今年中了第二签，科创板企业高铁电气，上一次中签润丰股份，上市时恰逢大市暴跌，吃肉变成了喝汤，这一次中签，看来大市的情况也不太好，呜呼，这都是命呀，我只能在心中默念：“福兮祸兮、祸兮福兮，一切顺其自然吧”。

一、发行人基本面情况

1、主营业务概况

公司专注于电气化铁路接触网产品、城市轨道交通供电设备及轨外产品的研发、设计、制造和销售。公司客户主要为各铁路局、铁路专线公司、铁路施工相关总包单位及各类城市地铁公司，通常以参与投标及竞争性谈判等方式向上述客户销售产品。

公司是行业内的龙头企业，行业地位主要体现在广泛的产品布局和强大的研发能力。成立60余年来，累计为包括我国首条电气化铁路在内的多条电气化铁路生产供应接触网产品，部分产品填补了我国轨道交通供电系统关键零件国产化的空白，多项产品达到国际领先水平。

公司业务主要为电气化铁路接触网产品和城市轨道交通供电设备，两类业务有相通性，均属于牵引供电领域，牵引供电领域的供电制式可分为柔性悬挂、刚性悬挂以及接触轨三大制式。电气化铁路适用的供电模式单一，主要为柔性悬挂，在少部分隧道中采用刚性悬挂；城市轨道交通模式较多，供电制式主要为刚性悬挂制式和接触轨制式，少部分采用柔性悬挂制式。

2、股权结构：

从上可以看出，公司为中国中铁旗下子公司，此次操作为分拆上市。

3、募集资金用途

4、收入构成

5、主要风险点

1.客户集中度较高的风险：2018年、2019年及2020年，公司对前五大客户的销售收入占当期营业收入的比例分别为91.2%、90.93%及91.44%，其中，向中国中铁下属单位销售收入占比分别为60.11%、42.45%及52.92%，向国家铁路集团下属单位销售收入占比分别为12.19%、38.57%及30.33%。【国内的高铁行业特性所致，客户集中度高是正常的，更何况公司也是体制内的】

2.应收账款余额较大的风险：报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为82,197.81万、68,132.24万和82,466.81万，占各期末流动资产比例分别为54.48%、42.25%和51.87%。【应收账款占比大，也是行业特性所致，高铁工程建设周期、款项的审批流程都长】

二、本次发行基本概况

发行前总股本：28,218.9913万股；发行股份数:9,410.00万股；发行后总股本：37,628.9913万股；本次发行初始战略配售数量为1,882.00万股，本次发行后流通股份约为7,528万股

发行价格：7.18

发行市盈率：20.51（每股发行价格/发行后每股收益）

发行市净率：3.84（每股发行价格/发行后每股净资产）

发行前每股净资产：2.49（2020年度归母净资产/发行前总股本）

发行后每股净资产：1.87（2020年度归母净资产/发行后总股本）

发行前每股收益：0.47（2020年度扣非归母净利润/发行前总股本）

发行后每股收益：0.35（2020年度扣非归母净利润/发行后总股本）

三、简要财务分析

应收票据、应收账款占比近3年逐年下降，咋看之下回款还可以。

营收数据尚可，但销售净利率较低，这也可以理解，作为国内重要的基础设施行业，不太可能产生暴利。

四、同行业企业对标

1.市场地位

根据公司统计的2018年至2020年我国高铁及城轨市场供电设备招标及中标情况，以中标金额计算，公司在高铁接触网产品市场占有率约60%，在城市轨道交通供电设备市场占有率约50%。

公司产品体系完整，具有完整的高速铁路、非高速铁路、城市轨道交通系列接触网和供电设备产品体系。报告期内，公司在高铁接触网产品市场及城市轨道交通供电设备市场的占有率如下：

2.行业内经营同类产品的企业主要包括：中铁建电气化局集团轨道交通器材有限公司、陕西飞轮高铁装备股份有限公司、凯发电气、中国通号、交控科技、电工合金、益昌电气及经纬电力。

中铁建电气化局集团轨道交通器材有限公司与飞轮股份的产品结构与公司类似，均主营铁路接触网不见产品和城市轨道交通产品，且产品体系齐全【注：但因为是非上市公司，所以只能用中国铁建来代替】。凯发电气、电工合金、益昌电气、经纬电力均生产接触网产品中单某种类别，业务与公司相关，但产品的重合度较低。【注：益昌电气、经纬电力未能找到详细数据】

综上，因为国内铁路行业的特殊性，能找到的业务完全相同的，有披露详细数据的企业较少，拿来对标的只有中国铁建、凯发电气、中国通号、交控科技和电工合金。另外，为增加对标，笔者还加入了时代电气、鼎汉技术两只业务相关的上市公司，分析如下：

1.前面说到，中铁建电气化局集团轨道交通器材有限公司与高铁电气的业务一样，但其为中铁建下属子公司，没有上市数据，所以用中国铁建作为替代，但现在看来不太合适，还有中国通号，二者与公司对股本规模相差太大，不过PE、PB还是可以作为参考的；

2.凯发电气业务与高铁电气一致，股本也相近，但凯发的业务收入大多来自境外，也相对削弱了可比价值；

3.时代电气是今年9.07在科创板上市的新股，本来具有极佳的参考价值，但其在业务上与高铁电气处于不同的细分行业，而且每股收益亮眼，高铁电气与其相差较多，这方面又使可比价值下降了。

4.交控科技之所以股价能走得相对较好，因为其业绩增速比较亮眼，这里再一次突显了业绩的重要性。

综上所述，要结合同行业企业给高铁电气估值难度较大，只能进行模糊的估值。

五、股价波动区间推演

在与对标企业进行比较之后，综合考虑，我自己最多只能给出50倍PE以内估值，不能再多了，虽然你永远不知道疯疯癫癫的市场先生能够给出一个什么样的价格，但咱们还是不要期望太高，免得希望越大，失望越大。

具体波动参照下表，到时上市心中有底：

不知道股价波动区间推演表怎么看的朋友，请阅读《对新股润丰股份的估值复盘》一文中最后第六点备注这一段落。