说起第三方支付，或许大家最先想到的可能是支付宝、微信，但今天我们要说的是拉卡拉。

我国的第三方支付交易可以分为账户侧、收单侧和清算侧。

账户侧主要指C端用户的支付账户，代表机构便是支付宝和微信支付；

收单侧负责对接B端商户，确认交易的真实性，并将收到的付款结算后转至商户账户，代表机构有银联商务、拉卡拉；

清算侧主要承担银行卡收单、互联网支付的清算职能，代表机构有银联和网联。

目前第三方收单市场竞争格局混乱，以银联商务为主，拉卡拉市占率8%左右排名第二。

拉卡拉主要聚焦二三线中小微商户，近年来大力拓展二维码收单市场，与银联商务直接竞争关系较弱，未来市场份额有望持续提升。

拉卡拉是国内首批获得央行颁发牌照的第三方支付企业，交易规模在国内持续领先。

公司成立于2005年，是国内最早的第三方支付公司之一，创始人为孙陶然，互联网人脉资源广泛，曾经创办了蓝色光标、恒基伟业、考拉基金、昆仑堂体系型学院等多家知名企业。

拉卡拉早期主要聚焦便民支付领域，在全国社区便利店投放便民支付终端，为个人用户提供水电煤气缴费、信用卡还款、转账、银行卡余额查询等服务。

当时正值刷卡支付快速发展的年代，拉卡拉把握行业趋势，迅速成为移动支付领域的先驱者与领导者，与99%以上的品牌便利店达成战略合作。

但随着支付宝和微信支付等第三方支付的入局，人们只需要在手机上便可完成缴费、信用卡还款、转账等业务，这严重影响到拉卡拉的发展。

拉卡拉只好在战略上放弃了C端个人支付领域的竞争，逐渐将业务重心放在B端收单业务上。

2011年，公司获得首批央行颁发的《支付业务许可证》，获得全国性收单、网络支付等业务许可，2012年开始全面进入国内银行卡收单市场，推出多种POS产品和服务，让街边小店可以实现银行卡消费。

2015年后我国迎来移动支付大浪潮，公司前期重点布局的智能POS、mPOS和扫码支付市场迎来快速发展。公司研发了钱宝盒、超级收款宝等一系列新型收单产品，整合多种收款方式，解决了支付宝、微信不兼容给商家带来不便。

2019年4月，拉卡拉在创业板上市，进军产业互联网，逐步转型为综合企业服务商，公司第一大股东为联想控股股份有限公司，无实际控制人。

拉卡拉主要业务包括三块：支付业务、科技服务、供应链运营业务。其中支付业务是最主要的业务，2020年收入46.65亿元，占总营业收入的83.95%，科技服务业务收入占比11.49%。

支付业务主要就是收单业务，这是拉卡拉的根基，公司坚持以支付为切入，整合信息科技，服务线下实体，全维度为中小微商户经营赋能。

一方面，公司是首批获得第三方支付牌照的企业，央行明确周期内不在发放牌照，这导致行业内收单机构出现“只减不增”的现象，头部企业市场份额有望进一步集中。

另一方面，公司拥有全品牌卡组织的收单服务能力，与全球卡组织签订了业务合作协议，这意味着公司可以为商户提供各种交易场景、支付方式、受理终端形态的综合支付服务。

公司的支付业务产品主要包括智能POS、电签POS、收钱宝盒、收款码牌、手机POS等不同型态的终端产品，以及网络支付，SaaS产品等。

日常生活中使用现金的场景越来越少，这为公司的收单业务提供了良好的发展环境。

据央行发布数据显示，2020年我国非现金支付交易金额和交易笔数分别同比增长6.18%、7.16%，其中银行卡消费金额微降0.42%，移动支付交易金额大增24.5%。另外，有数据表明，二维码支付交易规模增长更为迅速。

拉卡拉针对条码支付交易的典型特征和业务需求，形成了扫码POS、受理码、APP、小程序以及API接入等覆盖多场景的扫码产品体系。与账户侧机构合作推广蓝精灵、云MIS、扫码音箱等产品，打透小微商户扫码受理市场。

2020年公司扫码业务的年度活跃商户811.85万家，同比增长159%，扫码交易笔数80.19亿笔、交易金额7927亿元，同比增长1%和23%。扫码交易笔数和交易金额，在业内均处于领先地位。

整体来看，2020年公司的支付业务收入为46.65亿元，同比增长7.34%，收单交易金额达4.34万亿元，同比增长34%，交易笔数85.43亿笔，同比增长1.91%，累计服务商户超过2500万，交易规模、服务商户数量均创历史新高。

拉卡拉以支付业务为突破口，在B端拥有一大批商户资源，在流量为王的时代，这也便成为公司一大优势。

公司以此为基础，大力发展科技服务业务，一方面可以增加公司收入来源，另一方面可以增加用户粘性，和收单业务相互促进。

具体来看，公司的科技服务业务包括商户SaaS服务、云收单、通讯服务、金融增值服务、广告营销、会员服务、推广运营、积分运营、专业化服务等。

公司以入口级的全能支付解决方案为基础，形成“支付+”商户SaaS服务体系，实现了包括聚合支付、雇员管理、货品经销存、报表分析、会员营销、线上商城、外卖配送等一系列商户经营全链路闭环，通过软硬件、功能模块的灵活组合，生成行业垂直解决方案。

