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投资理财经济周期分析(投资理财你懂经济周期吗)

按照传统经济学理论,长期的经济增长是由技术,资本,劳动力等生产要素共同推动的。在理想状态下,一个国家的经济增长应该基于自身的技术水平,资本投入水平以及劳动力等要素的现状实现稳定的增长。但由于外部冲击(如2020年爆发的疫情)和非理性行为等因素的影响,在实际中,经济并不会沿着理论上的经济增速稳定运行,而是会以理论增速为核心上下波动,从而呈现出“复苏—繁荣—衰退—萧条—再复苏”这样一个循环推进的过程,这种螺旋式向上的过程就是我们所说的经济周期。虽然每一轮的经济周期跨度以及具体表现都会有所不同,但一般经济在周期性运行中都会依次经历这些过程,并不断向前发展。

投资理财经济周期分析

经济的周期性循环

在实际研究中,为了更好的理解经济周期,市场一般会按照时间长短将经济周期划分为康德拉季耶夫周期(康波周期也叫科技投资周期),库茨涅兹周期(建筑周期或地产周期),朱格拉周期(设备更新周期)和基钦周期(存货周期)。而这几类周期都与经济中的投资项密切相关,其分别对应技术投资,建筑等固定资产投资,设备投资和存货投资四项。而由于不同类型投资的期限跨度不同,这几类周期的时间也并不一致,其中康波周期最长,而库存周期最短。

1、康德拉季耶夫周期(科技投资周期)

康波周期一般与革命性技术的出现密切相关,新旧技术的演变是推动康波周期运行的主要动力,比如第一次工业革命(蒸汽革命)和第二次工业革命(电气革命)等。在新技术产生的前中期,建立在基础技术革命上的新产品,新行业层出不穷,大量资金涌入新的行业领域,并带动经济进入快速发展时期。以第二次工业革命为例,电力的发现以及广泛应用,推动了包括电话,电报等新行业的出现;而内燃机的推广则推动了汽车,飞机乃至石油化工行业的快速发展。到了新技术产生的中后期,原有的技术更新节奏放缓,投资需求随之下降,市场也逐渐进入存量博弈阶段,经济增长逐渐乏力,而更为先进的技术则在这一阶段逐渐孕育。

近几个世纪以来,全球大致经历了5次技术革命,包括18世纪末的纺织工业和蒸汽机革命,19世纪中叶的钢铁和铁路技术革命,19世纪末的电力,电气和重工业革命,以及现在的第四和第五次汽车,电子和计算机等领域的技术革命。按照学术界的划分,目前我们暂时还处于第五轮康波周期的衰退阶段。

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历史上的康波周期

一般来说,每一次康波周期的时间跨度大致在50-60年左右,过长的周期跨度使得在投资的时候往往会忽视康波周期,毕竟哪怕是其中的一个阶段,其时间跨度动则也在10年以上,用这种超长期的周期来指导我们的投资行为无疑是缘木求鱼,因此在投资过程中一般也不用在意。

2、库茨涅兹周期(建筑周期)

库茨涅兹周期是库茨涅兹在研究美国经济波动时提出的,他发现在美国经济运行过程中存在15-20年左右的中长期波动,而这一特征在建筑业上表现的较为明显,因此也被我们称为房地产周期或建筑周期。这里需要注意的是,还有一个房地产周期是指地产开发和投资周期(短周期),在中国期限跨度在3年左右。一般我们可以通过住房新开工数量,房地产投资等相关指标来跟踪各国房地产的发展情况。如使用美国新开工私人住宅数量来追踪美国建筑周期时就会发现美国的地产周期一般在15年左右,不过,上一轮美国的地产周期跨度有点长,大约经历了20年左右,超过了历史平均水平。这可能是因为在2000年后,美国通过降低住房抵押利率等方式来刺激房地产市场,让政策来为房地产续命。这虽然延迟了地产下行周期的到来,但也导致了2008年美国次贷危机的爆发,并使得房地产投资出现超过周期的下滑。

