4月30日，徐工机械（000425.SZ）发布2020年年报及2021年一季报。数据显示，2020年公司实现营业收入740亿元，同比增长25%。实现扣非净利润35亿元，同比增长1.14%。2021年一季度，公司实现营业收入创单季度历史新高，达到250亿元，同比大增80.4%，实现扣非净利润15.88亿元，同比增长182.2%。

市场期待已久的徐工集团整体上市方案近期已经公布，如果重组成功，集团的挖掘机等业务将会注入上市公司，公司业务结构将会有非常大的改变。2020年，徐工机械的业绩表现如何？南财AI新闻实验室为大家拆一拆。

收入加速增长

先看收入。

数据来源：飞笛科技，公司财报

工程机械行业是典型的周期性行业，行业的景气度跟基建和房地产行业投资密切相关。2016年开始宏观经济逐步走出2014和2015年的谷底，公司的收入也随之恢复增长。

2020年以来，研究机构对于工程机械行业的周期认知有所改变，其观点是受机械产品更换周期、基建政策带动、地产投资旺盛等因素共同影响，行业的周期属性有所弱化。这一观点在徐工机械财报上继续得到印证。

从上图可以看到，2017年徐工机械的收入增速一度恢复到72.46%，其后增速有所回落，但是2018年和2019年的经济低潮期公司也维持52.45%和33.25%的增速。2020年在疫情影响下，公司增速也能保持在25%。

虽然年报增速表现平缓，但是分季度却能看出公司的收入的周期波动。

数据来源：飞笛科技，公司财报

从上图可以看到，深入到季度数据，2018年到2019年宏观经济放缓其实在公司业绩上还是有所表现，从收入增速上看，2018年到2019年分季度收入增速呈现缓慢下行的趋势。但公司收入增速还能保持正增长。2019年四季度开始，徐工机械的收入跟随经济回暖，2020年一季度虽然受疫情影响有所调整，但是其后的四个季度收入增长都在加速。

上图是公司分业务的表现，2020年上市公司的主要业务收入中，起重机械占约35%，工程机械备件及其他业务约占25%。铲运机械和桩工机械分别占约10%，压实机械占约3%。

从上表的分业务看，2020年下半年，公司除了铲运机械公司、工程机械备件及其他外，其他业务均有非常有明显的恢复。

利润剧烈波动

再看公司的利润。

上表是公司2016年以来的年度扣非净利润。从扣非净利润的绝对值看，从2017年扣非净利润转正开始，公司的净利润都在逐年增加。

但是看同比，利润的波动要远大于收入的波动，2018年和2019年公司扣非净利润的同比增速明显要好于收入同期52%和33%的增速。但是2020年虽然公司收入同比增长了25%，利润却只是基本持平。

再看分季度的情况。

数据来源：飞笛科技，公司财报

分季度来看，公司的扣非净利润增速跟收入增速趋势基本一致。但是波动幅度明显更大。

接下来我们拆一下为什么公司2020年增收不增利，以及为什么公司2021年一季度利润暴增。

我们知道，财报只要同期的净利率（净利润占收入比例）是一致的，那么收入和利润增速就应该是一致的。我们拆解一下徐工机械利润率的变化以及对其进行归因分析。

上表是公司2016年以来的毛利率，销售、管理和销售三项期间费用的费用率以及扣非口径的净利润率。从上表可以看到，2020年，公司扣费净利率下降了1.13个百分点。

归因分析可以发现，2020年公司的毛利率比2019年低了0.38个百分点，期间费用率却比2019年多了0.4个百分点。仅仅这两项，就导致公司扣费净利率下降约0.78个百分点。说明公司2020年增收不增利有约70%的原因出在这两项指标身上。

我们再来拆解公司2021年一季报利润高增的原因。

上表是2019年以来九个季度的毛利率、期间费用率和扣费净利率，从上表可以看到，公司2021年一季度，公司扣非净利率比2020年同期增加了2.3个百分点。

归因分析可以发现。公司的毛利率比2020年一季度低了1.73个百分点。但是同期费用率下降了2.79个百分点，两相抵消后，为公司的扣非净利润率净贡献了约1.06个百分点。说明公司2021年一季度利润高增有约46%的原因出在毛利率和费用率的变化上。

从上面的拆解可以看到，公司的扣非净利率很低，最近三年虽然行业高景气，公司的净利率也普遍只有4%到6%之间，因此毛利率、费用率甚至资产减值等会计科目一些占收入比例微小的变化，就可能对公司的扣非净利润产生非常大的影响。这是公司利润容易出现剧烈波动的原因。但利润增速的波动方向跟收入增速的方向大概趋同。

声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议。

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