电网+储能+风光+生物质能+逆变器+充电桩，60亿市值“黑马”今年新能源装机规模翻倍增长，综合智慧能源业务绑定国电投迅速扩张

九洲集团（300040）：

光大证券殷中枢看好公司电气成套设备是电力应用中不可缺少重要环节，目前产品已涵盖各类型变电设备、新能源变流器和逆变器、储能变流器、化学储能蓄电池、电热蓄热装置、电动汽车交直流充电桩等，多年来一直是国家电网的集采供应商；

公司积极布局风电、光伏、生物质电站等新能源电站，截至2021年三季度，公司自持的风电和光伏电站装机容量460.1MW，全部实现并网发电，近三年间平均毛利率高达70.79%，随着该项业务营业收入占比的持续提升，公司整体盈利能力有望得到进一步增强；

公司以综合智慧能源为发展方向，已布局生物质热电联产项目规模达650MW，并通过与国电投集团合作推动生物质项目建设投产，可通过项目建设实现EPC收入；

殷中枢预计公司2021-23年归母净利润分别为1.60/3.35/3.83亿元，同比增长128.51%/109.28%/14.24%，给予公司2022年22倍PE估值，对应股价12.55元；

风险提示：新增新能源装机量不及预期、电网投资不及预期等。

电网+储能+风光+生物质能+逆变器+充电桩，60亿市值“黑马”今年新能源装机规模翻倍增长，综合智慧能源业务绑定国电投迅速扩张

电气成套设备产品广泛用于一、二级负荷用电区域，贯穿“发电—输配电—用电”全过程，在社会用电量需求增长和电网投资加速的背景下，行业前景广阔。

光大证券殷中枢最新覆盖九洲集团，公司深耕电气成套设备多年，已成为智能配电网关键成套设备和系统解决方案提供商，并延伸至新能源运营、综合智慧能源业务。

公司积极布局光伏发电、生物质发电以及生物质热电联产项目。2021年上半年，公司在发电量、发电收入以及装机容量规模方面均实现翻倍增长，目前可再生能源发电已成为公司第一大业务，公司转型之路初见成效。

殷中枢预计公司2021-23年归母净利润分别为1.60/3.35/3.83亿元，同比增长128.51%/109.28%/14.24%，给予公司2022年22倍PE估值，对应股价12.55元（12月23日收盘价9.94元）。

稳健布局，智能装备制造前景广阔

电气成套设备是电力应用中不可缺少的重要环节，发挥对电能控制、保护、测量、转换和分配作用。

公司在智能配电网、电力电子成套装备产品涵盖35kv以下全部型号：各类智能开关设备、各类型变电设备、高频电源及变频器、高低压无功补偿装置、可再生能源用变流器和逆变器、储能变流器、化学储能蓄电池、电热蓄热装置、电动汽车交直流充电桩等。

公司多年来一直是国家电网公司集采供应商，并相继与罗克韦尔自动化、西门子、施耐德、ABB公司等国际智能电气制造商建立了稳定合作关系。

加码新能源运营，装机规模稳步提升

2018年公司开始转型，开始从事自主运营可再生能源电站，截至去年年底，公司累计在建、已建成、投资、运营风电、光伏、生物质电站等新能源电站装机容量已达1000MW以上。

公司可再生能源相关业务主要分为自持和间接持有两种业务模式，截至2021年三季度，公司自主投资并持有的风电和光伏电站装机容量460.1MW，全部实现并网发电；通过产业基金间接持有风电和光伏电站装机容量达237.5MW，全部实现并网发电。

可再生能源发电业务显著增强了公司的盈利能力，近三年间平均毛利率高达70.79%，随着该项业务营业收入占比的持续提升，公司整体盈利能力有望得到进一步增强。

综合智慧能源为发展方向，生物质热电联产模式保障业绩稳步提升

生物质热电联产属于国家鼓励和发展的业务方向，国家已经出台一系列热电联产行业相关政策，积极推动清洁能源热电联产发展模式，鼓励加快生物质发电向热电联产转型升级。

公司的综合智慧能源业务是采用互联网+与智能技术等手段，以生物质热电联产为核心，将不同的可再生能源供应系统连接起来，实现电、热、冷、汽、储、肥等有机整合。

截至2021年10月，公司已布局生物质热电联产项目规模达650MW，其中在建规模160MW。公司通过与国电投集团合作推动生物质项目建设投产，一方面可通过项目建设实现EPC收入，另一方面项目投运后通过发电和供热实现收入和利润可保障公司业绩稳步提升。

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