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美国历史上的地产周期

回顾中国的房地产市场,从90年代房改到城市化快速推进再到棚改和货币化安置,中国房地产市场的投资规模一直处在上升阶段,理论上中国还没有经历一个完整的库茨涅兹周期.不过,从历史经验上看,目前中国或正处于第一个库茨涅兹周期的尾部。与康波周期类似,库茨涅兹周期也存在周期跨度太长,对实际投资的指导意义不大的问题。

3、朱格拉周期(设备更新周期)

朱格拉周期对应的是设备更新周期。在经济运行中,企业存在更换旧设备(设备存在使用年限)和引进新设备(新技术)的需求,企业大规模更新设备则会带动投资增加,从而拉动经济增长;而随着设备更新的完成,企业投资开始下降,这又会使得经济增速放缓。周而复始的设备更替使得经济会出现周期性波动,这就是我们常说的朱格拉周期,其时期跨度一般在10年左右。一般我们可以通过跟踪固定资产投资中的企业设备投资,设备投资占GDP比重等指标来追踪朱格拉周期。以美国为例,美国的设备投资同比增速与GDP同比增速之间存在着明显的相关性,这意味着跟踪朱格拉周期能够较好的跟踪整体经济走势。自70年代以来,美国经历了5轮朱格拉周期,时间跨度均在8-10年之间。最新一轮的朱格拉周期在2009年开启,那时美联储大放水,企业相应的就加大了投资力度,不过政策的刺激毕竟难以持续,很快投资增速就出现下滑,目前这一轮周期应该已经接近尾声。2021年,在美联储大放水,美国政府加大财政刺激力度,美国疫苗稳步推进等因素的作用下,美国投资大概率会出现明显回升。

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美国的朱格拉周期

相比于美国,国内的经济周期与朱格拉周期的同步性有所降低,这可能与中国制造业投资在固定资产投资中占比不高有关.结合GDP同比增速以及设备投资完成额同比增速,可以将90年代以来的中国经济大致分为三轮。

第一轮是1991-1999年,当时随着中国改革开放迈上了新的台阶,中国经济进入快行道,原本不完善的工业体系特别是轻工业在这一阶段快速建立,从而推动企业设备投资快速上涨。

第二轮是2000-2009年,自2001年加入WTO后,中国进一步融入全球产业链,出口的快速增长带动国内企业扩大生产规模,增加设备投资。不过2008年次贷危机爆发后,全球经济受到重创,外部需求走弱,中国出口规模开始逐渐回落,这也使得这一轮设备更新周期进入了尾声。

第三轮是在2010年开启的,次贷危机后,中国出台了四万亿计划来刺激经济发展,在宽松的财政和货币政策下,房地产和基建率先发力,并带动制造业投资增长。但是这一轮的投资上升持续时间不长,在政策刺激过后,固定资产投资便进入了下行通道。

2016和2017年的时候,设备投资曾出现过一波小反弹,市场当时曾认为可能是新的朱格拉周期,不过很快便被证伪。

而2020年因为出口环境的好转,叠加政策的加大对制造业的支持,预计之后,我国制造业的或许会进入新的一轮周期。

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中国的朱格拉周期

4、基钦周期(库存周期)

基钦周期就是我们最常用到且跨度最短的库存周期。相比于动则10年以上的另外几类周期,跨度在3-4年左右的库存周期在市场判断中更加具有实际意义。库存周期简单来说就是企业的库存变化情况,一般当前企业预期未来需求会增加时,会主动扩大产能,带动库存增加;反之则会降低产能,减少库存。而由于企业行为存在时滞,即从企业知道市场需求的变化到企业开始调整自己生产行为的过程存在时滞(尽管由于技术进步,时滞在缩短,但不可否认还是存在的),整个库存周期可以划分为主动补库存—被动补库存—主动去库存—被动去库存这四个阶段。

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库存周期

一般我们可以通过跟踪工业企业的产成品存货和工业企业营业收入等指标来跟踪目前国内所处的库存周期.如果存货和营业收入同步上行,一般表明企业生产经营好转,且对未来的经营抱有良好的预期,对应的是主动补库存阶段;而存货上行,营业收入下行则表示此时市场需求已经下滑,但企业的生产行为还没有及时调整,于是库存增加,即处于被动补库存阶段。

