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本文是《价值事务所》的原创文章，第785篇。文章仅记录《价值事务所》思想，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。

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前不久，汤臣倍健公布了自己的半年报，2021H1 实现收入 41.98 亿，同增 34.32%； 归母净利润 13.71 亿，同增 42.55%。大超预期，关键是，这份成绩单，可不是因为2020年疫情影响基数低造成的，去年公司虽然增长不太多，可也是在增长。

回顾小汤过往，其实业绩一直都很好，小汤的每一点进步，都是靠业绩撑起来的。

2021半年报简评

这份好看的成绩单里，线上持续高增长（同比增长 79.72%），当然啦，这和去年将公司自己孵化的电商运营品牌麦优收编有关。

其实，所长看到小汤，真心觉得他是一家了不起的公司。

大家有没有觉得，小汤越来越“网红”？是不是看到所长这么说，大家有点莫名其妙，没事，我们后文慢慢讲。

现在的知名网红消费品牌们，其实都有一种带进骨子里的，对数据的敏感性。

因为他们没有钱、没有资源，基本都是将生产外包、线上发家，销售/数据挖掘是他们的核心能力。

线上发家的企业，数据能沉淀得很好，消费者的每一次点击、离开、下单，都是一个实时反馈，有心的企业可以根据这些数据来判断用户的兴趣点以此预测未来的爆点，而且，线上可以同时推多个SKU（产品种类的意思）测数据，数据表现好的就加大力度推广，要是跑得非常好，再投放至成本更高的线下。

我们可以看到的元气森林也好、完美日记也好、钟薛高也好，都是这么玩的。所以，不了解的人会觉得，哇，这些公司怎么这么厉害，每款产品都是爆品，知道的人才知道，其实人家内部搞了一大堆产品，只是很多被淘汰了，能和咱们见面的，都是被数据层层筛选出来的成熟产品，自然就都是爆品。

而传统企业们是怎么搞的呢？他们推出一款产品后，小范围铺货，然后等着销售结果反馈，内部再讨论，产品从启动到放弃最快都要一年，慢的话甚至两三年，但网红公司们，基本一个季度就可以纠偏，甚至，纠偏的时间越来越快。

在挖掘消费者喜好、出爆品方面，网红品牌碾压传统企业。

但网红品牌面对传统企业又有很多劣势。

首先，大家想过没有，为什么网红品牌的价格都这么高？

因为，他们什么都没有，代工厂要花钱，找主播卖货要花钱，各种小红书、抖音营销要花钱，如果毛利不够高，根本不够分的。

其次，传统巨头们虽然反应慢半拍，可一旦他们反应过来了，抄袭你的产品是轻而易举的事，更多的营销资源、更便宜的价格、瞬间铺满全国的固有渠道优势，对于网红品牌们来讲都是灭顶之灾。

所以，我们看，目前元气森林也好、完美日记也好，在做的事情都是：自建工厂，积极向重资产转型。

好了，话说到这里，我们再来看小汤。

小汤本就是保健品行业的龙头，线下市占率全行业第一，后面的所有企业加起来给小汤提鞋都不够，最可怕的是，小汤学会了网红品牌那一套打法，目前线上也成为了绝对龙头。

其线上的产品非常多，新品全都在线上发布，线上跑出爆款数据不错以后，再在线下铺货，这妥妥的网红品牌玩法。

举个例子，小汤的胶原蛋白Yep小粉瓶，本来是一款针对线上专门推出的产品，请的也是年轻人最喜欢的蔡徐坤做代言人，当线上爆红了以后，现在出门转一圈，基本上各大超市，很多药店也都有了这款产品的身影。

一般而言，传统公司都很难实现线下往线上的迁徙，网红品牌也很难沉下心去学传统企业那一套。

可，汤臣倍健，作为一家传统公司（1995年成立，至今20多年，一直靠线下药店打天下），能够如此快速地实现线上逆袭，真心不容易。

因此，所长说，小汤很伟大。

截止今年上半年，小汤国内业务，线下渠道收入占比71.71%，线上已经接近了30%。论线上线下结合，哪个消费品牌做得最好，可能就要属小汤了。

而且，同良品铺子们不同，小汤一直都是坚持自己研发，他的透明工厂，现在都成了4A级旅游景点。

其毛利基本都很稳定，净利率除了2019年商誉减值（收购LSG败笔）外，一直是稳步上涨的，目前已经超过了30%，不错不错。

同期其他的消费品，比如农夫山泉，虽然毛利也有60%+，但净利率只有27%，比起小汤还差点意思。

写在最后

小汤的估值一直都没有高过，因为，主流市场对他有偏见，都觉得保健品可不就是智商税嘛，但是，一旦拉开小汤的年线去看，人家还是稳步增长的。

人家的每一次增长，靠的都是业绩提升，而不是生拔估值。

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