公司的主业是药用玻璃瓶，公司的收入结构中，模制瓶的收入占比为40%左右，最近几年一直比较稳定，第二大业务棕色瓶的收入占比为23%。模制瓶的下游主要用于抗生素，少量用于其他需求，棕色瓶的下游主要是保健品和日化等。

公司目前的护城河来源于模制瓶的生产工艺，模制瓶的生产类似于玻璃生产，窑炉不能轻易停，并且窑炉的规模越大成本越低，在销售端，下游的药企客户的准入壁垒较高，合作的粘性强。公司在模制瓶领域占据80%的市场份额，模制瓶是公司的利基业务。

公司的长期成长逻辑是：

1）一致性评价推动中性硼硅玻璃瓶渗透率的提升，中性硼硅玻璃可以提升公司的盈利能力，注射剂的一致性评价工作在2020年开展，随着通过一致性评价企业的产品放量，中性硼硅玻璃瓶有望加速渗透，一致性评价对公司的中性硼硅管制瓶的需求拉动更大；

2）公司的管制瓶拉管获得成功，打开第二增长曲线，管制瓶对于公司的发展具有重大的的战略意义，意味着公司掌握了生产药玻的两种核心工艺，并且可以使得公司的安瓿瓶和预灌封获得成本优势。

3）公司在预灌封领域的放量，预灌封的渗透率，未来增长的潜力大。但公司的预灌封竞争力不如威高，预灌封需要采购进口的管制瓶，如果公司能够突破拉管，至少公司在成本上能够取得优势。

公司的短期增长逻辑是：

1）纯碱价格现在位于高位，未来纯碱等原材料成本下降导致毛利率提升；

2）21年海运费涨价和人民币升值使得公司的出口受到影响，21年前三季度出口是负增长的，如果这两个因素可以改善，22年出口的增速会加快；

3）公司出口的产品中有部分出口到美国，产品是在第二批10%的关税名单中。未来如果关税降低，公司有望受益。

新冠疫苗对公司业务的影响：疫苗主要是用管制瓶做成的西林瓶或者预灌封，在疫情的背景下，全球的预灌封产能都比较紧张，部分疫苗只能用管制西林瓶。单个管制西林瓶定价0.5元，配套胶塞0.1元，如果改成预灌封单价提升到3元。

20年公司的管制瓶毛利率只有11%，因此，疫苗用的西林瓶对于公司而言增收不增利。22年疫苗接种数量大概率会下滑，但现在很多疫苗都是用西林瓶，未来可以换成预灌封，公司可以通过预灌封实现疫苗业务的高增长。最近新冠第三针接种估计马上要启动，对于公司而言也是短期的催化剂。

公司在历史的估值一般是在20-30倍之间，2020年由于市场对公司的管制瓶和预灌封产品预期比较高，公司的估值一度到了70倍，考虑到毛利率提升，公司在22年如果能做到9亿利润，对应现在24倍。最近公司的原材料成本有所下降，关税也是另外一个催化剂。市场热情如果高涨，公司的估值可以修复到22年30倍。如果公司的管制瓶有突破，估值就可以突破30倍。