从历史发展情况来看,2000年以来中国经历了6轮完整的库存周期,而这6轮库存周期的跨度都在3年左右。在每一轮库存周期中,各个阶段的跨度并不一致。如在2006年7月到2009年8月的那一轮库存周期中,补库存的时长明显高于去库存时长;而在2013年9月到2016年6月的库存周期中,补库存的时长则明显低于去库存时长。一般来说,如果企业主动补库存周期比较长,则显示经济好转力度比较大;反之,如果去库存周期很长,则表示经济复苏乏力。比如17年之后,GDP同比不断下滑,经济增长乏力,所以去库存周期就特别的长。

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中国的历次库存周期

另外,上面说的这几个经济周期往往是互相嵌套的,一般每一个康波周期会包含3个库茨涅兹周期,6个朱格拉周期或18个基钦周期.在嵌套的模型下,意味着不能独立的去看一个周期,比如库存周期和设备更新周期往往会互相影响:在主动补库存周期里,随着盈利恢复,企业自然也会有更强的更新设备的需求。比如2020年下半年,随着中国进入主动补库存阶段,强劲的出口不仅让企业盈利能力提升,也会让出口企业自发的更新设备,进行技改等,所以我们能看到专用设备制造业和通用设备制造业去年恢复的就挺好的。

5、短地产周期

除了上述这四个周期,还有一个经济周期十分重要,即在前面提到过的短期地产周期。

在国内经济发展过程中,房地产可以说占据着重要地位:一来土地融资在中国信用创造中占据核心地位,以土地为抵押品撬动信贷的方式在此前是中国信用创造的主要途径;二来房地产投资是固定资产投资的三大组成部分之一,是投资的重要组成部分;三来房地产在产业链中处于重要地位,无论是上游的铁矿,水泥还是下游的房地产销售,家电,建材等领域都与房地产密切相关;四来房地产企业是非标准资产的主要融资方,也是居民加杠杆(贷款买房)的主要原因。

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房地产周期

回顾中国房地产市场的变化,会发现,自2008年以来,中国大致经历了3轮房地产周期,每轮房地产周期的跨度大致在3-4年左右,且往往与政策密切相关.如在2008年末—2011年那一轮周期中,前期房地产投资的上行主要受益于次贷危机后宽松的货币政策以及财政政策环境,而随着2010年限购政策的出台,房地产市场开始降温。

而在2012年的周期中,住房政策其实一直没有明显放松,不过货币政策倒是偏宽松的,M2同比增速达到了13.8%,央行也两次下调存贷款基准利率,良好的货币政策环境是当时房地产销售好转的原因。2013年下半年,货币政策开始边际收紧,M2同比增速明显下滑,房地产销售也出现明显下滑。

2015年之后“棚改货币化”推动了二三线城市的购房热潮,当时房地产销售再度大幅回暖。不过2016年,中央再度开始整治房地产市场,如“9.30”限购政策的出台,在“因城施策”的政策指导下,各地方通过“限价,限售,限购,限商”等方式,对本地房地产进行精准调控,此后房地产销售面积开始下滑。

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中国近几次的地产周期

另外也会看到最近一轮的地产周期(自2015年开始)与此前两轮周期又有着明显的不同.第一,本轮周期的持续时间更长,自2015年至今,房地产市场开发投资没有出现明显的拐点(不考虑疫情冲击的话);第二,房地产投资与销售指标出现背离,以往在销售下滑后,房企投资也会随之下行,但是在这一次的地产周期中,虽然销售量一直表现不佳,但房地产投资却韧性十足,而且房价在这一轮周期中也表现的十分坚挺。

而这可能是因为2015年之后的棚改货币化政策对房地产形成了强有力的支持。在政策的支持下,当时房地产特别是三、四线城市的房地产迎来了一波发展机会。而且房价也并没有出现明显的回调,居民购房意愿居高不下,需求韧性比较高。在讲完上述几个周期后,我们需要知道的是,如同历史不会简单的重复上演一样,我们也不能奢求经济会完全重复其在其历史上的趋势,像这一轮地产周期和前面几轮就存在区别。

从此前中国曾经历过的几次经济周期上来看,无论是在时间跨度上还是在其他方面,每一轮的经济周期都有着不同的表现,因此我们不能完全硬搬此前的经济周期经验来套用现在的情况,而更多是借鉴学习。

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