一、银行理财FOF投资策略

（一）FOF模式银行理财产品基本概况

据普益标准统计数据，截止2020年4月28日，有66款银行产品名称中含FOF字样，通过产品说明书解析，这些产品基本都采取FOF投资策略。如工银理财“鑫得利”系列、“全鑫权益”系列、“智合多资产”系列，建信理财“睿福”系列等，这些大多为公募FOF产品模式，底层资产以公募基金为主要投资标的，产品多为中长期、稳健型。

通过对66款FOF型产品分析发现，自2019年以来，该类产品发行数量呈明显的递增趋势，尤其是国有行占比高，优势明显，产品投资期限由过去预期收益型的短期转向净值化的中长期。同时，产品整体稳健，集中于固收类和混合类，大多面向普通投资者，投资门槛较低。

1.产品发行数量呈递增趋势

产品发行方面，最早的一只FOF型理财产品由民生银行在2008年1月2日发行，自2019年以来，产品发行数量呈明显的递增趋势，2019年上半年发行的产品有10只，2019年下半年发行的产品有23只，2020年前四月发行的产品有29只。

备注：表中仅列示了部分具有代表性的FOF型理财产品。

数据来源：普益标准

2.发行主体集中在国有大行

从发行主体看，发行过FOF型理财产品的银行类型包含国有行、股份行和城商行三类，其中国有行占比最高，接近85%，其次是股份行，而城商行占比只有3%。具体到银行层面，国有行中包含工行和建行，工行发行的产品达到50只，占到总数量的75%，其次是建行发行的产品有6只；股份行中包含民生、兴业、平安、华夏和中信，其中民生银行发行的产品有3只，其他银行不超过2只；城商行中包含金华银行和北京银行，发行的产品均为1只。目前，FOF模式理财产品主要集中在国有大行，主要是由于国有大行在产品销售、投研、风控、运营、系统等方面具有优势，因此在组织架构调整及净值化转型等方面走在行业前列，可以支持FOF模式的运行。

数据来源：普益标准

另外，就新增FOF型理财产品发行而言，由理财子公司发行的产品占到67%，且全部为工银理财和建信理财两家理财子公司。表明国有行及其所成立的理财子公司在产品转型和创新方面更为积极，也更具优势。

数据来源：普益标准

3.产品投资期限向中长期倾斜

66只FOF模式理财产品中，封闭式产品有43只，占比超过65%，开放式产品有23只，且全为半开放式产品。其中，封闭式产品的投资期限大多在1年（含）以上，3年（含）以下，产品平均投资期限长达656天。开放式产品的投资期限主要包含两种情形，一种投资期限明确，且基本在一年以内，另一种为无固定投资期限，或投资期限很长，更长的投资期限使产品在投资时受到的限制更小，在投资策略选择上能够更加灵活，更好地为投资者创造收益。

数据来源：普益标准

4.产品集中于中低风险类别

产品类型方面，所发行的FOF型产品主要集中在风险较低的固收类和混合类，分别为35只和27只，而权益类产品较少，只有1只，为华夏银行的“龙盈权益G款1号(三个月定开-FOF)”。这主要是考虑到银行的客户群体，其整体风险偏好较低，对净值的波动容忍度较低，因此，为控制风险敞口，平抑投资组合净值波动风险，需要对对投资组合的持仓比例、集中度等各项指标的进行监测。

数据来源：普益标准

5.产品主要面向普通投资者

FOF模式的理财产品主要面向零售客户，共有52款，占比接近75%，而面向私人银行客户的产品全为工行所发行，其投资起点较高，大多为50万。

数据来源：普益标准

6.产品投资门槛较低

个人投资起点方面，投资起点集中在1元、1万元和50万元三种类型，其中，投资起点为1元的有25只，占比为41%，占比最高；其次是1万元，有19只，占比超过31%；投资起点为50万的产品全为工行的理财子公司所发行，有12只，占比接近20%。在面向零售客户的产品中，除了平安银行的“平安理财—阳光私募FOF(开放净值型)系列人民币理财产品”是100万，其他产品的投资起点均不超过5万，而面向私人银行客户的产品中，投资起点往往较高，因此，投资起点越低，产品主要面向普通投资者，而随着投资起点越高，产品的风险等级往往会有一定的上升趋势，对客户的风险偏好和专业性要求更高，产品会向高净值客户倾斜。

