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本文是《价值事务所》的原创文章，第888篇。文章仅记录《价值事务所》思想，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。

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还记得上周我们讲过的微创医疗么？那个以美敦力作为对标的上市公司孵化器，在1998年诞生之初就设立了冠脉介入、主动脉介入、神经介入三条业务线。

公司之所以能一开始就明确这三条业务线，是因为三者的技术路线如出一辙，都是合金支架+输送系统的结构，在支架类产品已经拥有成熟产品解决方案的背景下，研发人员需要做的就是对里面的材料、结构进行不断的改进和优化，考验的正是咱们国家的长项，也就是迭代式创新。

经过多年的努力，冠脉介入(冠脉支架）业务已然成为微创的立命之本，在集采之前，一直都是公司最核心的利润来源（2019年集采执行前，微创心血管介入营收2.64亿美元，利润1.1亿美元），公司的火鹰支架更是于2018年将欧洲大规模临床试验的结果登上权威杂志《柳叶刀》，临床效果可和业界“金标准”——海外知名大厂雅培比肩。

这无疑大大长了咱们国内医疗器械的脸，也侧面说明微创在支架类业务的技术实力之强。

此后，微创的火鹰先后进入了法国、比利时和西班牙等9个国家的医保报销目录，也在美国开启的Target IV NA多中心临床研究，一旦获批，公司的产品便十分有希望于美国、加拿大、日本三个主流市场落地。

有做到国内顶尖的冠脉介入业务做支持，公司的其他几项介入业务，用脚想都知道，不可能差，毕竟前文说了，这些技术都是一脉相承的。

公司的主动脉介入业务，借着科创板的东风，已经于2020年成功上市，是为上市公司——心脉医疗。

主动脉介入龙头

首先，我们看一下心脉医疗的股东结构，看明白心脉的股东结构，基本就能理解微创这家平台公司的大致玩法。

上图所示的持股45.71%的大股东，自然就是母公司微创本体了；二股东上海虹皓是心脉的员工持股平台；至于大幅减持的三股东，是心脉上市之前的一级投资人，后面的就不需要介绍了，看一眼自然就能懂。

不同于冠脉支架的国产替代化基本完成（超越80%，因此引来集采），主动脉介入治疗领域现在还处在黄金发展阶段，现在，国内有主动脉覆膜支架产品获批的厂商仅有 5 家，分别是：心脉医疗、先健科技、华脉泰科、有研医疗以及裕恒佳科技。

这里咱们简单地做一个科普，之前咱们讲的乐普也好还是微创本尊，他的冠脉支架应用场景大多是血管堵塞了（一般都是脂肪堵的），用一个支架给他撑开，具体如下图：

而主动脉支架呢，他主要是血管因为瘤子或者一些什么疾病，变大了，鼓出来一坨，需要植入让血液按照原有轨迹流动的支架，不让血液流进瘤子里。简单说就是：冠脉支架是疏通用的，动脉支架是用来堵的。

目前五家有产品获批的国产企业里，能配做心脉对手的，仅先健科技一家而已，我们看2018年主动脉介入国内市场份额排名前五的公司，也就心脉、先健两家内资，其余三全是外资企业。

可以说，在主动脉介入领域，心脉从最开始的fast follow（最快抄袭海外大厂）已经一步步走到了如今的first in class（完全自主创新，全球领先）。

公司现在的产品包括2 款胸主动脉支架以及 3 款腹主动脉支架，如果将心脉的产品管线和其主要竞争对手（先健、美敦力）做一个比较的话，可以毫不夸张的说：心脉拥有行业内最全的主动脉支架产品组合，在术中支架（国内唯一）以及主动脉弓（全球唯一，先健的产品还有一两年才能上）都有产品布局。

总之，不论是在研发管线布局上还是获批效率上，心脉都完全领先国内同行，近些年的业绩自然涨得飞快，即便是疫情背景下整个行业手术量下降，也不影响公司收入/利润的高速成长。

市场最怕的集采

至于大家最关心的集采，由于目前主动脉介入治疗的渗透率总体还比较低，支架一年的植入量都不到10万，因此，还算在创新疗法里面，所以还没有地方启动试点，短期来看，公司不会受到集采的影响，业绩还能持续稳健增长一段时间。

但是，集采或早或晚总会到来，毕竟，连生长激素都能集采，还有什么是不能采的呢？

不过，正如所长之前所讲，集采不可怕，毕竟不论怎么采，整个医保的大盘子就是在扩大、居民医疗支出占GDP的比重也在增大，一个不断在扩大的市场，怎么可能会没有机会呢？

只是在有了集采这个变量后，整个医疗行业的分析会变得比之前更加复杂，门槛相应的也会比之前更高。

因此，很多人看到集采直接跑路，所长认为这也是很能理解的，毕竟，没有那个能力去分析，避开不失为最好的选择。

站在当下谈心脉的集采影响情况，那肯定不科学，什么数据都没有，所长也讲不出花来。

不过，我们可以回首再看一下微创的冠脉支架集采情况。

微创的冠脉支架，受到的影响还是很大的，2019年集采之前，人家心血管介入营收2.64亿美元，利润1.1亿美元；2021年上半年，这块业务的营收变成了0.67亿美元，利润785万美元，粗略按全年推算，利润只剩下了之前的15%。

所以，集采对成熟产品的影响是巨大的，这里请注意成熟两个字，也就是排除渗透率不够高的不成熟产品。

要想摆脱集采的影响，两条路，一出海，比如我们看，被国内集采打成地板价的支架在海外能卖多少钱。

所以，大家应该不难理解，为什么集采背景下，国内企业纷纷寻求出海了，不论器械还是药企。

截止2021年10月，微创医疗全系列冠脉支架系统全球累计订单量与发货量双双突破100万件，进入全球近40个国家的2200余家医院，大概率博得全球市占率前二。

第二，积极拥抱研发，做出高难度的、患者愿意自费不依赖于医保的产品；而竞争对手较多的普通产品，则需要比对手研制更快、更快放量，成本更低（莱特定律：量大会使得成本更低），从而随时可作为打价格战的引流产品。

而这里面最最重要的是，最好企业自己就变成一个创新平台，总有领先同行的新产品/新业务在，那就什么都不怕了，就好比微创的冠脉支架虽然受创严重，但不碍事，他还能出海，还有动脉介入、神经介入、机器人等等业务，不同业务处于不同的产品生命周期，拥有源源不断的成长动力。

最后

心脉作为国内主动脉介入龙头，不论从其研发产品矩阵还是整体推进进度而言，国内企业都不配做他的对手，综合实力堪称国内最强，目前又携主动脉介入技术进军外周介入，积极打造第二增长曲线。

这样的综合实力，不论有没有集采，所长认为，心脉都是不惧的，其前总经理苗铮华也曾讲过心脉的研发策略： 销售一代、注册临床一代、预研一代，三代产品滚动研发 ，保证有新的产品在市场上。

近期，公司的新品Ryflumen 外周高压球囊扩张导管、Fontus 分支型术中支架（国内独家，技术领先）、Talos 胸主动脉覆膜支架陆续获批（具有独特的覆膜远端微孔设计，保证分支血管通畅），创新进一步加速。

而且公司的产品已经在 16 个海外国家或地区实现了临床植入，只有积极拥抱国际化才能不惧集采。

为什么长春高新怕集采，因为他有且只有生长激素，有且只有国内市场。

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