又见黑色星期一！

六四一也有hold不住的时候，今天终于玩砸。即使上周末不乱讲话、不放利空，资金还是用脚投票。

沪指今日收跌1.37% —— 今年跌幅不超过1%的记录被打破。之前，沪指连续86个交易日跌幅不超1%，是92年中国有股市以来最长记录。

这是六四一维稳政策的破产，也褪去了国家队的偶像光环。

即使从刘的政策取向来看，摁死所有上涨因子、堵住所有盈利模式，固然能防范因上涨带来的风险，但矫枉过正之后的大跌就是他想要的吗？

虽然有行政和国家队这两件武器，他依然无法完全操控市场、让市场按照他的意图运行，永远不行。

这种傲慢的行政干预的恶果，酿成股灾1.0、2.0、3.0，还没有吸取教训吗？

但是，把板子全都打在六四一的身上，也不尽客观。

我之前给过一个结论，此处再重复一次：行政干预可以在短期对市场造成扰动，但无法改变长期的趋势。

那么，哀股下跌的内在逻辑是什么，今天详细讲下。

壹

说到哀股，离不开估值。

估值有N种方法，最基本的是：股价=每股盈利*市盈率。

其中，

每股盈利是硬桥硬马的功夫，是相对困难的（如果除掉重组并购这种资本运作手段），长期保持一个不低的增速更是难上加难。

偏重于每股盈利的投资，就是所谓的价值投资。比如贵州茅台、腾讯控股这类上市公司，因为公司质地优良、长期保持净利润高速增长，而致使股价不断创新高。

但价值投资的难点在于：

1、能够洞察出持续高速增长的公司非常困难，对人的专业能力要求非常高。

2、每股盈利这种硬功夫需要时间检验，所以股价涨起来也相对比较慢；即使能够洞察并买入，能够长时间拿住也是非常困难的。

市盈率则是相对比较软的，广义理解：

1、中期取决于货币水龙头，一段时期内放水多了，那么估值就会提升，从而带动股价上涨。

2、短期取决于题材或风口，比如国家出台一项大政策，那么受益于该政策的概念股短期就会估值迅速抬升，推涨股价。

与欧美股市不同的是，哀股最初设立是为了国企脱困。所以，审批制+基本不退市，导致其中的好公司非常少。对于大部分普通股民来说，赚哀股的钱，主要不是基于每股盈利，而是市盈率—— 说得更直白一些，就是依靠水龙头（中期）和概念题材（短期）。

划重点：整体而言，哀股上涨的核心动力是水龙头的松紧。

熊市来了，套住装死。等到春暖花开牛市再来，大部分股票还是能涨回之前的高度甚至创新高的 —— 这种炒股方法全仰仗于水龙头的松紧，考验得是炒作的功夫而非对行业和公司基本面的洞察。

所以，哀股不存在所谓价值投资。除了极少数公司有价值，可以长期持有赚取复利，大部分都是辣鸡，无法股价随业绩持续新高，只能随着水龙头放水程度而沉浮。

但哀股又没有良好的劣汰机制，再烂的公司也退不了市，反而可以通过借壳等方式因丑小鸭变凤凰。那么对于资金来说，炒这种垃圾股，其收益率远高于长期持有所谓的价值股，相较之下在哀股进行价值投资简直就是个笑话（劣不汰，优何以胜）。

贰

基于股价=每股盈利*市盈率的投资模型，牛市和熊市的逻辑又有不同：

牛市讲故事，更重视“市盈率”、而不care“每股盈利”。只要货币水龙头大开、或者题材出来，所覆盖股票都会上涨 —— 相对而言，硬桥硬马的盈利增长太慢太难，倒不如讲个故事来得爽快。

但必须要看到，故事背后还是有实际的资金在支持，背后还是水涨船高；如果没有这些做基础，故事是不值钱的、也是没人听的。

熊市讲业绩，重视“每股盈利”，源于熊市必然伴随着货币水龙头收紧、“市盈率”崩坏。

在场内资金有限的情况下，存量资金只有抱团业绩股取暖过冬。所以，有实际业绩支撑的股票会受到追捧（比如贵州茅台）。与此同时，在之前牛市不讲盈利讲故事、通过故事来膨胀市盈率的股票，会因为面临“估值下降 + 盈利下降”的戴维斯双杀，而遭到资金的抛弃（比如乐视网）。

叁

很多粉丝问：国家现在去杠杆，为什么会导致哀股下跌？

需要说明的是，去杠杆会影响所有资产价格，而不单是股市。

看看楼市当前走势吧……

依然在水龙头论的前提下：由于我们这边是管制的，所以水位恒高于国际市场。

很多人拿中国楼市对比美国日本楼市，来说明楼市泡沫 —— 其实对比美国日本股市，哀股也是高估有泡沫的。高估是因为“管制+放水”，把我们塑造成了悬河。悬河之下的资产，你可以对比其他国家说有泡沫；但是悬河之内，我说这种恒高估无泡沫，也没有什么大错。

任何结论的成立，都需要前提条件；不同的视角下，结论也是不同的。天天唱空中国、喊泡沫的，大抵都是基于西方视角下的对比，但也是不懂中国特殊国情的。

在美国加息周期之下，如果还管制中继续放水，搞不好就把自己淹了。所以这种去杠杆是被迫的、是两害相权取其轻的 —— 从固守市场到二级市场，从股市到楼市，这种去杠杆、拧紧水龙头的行为会很痛，但痛也不得不去做。

回到哀股，水龙头拧紧的情况下，六四一又行政命令禁止题材概念炒作，哀股中的大部分辣鸡公司怎么上涨？所以表现在具体盘面上的就是，资金不断去追逐有实际业绩的大白马，把白马抱出泡沫来。

而辣鸡股下跌，业绩票被资金抱团取暖，又是典型的熊市特征。我之前多次强调要轻仓、要谨慎、要降低预期收益，就是基于此。

对于普通股民来说，熊市最佳策略就是空仓。熊市里什么都不做，就能跑赢99%以上投资者。

如果套进去半只手，请逢反弹及时砍仓；如果套进去半个身子，基本也砍不动了，趴着装死吧，找同病相怜的股友互相鼓励下，一起度过寒冬。