云收单则专注于为中小银行提供银行卡收单、条码支付、风险监控等整体收单解决方案，从技术系统输出、卡券营销、商户代运营等方面给予银行合作伙伴更加灵活的服务模式，助力银行拓展、活跃其商户资源。

通讯服务指公司与电信运营商合作，向使用独立通信移动终端设备的商户收取通讯服务费。

金融增值服务指公司通过与银行、保险等金融机构合作，向商户提供融资类、理财类、保险类、信用卡类等金融增值服务，并收取服务费。

除此之外，公司还为商户提供供应链运营业务，通过搭建云分销、云采购SaaS平台，链接上下游商户，为线下连锁门店、批发市场、品牌贸易商提供采购、分销等新零售解决方案，满足其从商品采购、进销存、物流配送到会员管理的全供应链管理需求。

目前，科技服务业务已经成为拉卡拉非常重要的一部分，2020年该业务收入达到6.38亿元，同比增长44.34%，收入占比增至11.49%。该业务因为毛利率非常高，达到89.21%，因此贡献了25.04%的毛利润。

拉卡拉还有一个巨大看点，就是“数字货币”。

发展数字人民币是我国重要战略选择，数字人民币作为数字经济的重要内容已写入国家“十四五”规划。

2020年，中国人民银行在全球率先开启数字人民币试点工作，商务部、国家发改委等多部委多次发文推动加快数字人民币试点。

数字人民币的推出，意味着我国支付产业历经支付信息化、支付移动化的两个十年之后，迎来新的数字支付时代。

拉卡拉是首批与央行数字货币研究所签订战略合作协议的两家支付机构之一，真正进入了数字人民币核心试验领域。

公司打造全面支持刷卡、扫码、云闪付、数字人民币支付的超级聚合受理终端，并对已投放的数百万台智能受理终端进行升级，为小微商户打造“蓝精灵”新型移动终端，支持其实现便捷受理数字人民币。

公司组建数字人民币运营部门，架构全国推广网络，全面参与“1+10”试点城市的数字人民币试点活动，大力拓展数字人民币试点场景。

根据规划，未来三年公司将投入5亿元，持续推进并增强数字人民币及商户数字化服务，强化公司在数字支付时代的竞争力和护城河。

目前来看，随着试点地区、场景、人群的不断扩容，数字人民币正式推出或离我们不远了。

在非现金交易规模持续增长情况下，拉卡拉展现出非常好的的成长性。

尽管2020年受疫情影响，线下商户经营受到严重冲击，但公司的业绩仍保持快速增长。

公司实现营业收入55.62亿元，同比增长13.53%，净利润9.31亿元，同比增长15.43%，连续多年保持两位数以上高增长。

公司自2015年开始实现盈利，当年净利润为1.25亿元，到2020年已经增至9.31亿元，CARG高达49.42%。

从盈利能力来看，公司毛利率高达40.92%，一直维持在40%以上，未来随着高毛利率的科技服务业务占比不断提升，公司盈利能力有望进一步增长。

公司拥有非常好的经营性现金流，2020年净流入14.36亿元，反映出公司盈利质量非常好。

当然了，公司也是非常注重回报投资者，上市之后的第一年，也就是去年，公司实施10转10股派20元的高送转方案，股利支付率高达95.69%，这也让公司被质疑是帮助大股东变相“套现”。

今年公司继续推行高分红计划，拟10派10元，分红金额8亿元，股利支付率高达96.21%，目前公司未分配利润为20亿元。

公司货币资金高达76.62亿元，基本没有有息负债，剔除清算业务往来后的资产负债率为20.54%，财务状况较好。

总的来看，拉卡拉拥有稀缺的第三方支付牌照，主要聚焦在B端的收单业务，与支付宝、微信支付等错位竞争。

公司深耕二三线城市，避开银联商务锋芒，大力发展二维码收单业务，顺应行业发展趋势。

公司拥有超过2500万家商户资源，这有利于发展SaaS、云收单、金融增值服务、广告营销等科技服务业务，增强用户粘性，扩大收入来源。

公司与央行数字货币研究所达成战略合作，打造全面支持刷卡、扫码、云闪付、数字人民币支付的超级聚合受理终端，进一步强化公司在数字支付时代的竞争力和护城河。

财务状况方面，公司拥有充沛的现金流，盈利能力强，成长性较好。

估值方面，公司市盈率为28.56倍，处在历史低位。

同行业可比公司有移卡（09923）、汇付天下（01806），均为香港上市公司，其中汇付天下在3月29日私有化完成，正式告别港交所。

移卡的市盈率（TTM）为51.57倍，拉卡拉估值明显占优。

（文章来源于：解析投资）