数据来源：普益标准
（二）案例聚焦

1.工银理财“智合多资产”系列

工银理财“智合多资产”系列目前发行了多只FOF类理财产品，产品类型既有固收类，也有混合类，属于非保本浮动收益产品，中等风险，投资起点多为1元。

（1）产品概况示例

数据来源：工银理财“智合”系列产品成立报告

（2）投资策略

相关产品为公募FOF产品，其资产主要投资于公募基金，运用风险平价、风险预算等理念和模型，投资固定收益、权益和商品及衍生品市场，构建公募基金FOF组合，进行大类资产优化配置，并综合使用业绩评价、业绩归因等方法和工具进行基金筛选，以达到为客户获得回撤小、收益稳健、在业绩比较基准的范围内的更高的收益。

（3）投资组合

该类产品主要采取间接投资的方式，间接投资的比例较高，而直接投资的资产比例很低。产品主要先投向券商、基金子公司的资管计划，组合中再通过资管计划投向公募基金，底层资产的资产大类主要包含货币类、固收类和混合类基金。

（4）产品运作

通过实时对宏观经济及相关政策进行分析，及时跟踪市场变化，把握利率走势，进行仓位控制，如跟踪CPI、PPI等价格指数走势，分析工业增加值、社会融资规模、社会消费品零售总额、固定资产投资、商品市场等宏观指标变动，以及关注财政政策、货币政策等经济政策调整，并考虑海内外环境对当前经济的影响。并在此基础上，整体基于风险预算模型和主观配置观点，通过优化各类资产配比，降低组合波动，确定下一步投资策略，力求获取稳定的超额收益。

2.建信理财“睿福”系列

建信理财“睿福”系列目前发行了6只FOF类理财产品，产品类型均为固收类，属于非保本浮动收益产品，中等风险，投资起点均为1元。

（1）产品风险评级及适用人群

数据来源：建信理财“睿福”系列风险揭示书

（2）投资策略

相关产品为公募 FOF 产品，以基金为主要投资标的，包括股票型基金、债券型基金、商品基金、QDII基金等，通过对不同基金的配置实现分散风险、提高收益的目标。产品在投资策略上采用大类资产配置理念，研究债券、股票、商品及海外权益资产的在不同宏观环境下投资性价比，在产品风险承受范围内，积极配置预期未来投资机会较高的资产，获得不同资产的多元配置收益。同时，产品通过配置各个资产类型的主动管理型基金，通过定量和定性方式优选主动基金经理，为产品增厚收益。

（3）外部合作

与外部多家基金公司或其他资管机构建立合作关系，如汇添富、交银施罗德、兴全基金、广发基金、泰康资管等。通过与外部机构合作，以快速切入相关领域，迅速丰富投资资产和产品类型，同时借助外部管理人专业的人员和策略储备进行专业化的风险资产投资，以相对低成本有效拓展投资范围，从而满足自身业务发展的需要和客户的实际投资需求。

二、FOF投资模式是银行理财转型的重要方向

银行理财采取FOF策略，是资管新规下银行资管业务转型的重要方向。政策层面，符合资管新规要求的银行理财产品投资范围和净值化转型方向；风险控制方面，促进大类资产配置，实现风险的二次分散；经营投入上，可有效利用外部投资能力、扩大资产配置领域，减少总体建设成本，避免运营费用大幅上升，提升主动投资能力；市场拓展方面，可以充分利用市场现有资源，迅速拓展银行理财的投资领域，丰富投资资产和产品类型。

（一）借助FOF模式，重塑理财产品体系，是实现银行资管业务净值化转型的重要路径，符合监管导向

资管新规要求资管产品实行净值化转型，作为底层资产的公募基金标准化程度高，并已实行净值化管理，通过借鉴或者使用公募基金的后台估值方法，有利于加快商业银行理财产品的净值化转型进程。同时，资管新规第二十二条规定：资产管理产品可以再投资一层资产管理产品，但所投资的资产管理产品不得再投资公募证券投资基金以外的资产管理产品。因此，公募基金作为理财产品的底层配置资产不受多层嵌套监管政策的限制，这为银行理财采取FOF策略提供了政策支撑。

（二）FOF产品模式，通过大类资产配置和底层基金筛选，可以避免净值的大幅波动，充分实现风险分散

根据客户风险偏好，采取相适应的资产配置策略，进行大类资产配置，实现客户特定的风险收益目标。FOF并不是直接投资股票、债券、指数等金融市场产品，而是通过持有各类型基金而间接持有股票、债券等资产，实现了风险的二次分散和收益平滑，避免了因单个资产出现风险引发客户较大损失。由于基金的申购赎回方面限制较少，在产品运营期间，可以根据市场变化，经济政策导向，及时地调整仓位，优化各类资产配比，防止出现大幅波动。

