原因是净利率下滑。

2020年，颐海国际净利率为18.3369%，同比下降0.22个百分点，为2018年以来最低。

有分析指出，颐海国际为了推广新品，采取了试吃、送餐等营销措施，带来的结果是销售费用增速高于营收增速。

2020年，颐海国际销售及分销成本为5.63亿元，同比增长约47%，高于营收增速25.1614%。

第三个原因是资金减仓。

截至6月11日，南向资金（港股通）持有颐海国际股数约为1.094亿股，比3月高点时的1.45亿股减少约24%。港股通减仓一定程度打击了市场做多信心，也造成其股价抛压增加。

此外，受国内市场流动性收紧、港交所上调印花税以及颐海国际前期涨幅较大等因素影响，部分获利资金选择在高点抛售股票，导致该公司股价持续回调。

机构纷纷唱空

自6月份以来，4家知名机构纷纷对颐海国际发布看空观点。

今年6月7日，汇丰研究发布研究报告，将颐海国际目标价由86.7港元下调28.3%至62.2港元。

该行认为，颐海国际收入增长逊于预期，因海底捞等企业的分店增长速度放缓，增长势头较预期偏弱。

同日，富瑞将颐海国际目标价由96元大幅下调41.7%至56元。

该行认为，颐海国际(01579)4至5月的第三方销售增长持平，相信是由于去年第二季的基数偏高、消费需求疲弱、市场竞争加剧、集团管理体制等因素导致其增长乏力。

今年6月9日，摩根士丹利下调颐海国际目标价38%至62港元，理由包括中期利润率可见度依然很低等。

同日，美银证券重申颐海国际“跑输大市”评级，将其目标价由82港元下调18.3%至67港元。

该机构认为，目前颐海国际估值约市盈率44倍符合其历史平均值，不过相信未来增长减慢以及利润受压将引发新一轮估值下调。

若按当前收盘价以及机构目标价估算，颐海国际仅有16.7%--25.7%上涨空间。

面对股价腰斩、机构纷纷看空的颐海国际，也许投资者会说，我们就像哑巴吃黄连，有苦说不出！