作者：大炼化

看了下近期化工板块的表现，不差！简单写几点想法。

上半年板块走下来，符合我年初做出的判断。

1、荣盛石化

荣盛石化拥有最大的乙烯产能和常减压产能，中金+浙石化，未来的发展趋势一定是所有民营大炼化公司中最强悍的。企业只有先做大，才能做强。浙石化存在持续超预期的可能。

2、恒力石化

恒力石化失去了炼化二期的机会后，现在选择走芳烃产业链，大力扩下游产能，但我认为动作还是慢了，已经失去了和荣盛扳手腕的战略机会。荣盛和恒力二选一，必选荣盛。

3、桐昆股份

今年开始到2023年战略看好，目前看法没有变化，业绩正不断兑现。但桐昆吃亏在参股浙石化，投资收益部分pe不高，拖累整体pe。荣盛和恒力可以给12倍甚至更高的pe，但桐昆能有10倍就是烧香拜佛了，今年百亿利润，先看到800-900亿市值，明年120亿利润，再看千亿市值。

4、东方盛虹

走势异常强悍，一方面源于大炼化产能投产周期的到来，另一方面横向化工品类高附加值的挖掘，注意操作节奏的把握。

5、恒逸石化

恒逸石化是大炼化板块中唯一没有中报预告的公司，现在被各方唾弃和鄙视。那我就多说几句。

恒逸的文莱炼化一期在疫情影响下未能正常释放，今年全年利润恢复到20亿以上，但距离正常效益30亿还是有差距。全年公司业绩指引依然是60亿，按目前文莱炼厂的汽柴油裂解差数据看，有望实现这个业绩目标。

可能买恒逸的投资者持股体验不佳，但作为恒逸的员工却幸福感满满，三期员工持股参与的员工收益达到了290%，汗，这才两年多时间啊，股价也没涨多少，到手的收益却如此之高，恒逸集团这是帮员工加了多少倍杠杆啊。

接下来的四期员工持股参与人数达到5000，而恒逸集团员工总数才2万，前阵子集团提出要把企业做成共同富裕示范点，看来四期员工持股结束时，共同富裕有望实现。都觉得恒逸的吃相很差，但人家就是要让员工实现共同富裕，你能拿他怎么办？员工心里想着两三年后共同富裕了，干劲还不往死里整。

说到这，不得不吐槽桐昆和荣盛，这么好的业绩成长性，却一次也没有搞员工持股，未能让员工充分分享企业成长的红利，遗憾。

6、半年报点评

新凤鸣半年利润13-13.5亿，其中一季度4.97亿，长丝吨净利润310元，二季度8.03-8.53亿，长丝吨净利润600-640元

桐昆股份半年利润41-42.5亿，其中一季度18.17亿（8.8亿浙石化投资收益+8.37亿主业利润），长丝吨净利润450元；二季度22.83-24.33亿（13.8亿浙石化投资收益+9.03-10.53亿主业利润），按照二季度主业利润测算，长丝吨净利润在490-570元，环比增加40-120元。

荣盛石化半年利润66亿，其中一季度26亿（22亿浙石化利润），二季度40亿（浙石化35.5亿）。

作为涤纶长丝的两大龙头，新凤鸣的二季度环比增速（61.6-71.6%）远超桐昆的环比增速（7.9-25.8%）。新凤鸣二季度长丝吨净利润环比增加300元，而桐昆只增加了40-120，这源于一季度新凤鸣营销管理出现了问题，导致长丝贱卖，二季度经过整顿后盈利能力显著提升，且吨净利润超过桐昆，决定了其股价弹性更好，加上新凤鸣筹码结构更优，从而享受了更高的pe，随着本轮涤纶长丝景气度的持续，新凤鸣有望继续领涨长丝板块。

新凤鸣享受了超过行业平均水平的pe，而桐昆却长期忍受着低于行业平均水平的pe。一方面桐昆pe最低肯定存在投资机会，有向板块平均pe回归的收益。另一方面pe长期低于板块均值，那一定是有原因的。桐昆一季度主业和浙石化的贡献基本是一半对一半（50：50），但上半年浙石化的贡献比例大于自身主业（59：41）。

随着浙石化二期装置的不断投产，下半年油价较上半年平稳，三四季度浙石化环比增速有望继续保持，浙石化对桐昆的整体利润贡献占比会保持在60%左右。利润中近6成是投资收益，且浙石化今明两年不分红，这直接决定了桐昆的整体pe不会高。

随着明年开始浙石化两期满负荷，浙石化投资收益占比会继续扩大，估计只有等浙石化开始分红，低pe的态势才有望扭转。无论怎么说，今明两年投资桐昆是比较好的，赚不到pe提升的钱，至少能赚企业自身成长的钱。

目前荣盛石化几乎是浙石化的影子，浙石化利润占比接近9成。一方面中金石化去年四季度今年一季度在检修，影响了上半年利润，另一方面旗下pta板块几乎不贡献收益，从而导致浙石化利润贡献一家独大。

之前机构认为去年浙石化恒力炼化利润爆表是源于低油价带来的，暴利不可持续。今年上半年油价持续上行，二季度开始产品价格涨速落后于油价，恒力盈利增速一二季度持续放缓，浙石化在二期贡献不大的背景下，一二季度环比增速继续大增，浙石化的盈利能力和未来潜力可见一斑。假设下半年油价平稳，四季度二期装置全开，浙石化下半年的利润会更加恐怖，之前预计今年浙石化200亿利润，目前看270亿打底，明年能超过320亿，这直接助推荣盛石化的利润持续上台阶。

另外，中金石化一期检修完毕，下半年盈利环比上半年增加（上半年4亿），二期技改审批有望落地，和恒逸合建的600万吨pta产能投产，单线产能行业最大，成本最低，有望带来超额利润。浙石化作为国内乙烯裂解深度最大的公司，在强大现金流的助推下，发展任何精细化工都有可能，产能呈碾压态势，想象空间巨大。

投资就是做预期差，预期差决定超额收益，看法一致的时候要多反向思考。另外卖方的深度报告可以看，看其中的逻辑，至于那种两三页的报告，单纯为了写利润预测的直接pass，看卖方的利润预测来投资，会让你始终慢半拍，拿不到超额收益。