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市占率全球领先的光伏多晶硅龙头

光伏产业如火如荼,全球双碳目标推动行业迎来大发展,不考虑市场波动,行业来看,未来30年是预期较为明确的上升周期。今天就来关注一家刚上市的光伏材料龙头企业---大全能源(688303)。


公司2011年成立,专注光伏多晶硅的研发、生产和销售。多晶硅处于光伏产业链的上游环节,经过融化铸锭或者拉晶切片后,可分别做成多晶硅片和单晶硅片,进而用于制造光伏电池。公司硅料产能位于新疆地区,具备低成本能源优势以及硅产业基地集群优势。


根据招股书,目前公司硅料年产能超过7万吨,全球市占率约13.5%,全球前五;高纯晶硅年产能达7万吨以上,国内份额约20%,全球份额约14%。公司凭借持续研发投入和技术创新,近年来纯度更高的单晶硅片用料占比逐年提高,目前单晶硅片用量产量占比提升至99%以上,产品达到电子级多晶硅国家标准,处于国内先进水平,领先平均水平15-20pcts。


由于单晶硅片用料需求缺口较大,价格明显高于多晶硅片用料且成本基本相近,因此单晶硅

片用料产品比例提升有助于提高公司市场竞争力和盈利水平。


从产品质量来看,公司产品杂质浓度、少子寿命等技术指标领先可比公司,已达到了指标要求最高的《电子级多晶硅》(GB/T 12963-2014)电子1级标准。公司将继续围绕N型单晶硅片用料和半导体级多晶硅进行研发投入,提升技术水平,以满足N 型单晶电池以及半导体产业对原材料的需求。


硅料成本全球领先,有望继续稳步下降。公司2019年建成投产的三期 A项目的各项生产技术指标均大幅优于中国光伏行业协会发布的行业平均指标,并且除硅耗外其他指标均已达到了协会预计的2030年行业平均水平。同时,公司的7万吨硅料产能都集中于西部低电价地区,并在同一个地点运行和生产,因此公司具备全行业突出的规模效益和管理效益。


公司地处煤炭资源丰富的新疆石河子,和当地电力供应商签署了长期的优惠电价协议,度电价格低至0.2元/kWh,确保公司电力成本长期处于行业优势地位,生产成本全球领先。


得益于低电力成本、生产技术优势和快速降低的折旧成本,公司硅料生产成本保持稳步下降。

参考大全新能源成本数据,2013年至今,公司硅料生产成本、现金成本降幅分别达约72%和65%,公司与通威领跑硅料行业盈利能力前列


公司被美国列入“实体清单”,但原材料及相关配套设施无进口依赖,美制裁措施对公司经营影响十分有限。公司未在美国境内开展任何生产经营业务,且生产经营所用的多晶硅生产相关技术为公司引进吸收和自主创新形成,多晶硅上游原材料工业硅均为本土供应且产能充足,生产经营所需的软件和设备基本可以实现替代,公司被列入实体清单预计不会对正常生产经营构成重大不利影响。


此外,据IEA统计,2018-2020年美国新增光伏装机量约占全球新增装机量的10%-15%,且美国近三年均未进入中国光伏组件出口市场的前十,相对于全球光伏市场的比例较低,即使美国进一步实施海关暂扣令等限制或制裁措施,对公司的影响也有限。


核心团队预技术


徐广福和徐翔分别担任开曼大全的董事长、董事至今,共同管理公司已近15年。高级管理团队中,王西玉、胡平、谭忠芳三人为公司核心技术人员,工作经验均超十年。王西玉曾任冷氢化车间主任、首席技术官,主导公司改良西门子法加冷氢化工艺技术的应用与提升。胡平牵头制订了公司三年最优单耗路线图,并将其付诸实施,保证了公司的成本优势,严格把控公司产品品质,推进精细化控制。谭忠芳是公司单晶硅片用料核心技术创始人、自动破碎技术倡导推进者。


截至2020年底,公司拥有147项专利,其中境内专利145项,境内发明专利27项。


客户情况


公司作为国内先进的太阳能高纯多晶硅制造企业,目前已与隆基股份(601012)、晶科能源(jks)、上机数控(603185)、晶澳科技(002459)、天合光能(688599)、中环股份(002129)、阳光能源(00757)、环太集团、高景太阳能、京运通(601908)等光伏行业领先企业建立了长期稳定的合作关系,其中2019/20年第一大客户隆基股份销售占比超50%。随着公司产能规模和下游主要客户经营规模的扩大,公司销量有望保持快速增长趋势。


2020-2025年已签长单规模超42万吨,硅料需求获充分保障。2020年以来,公司已与隆基、中环、晶澳、高景、上机数控等多家优质硅片厂商签订硅料采购长单,2020-2025年长单规模超42万吨,价格按照月度溢价、随行就市。硅料长单为公司中长期扩产规划奠定需求支撑。


财务业绩


近年来公司营收整体保持稳步增长,2016-2020年复合增速达38%,2020年营收达46.64 亿元,同比增长92.3%。净利润方面,2018、2019年分别受“531”政策影响和行业新产能集中落地冲击,硅料价格中枢持续承压,导致公司盈利出现连续下滑;2020年随着硅料供需格局改善、价格回升,全年盈利大幅升至10.43亿元,同比增长322.3%。2021年硅料价格继续上行,2021H1实现营收45.12亿元,同比增长111.99%,归母净利润21.61亿元,同比+597.96%。


