今天我们一起梳理一下京东方A，公司是一家为信息交互和人类健康提供智慧端口产品和专业服务的物联网公司。公司继续坚持物联网转型战略，不断强化转型发展能力建设，挖掘物联网应用场景需求，打造专业细分市场竞争优势，持续强化营销、技术和系统能力，深入推进端口器件（D）、智慧物联（S）、智慧医工（H）三大事业板块快速发展。

公司目前共有 12 条量产产线，1 条在建产线，其中 LCD 产线 10 条，其中 8.5 代线及以上的为 6 条，AMOLED 产线共 3 条，均为 6 代线柔性 AMOLED，包括在建的重庆产线。

显示面板主要包括LCD 和OLED。LCD 是当前显示面板的主流，应用于电视、电脑、平板、手机。OLED 在中小尺寸（手机、手表）渗透率逐渐提升。

行业供给方面，韩厂三星、LG Display 宣布逐步退出 LCD 面板行业，国内 LCD 新增产能有限，行业集中度加速提升，出货主要集中于京东方和 TCL 华星，全球 LCD 供给状况将大幅改善。需求方面，中大尺寸面板价格持续上涨，并且涨价趋势已经扩展至中小尺寸面板，面板价格全面进入上行通道；同时，由于体育赛事延期以及终端需求传统旺季到来，LCD 面板行业需求复苏。京东方作为国内 LCD 龙头厂商，目前仍有一条 10.5 代线正在爬坡，将进一步提高市场占有率；同时，京东方收购中电熊猫南京 G8.5 ，增资成都 G8.6 公司，进一步巩固行业龙头地位。

从大尺寸LCD 面板出货量的角度而言，根据Omdia数据，2020 年7 月京东方以26.8%的市占率位居全球第一，群创光电、友达光电、LG、夏普、三星分别以16.1%、14.1%、14.0%、5.9%、5.6%的市占率位居全球二至六名。从大尺寸LCD 面板出货面积的角度而言，根据Omdia 数据，2020 年7 月京东方以20.4%的市占率位居全球第一，群创光电、华星光电、三星、LG 分别以12.2%、11.8%、11.6%、11.1%的市场率位居全球二至五名。此外，根据Omdia 数据，2020 年7 月京东方在电视、显示器、笔记本电脑细分市场的市占率均为全球第一，公司下游业务布局较均衡。

根据群智咨询数据，2017~2019年全球AMOLED 智能手机面板出货量为4.01、4.31、4.65 亿片，其中2019 年中国大陆AMOLED 智能手机面板出货约5500 万片，同比增长约165%。根据群智咨询数据，按出货量维度，三星显示是全球AMOLED 面板市场的绝对龙头，2019 年占据85.4%的市场份额，京东方以3.6%的市场份额位居第二。在全球AMOLED 智能穿戴面板市场，根据群智咨询数据，按出货量维度，1Q20 京东方以20.3%的市占率位居第一，三星显示、信利、LG 显示、和辉光电分别以17.8%、17.7%、15.6%、10.9%的市占率位居二至四位。

一、面板龙头

京东方A成立于1993年；1997年B股上市，2000年A股上市；2003 年京东方3.8 亿美元收购了韩国现代电子液晶业务（G2.5\G3\G3.5），标志中国进军液晶平板显示器生产领域；自 2003 年在北京投建首条 G5 TFT-LCD 产线后，公司先后在成都、合肥、鄂尔多斯、重庆、绵阳、福州、武汉等地投资建设包括大尺寸 TFT-LCD 产线以及 AMOLED 产线。

二、业务分析

2014-2019年，营业收入由368.16亿元增长至1160.60亿元，复合增长率25.81%，19年同比增长19.51%，2020Q3实现营收同比增长18.63%至1016.88亿元；归母净利润分别为25.62亿元、16.36亿元、18.83亿元、75.68亿元、34.35亿元、19.19亿元 ，19年同比下降44.15%，2020Q3实现归母净利润同比增长33.67%至24.76亿元；扣非归母净利润分别为18.28亿元、6.14亿元、0.13亿元、66.79亿元、15.18亿元、-11.67亿元，19年同比下降176.88%，2020Q3实现扣非归母净利润8.88亿元；经营活动现金流由80.96亿元增长至260.83亿元，复合增长率26.36%，19年同比增长1.55%，2020Q3实现经营活动现金流同比增长42.00%至234.69亿元。

分产品来看，2019年端口器件实现营收同比增长22.83%至1064.82亿元，占比91.75%；智慧物联实现营收同比下降4.39%至167.31亿元，占比14.42%；智慧医工实现营收同比增长17.85%至13.57亿元，占比1.17%；其他实现营收同比增长47.46%至52.63亿元，占比4.53%；抵消-137.74亿元，占比-11.87%。

2019年公司前五大客户实现营收495.38亿元，占比42.68%，其中第一大客户实现营收155.59亿元，占比13.41%。

三、核心指标

2014-2019年，毛利率由22.58%下降至16年17.87%，17年提高至高点25.07%，随后逐年下降至15.18%；期间费用率15年上涨至高点15.35%，随后逐年下降至8.72%，其中管理费用率维持在2%以上，管理费用率由10.53%下降至4.49%，财务费用由-0.51%上涨孩子16年高点3.34%，而后下降至1.72%；利润率由7.38%下降至16年低点2.97%，17年提高至高点8.38%，而后下降至-0.41%，加权ROE15年下降至低点2.13%，随后逐年提高至17年高点9.25%，而后逐年下降至2.16%。

四、杜邦分析

净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数

由图和数据可知，15年净资产收益率的下降是由于利润率和权益乘数的下降，16年净资产收益率的提高是由于资产周转率和权益乘数的提高，17年利润率、资产周转率、权益乘数共振提高致净资产收益率提高至高点9.26%，18-19净资产收益率的下降是由于利润率和资产周转率的下降。

五、研发支出

2019年公司研发支出较上来增长20.86%至87.48亿元，占比7.54%，资本化20.48亿元，资本化率23.41%。

六、估值指标

PB 2.43，位于近10年70分位值上方。

根据机构一致性预测，京东方A 2022年业绩增速在26.60%左右，EPS为0.40元，17-22年5年复合增长率12.95%。目前股价6.07元，对应2022年估值是PE 15.18 倍左右，PEG 0.57左右。

看点：

京东方作为全球面板龙头地位稳固，智能手机、平板电脑、笔记本、显示器、电视等五大主流市场的面板销量市占率全面位居全球第一。在20Q4，受益于面板价格上涨及产能释放，公司实现利润高增。展望2021 年，公司内生外延增量产能可观。此外OLED 产线将帮助公司打开长期成长空间。