（三）以底层资产为公募基金的FOF产品，具有成熟的投资体系和运营体系，可以缓解银行资管运营成本的压力

银行在净值化转型过程中，在产品投资体系、运作方式、波动特征等方面存在一个了解和熟悉的过程，银行可以借鉴外部经验，或直接与相关机构合作，扩大资产配置领域，以减少前期投入成本。同时，借助券商、基金公司等外部专业机构的投研及风控能力，弥补银行在特定领域投资能力不足的问题，又可以根据自身对形势的判断，灵活把握进退节奏，减少总体的建设成本。

（四）采用FOF模式，可以迅速丰富投资资产和产品类型，更高效的拓展市场

银行采用FOF策略，可以快速切入相关领域，这可以充分利用市场现有资源，迅速拓展银行资管的投资范围。对于银行理财而言，在大类资产配置的过程中，面对过去没有涉足的领域，若完全自建团队进行管理，势必需要耗费较长时间。另外，FOF模式可为银行进入权益市场提供有效渠道和成熟经验。

三、银行采取FOF模式的产品流程及可行策略

（一）银行理财采取FOF模式的关键流程

银行理财采用FOF投资策略，需搭建相适应的全流程体系，依据投资者不同风险偏好和宏观经济周期，自上而下构建投资组合，并持续对组合业绩进行评估和分析，及时进行仓位调整。同时，基于客户风险，可提供多种个性化组合投资方案，满足客户在不同场景下的投资需求。

1.大类资产配置

根据客户的预期收益、风险偏好和流动性要求确定产品定位，并基于宏观经济研究和基本面分析，确定货币、固收、混合、权益、商品等大类资产的投资比例，建立中长期最优的资产结构。同时，在大类资产配置环节，可结合市场择时研究，实现股债商资产间轮动，以获得超额收益。在模型选择上，可借助BL模型、风险平价、风险预算及目标波动等模型确定资产的投资比例，进行大类资产优化配置。

2.基金评价及筛选

基金评价是基金产品筛选的基础，旨在优选出业绩优异、代表性强、相关性低的基金。由于不同类型的基金产品，其风险收益特征具有显著差异，将具有相同风险收益特征的基金放在一起比较，才能保证评价结果的有效性，因此，对其评价可分类进行。同时，需建立定量与定性相结合的目标基金评价筛选机制，最终基金的评价得分由其产品层面的定量得分与机构层面上的定性得分加权获得。其中，定性分析可从目标基金公司和基金经理管理能力方面进行考察；定量分析方面，从收益、风险、流动性、业绩持续性、风格稳定性等量化指标作为筛选的主要依据。通过相应筛选流程，建立起目标基金的观测池，按照配置策略选取不同风格的目标基金形成投资组合，并进行动态模拟和历史回测。

3.组合配置

基金产品配置是在各大类资产内部，基于基金评价选择排名靠前的基金进入该大类的产品组合，再结合投资者的风险偏好，选用相应的产品配置模型，从而使组合配置更加精细化和更具有针对性，得到具体产品的配置权重。

4.业绩归因及动态管理

完善的业绩分析及归因分析，可以更好地理解投资组合的风险和收益来源，优化组合配置及长期表现。当投资组合偏离预期的管理目标和风格时，要对组合中基金的配置比例进行动态调整，使产品的投资组合满足既定的风险收益目标。通过对组合中资产进行动态管理，根据市场的状况进行调仓和再平衡，从而帮助有效规避风险，实现稳健收益。

（二）策略选择：基于客户风险偏好，适用不同量化投资策略

基于银行理财特点，银行在设计FOF类产品时，策略选择上，应根据客户画像，了解客户的需求及风险偏好，在此基础上，提供定制化、个性化的FOF组合，针对性的提供服务。

在产品设计过程中，如果客户较为保守，风险偏好较低，在大类资产配置阶段，大类资产应向无风险资产和低风险资产倾斜，即增加货币类、固收类资产占比，减少权益类资产占比，模型选择上，可考虑最小方差、风险平价和最大化分散等模型，以控制理财产品投资组合的风险特征和风险敞口；产品筛选及配置阶段，根据基金评价结果应尽量选择产品成立时间较长、流动性高、收益较稳健的基金，配置环节中，仍可以选择基于风险的最小方差、风险平价和最大化分散等模型，实现风险的充分分散。如果客户较为激进，风险偏好较高，在大类资产配置阶段，大类资产应适度向风险资产倾斜，即减少货币类占比，增加权益类、混合类和商品类等大类资产占比，模型选择上，可考虑BL模型和风险预算模型；产品筛选及配置阶段，根据基金评价结果应尽量注重产品收益性，配置环节中，仍可以选择基于风险的风险预算模型和基于观点的BL模型，实现风险分散的同时追求更高收益。