2020下半年硅料价格触底反弹趋势带动下,公司毛利率及净利率大幅回升,其中毛利率33.6%(2021Q1升至46%),净利率22.4%,位于行业第一梯队,ROA及ROE(摊薄)分别达到11.5%和22.4%,盈利能力处于行业领先水平。


公司本次募投资金总额约50亿元,为满足快速增长的全球装机需求,主要用于“年产35000吨多晶硅项目”、“年产1000吨高纯半导体材料项目”以及补充流动资金。其中,(1)年产3.5万吨多晶硅项目完成后,预计公司多晶硅名义产能规模将达到10.5万吨,实际产能规模将达到12万吨。(2)年产1000吨高纯半导体硅料项目是对现有业务的延伸和升级,符合半导体行业发展需求,带动公司产品结构升级。


通过本次募投项目,公司将打破产能瓶颈,巩固和扩大多晶硅业务领先优势,优化主营业务结构,提升公司的市场竞争地位和盈利能力。


行业趋势


技术进步推进替代效应


光伏发电成本持续下降,先后开启传统火电增量和存量替代。随着新技术工艺的推广应用和非技术成本的持续压缩,光伏发电成本持续下降,自2010年以来降幅近90%。据BNEF测算,2021年起中国新建光伏发电项目平均LCOE 将逐步低于在运火电项目运营成本,并先后开启对传统火电项目的增量和存量替代,未来5年光伏行业增长有望进入二次爆发阶段。


双碳“30·60”政策推进行业发展


我国力争2030年前实现碳排放达峰,2060年前实现碳中和。“30·60”目标对能源结构转型和电力供给侧改革提出新要求,低碳排放甚至零碳排放的非化石能源(水能、核能、光伏、风电、生物质)应用占比尚需大幅提升。2020年中国非化石能源消费占一次能源消费比重达15.9%,超额达成“十三五”规划设定的15%目标值;随着“十四五”期间中国进入绿色发展新阶段,预计2025年非化石能源消费占比有望达20%以上。在此目标下,若按光伏/风电年发电利用小时数1200/2100h,且光伏电力占风光发电50%测算,对应中国“十四五”期间光伏年均装机需求将达72GW以上。


全球光伏装机需求


全球各国在“双碳”目标驱动下亦迎来清洁能源的加速替代。若在2025年可再生能源消费占比18%的目标下(风电/光伏各8%/7.5%),测算未来5年全球光伏年均装机需求有望达240GW以上。


2021年光伏装机受原材料供给紧张、成本上涨影响,装机需求略低于预期,预计全年装机约155GW 左右。2022年,国内项目一方面由于前期结转平价项目支撑,另一方面受益于“整县光伏”等项目加快推进,装机有望超预期;海外市场在后疫情时代需求强势复苏的预期下,预计2022年全球光伏新增装机有望达210GW。


远期看,未来5-10年全球光伏新增装机CAGR有望保持在20%-25%,预计2025年全球装机将达350GW,2030年全球装机将达1000GW左右。


国内方面,目前为止已有31个省份下达了“十四五”发展规划,其中已有21个省市量化了关于新能源装机的具体目标,“十四五”期间规划光伏风电新增装机容量超过422GW,年均装机超过84GW。


多晶硅:光伏重要上游原材料


多晶硅行业的生产方法主要包括改良西门子法、硅烷流化床法等,大全能源所采用的改良西门子法是目前国内外最普遍也是最成熟的方法。根据CPIA 数据,2020年国内采用改良西门子法生产的多晶硅约占全国总产量的97.2%,且未来有望持续保持主流技术地位。


多晶硅行业壁垒较高,生产技术对产品的质量和成本控制十分关键。多晶硅的竞争焦点在于技术,具体体现在产品质量和成本方面。太阳能级多晶硅对杂质有严格的要求,实际生产过程中纯度往往需达到9-11N,尤其是对其硼、 磷元素的要求尤为严格,新进入者短时间内难以实现技术沉淀。此外,多晶硅单位产能投资成本较高(8亿元/万吨),单体项目投资额往往在30亿元以上,进一步抬升了行业进入门槛。


2020年全球多晶硅产量达49.6万吨,在疫情影响下同比微降2%;中国产量达39.6万吨,同比增长16%,全球产量占比提升至80%,是全球硅料供给端的主要增量,且国内自给率亦由2010年前后的50%提升至80%左右。


同时,光伏平价上网、清洁能源替代的背景下,低成本优势和持续降本能力是厂商的核心竞争力,头部厂商也凭借长期工艺优化和优质资源储备构筑了强化了长期竞争力。


国内多晶硅行业CR5从2017年的50%提升至2020年的88%,通威股份(600438)、新疆大全(688303)、保利协鑫(03800)、新特能源(01799)等企业引领硅料行业供给格局。


预计2021/22年光伏硅料年化产能将达57/79万吨(含颗粒硅),实际有效产能增幅较慢。龙头厂商凭借成本和品质优势有望实现份额稳步扩张。


供需偏紧,硅料价格强势上扬。受硅料供不应求影响,2020H2以来硅料价格迎来大幅回升,2021年6月单晶致密料成交价已升至200元/kg 以上。光伏中游环节开工率压力和硅料走货持续紧俏的双向博弈下,预计2021H2硅料价格将总体保持稳中有降趋势,整体成交价或将在150-200元/kg之间波动。2022年硅料供给压力虽有望迎来逐步缓解,价格中枢同比大概率下行,但在下游快速扩产的采购需求拉动下,预计价格仍将维持100元/kg 以上的较高水平。


综合来看,公司技术、成本、规模优势明显,在产业大发展、双碳目标及政策推动下,未来市场仍有较大空间,值得积极关注。

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