去年我曾经写过一篇关于影视股投资的文章，大致认为投资影视股其实不是一项特别好的投资。

其理由主要在于：一是现金流比较差，需要预先投入大量资金，不管是电影还是电视剧，制作周期都比较长，而且导演和演员的工资等制作费用需要预先付现，而产品变现需要等待电影上映或上台播出，而这个过程比较漫长，或面临不确定性，电视剧公司还面临电视台的应收账款问题，因此这个行业长期现金流是比较差的；

某经常出爆款的影视公司现金流量表

二，爆款电影或者电视剧确实能短期带来巨大收益，但是爆款的出现具有很多不确定性，比如光线传媒的《哪吒》上次票房50亿，而这次的《姜子牙》票房15亿，因为观众的口味一直在变，市场环境也在变，好的演员，好的创意并不是每次都能得到市场的追捧；

光线传媒因为姜子牙标配低于预期股价大幅下跌

三是这个行业还面临很多的政策风险，比如一个限古令一下子把一家上市公司就干趴下了，投了大几个亿，结果迟迟不能变现，公司的现金流持续紧张，最后不得不变更实际控制人，还有华谊兄弟的《八百》本来早该上映了，但是因为某些原因一直拖到今年疫情后才得以和观众见面；

本来是2019年要定档的

四是IP的打造能力比较差，花费巨资打造出来的产品其衍生价值变现能力比较一般，虽然有华谊这样的搞电影小镇，试图变现自己的IP资产，但效果看起来并不是非常明显；

迪士尼乐园为迪士尼公司贡献了25%的收益

五是影视行业对明星或者名导演的依赖性非常强，其实制作公司在产业链的议价能力并不强，往往一部好的电影或电视剧，最后发现是电影公司在为电影明星打工。

电影明星才是最大赢家

以上确实都是投资影视股可能面临的问题，但为什么我还想在这里在花点笔墨来谈谈影视股呢？第一，从需求角度，影视作品属于精神需求的范畴，从某种意义上它属于消费股，直接面临C端的，而根据马斯洛需求曲线，当人们基本的生存温饱问题解决了以后，就是要解决精神需求了，尤其是当人们有大量的闲暇时间，会有大量对精神产品的需求。虽然目前短视频对长视频有一定的冲击，但前者主要是解决娱乐性及实用性的问题，至于精神层面的，价值观层面的，人生意义思考层面的还必须是艺术性商业性兼具的长视频。所以这个行业首先是需求还在，而且还在增长，只是目前结构性的问题比较严重，既符合官方审查标准，又符合老百姓对美好生活向往的作品比较少，有的话就可能成为爆款，比如之前的《战狼》、《流浪地球》、《红海行动》，最近上映的《我和我的家乡》。2019年全球电影票房422亿，其中我国是93亿美金，2014年以来全球票房都在增加，而我国的增速是高于全球的，目前预计我们至少会到1000亿人民币以上。

过去6年全球票房一直在增长

从供给角度，以前是因为经济增长导致需求爆发增长，但供给跟不上，随便拍个电影或上个电视剧很容易赚到钱，所以很多资本蜂拥而入，应该说15年是个拐点，之前一级市场的资本到处找项目，把编剧、明星、单剧集的价格纷纷抬高，二级市场很多公司通过并购外延的方式跨界进入影视行业，相关股价随着牛市水涨船高，最后泡沫破裂。有很多资本是带着杠杆进入这个行业，结果在2015年的股市去杠杆和2018年之后的宏观去杠杆又纷纷被埋。我在去年底问一个在电视台工作的朋友影视剧寒冬过去了吗，对方回答远远没有，结果今年又遇到了新冠疫情，上半年无数项目因为疫情搁浅，应该说5年的熊市使得目前能留在影视行业的资本都是有实力的，或者真打算扎根做这行的。大家都知道一个行业的ROE就是行业的净利润比上行业的净资本，当供给侧改革把大多数行业外非专业的资本干掉之后，行业的空间又没有变小，那么行业的ROE未来应该能达到稳步的提升。

影视行业的寒冬过去了吗？

从国际对标角度，众所周知美国股市在2009年以来持续了10年多的牛市行情，代表电视剧的奈飞和代表电影的迪士尼都是大牛股，前者涨幅近100倍，目前市值2400亿美金，而后者涨幅也有6倍，市值2300亿。确实，影视股也是可以出现巨头型公司的，那么国内有没有类似的土壤，有没有类似的标的。目前看，是有这种可能性的，比如奈飞自己有平台，同时也不断生产爆款内容吸引流量，慢慢自己成为人们长视频的一个主要入口，从而替代了原来的卫星电视台，而国内比较类似的是芒果超媒，由于国情特殊性，电视台不可能直接上市，芒果台作为国内的省台头部公司，以综艺节目见长，台网联动，既可以吸引流量，又可以提供低成本的渠道平台。

芒果台上市资产二级市场股价表现良好

而迪士尼是自己掌握了大量优质IP，而且变现能力非常强，虽然估值不是很高，但是依靠业绩增长也能成为一只6倍的牛股，对于传统蓝筹股也算不错了。国内能够对标的可能就是光线传媒了，华谊兄弟也可备选，两家公司都有不断制造爆款的能力，但是战略思路不同。光线依靠小成本制作非知名导演来挖掘爆款，而华谊更喜欢大投入大制作，和大导演合作来打造爆款；IP方面，光线试图通过走动漫路线来低成本培养成功IP，而华谊则是重金绑定明星和著名导演来创造所谓成功IP；衍生品方面华谊开始搞重资产电影小镇，全国圈了不少地，而光线则是轻资产通过电影的周边产品来获利；资产外延方面，两家公司都有大量的股权投资，但是华谊更加多元化，而且之前投资游戏公司赚到了，但投资电影院线，目前看是拖累，而光线明显比较聚焦，主要是围绕自己的战略来进行投资，比如先后投资了十多家动漫类公司，投资了猫眼娱乐。显然，市场对两家公司的估值也可以说明，谁的战略是对的。

从前的龙头华谊兄弟已经被超越

从投资时机角度，对于一个有前景的行业或者一家优秀的公司，应该在市场对其预期最差的时候开始介入。2015年之前，资本满大街都在找项目，华谊兄弟的市值近千亿，这个时候肯定不是好的投资时机，而现在一级市场谈影视剧投资则色变，二级市场华谊的市值跌倒100多亿，北京文化最高的时候300亿市值，现在50亿，慈文传媒从最高点下来快90%了。影视剧行业本来就处于寒冬，而今年又遇到了新冠疫情，上半年几乎行业性停工，应该说最坏的情况几乎已经到了，预计明年可能会有多家影视剧公司会披星戴帽。

影视传媒股票几乎连跌5年了

但是现在买入是不是马上就能涨，这个很难讲，但是大概率应该是低估区间了。很多人说目前缺乏催化，但是等真的催化剂来了的话，价格可能已经不是这个价格了。另外，明年疫情大概率还是会被控制住，影视剧行业会迎来行业性的复苏，而供给端因为今年的疫情打击，明年好的项目会更加稀缺，这更加有利于龙头公司收割市场份额。当然影视剧商业模式也是存在一定硬伤的，那就必须选择优秀的龙头公司来对冲。相信未来板块内的结构分化也会日益明显，强者恒强的马太效应逐步体现。当然整个市场的繁荣还需要我们的文化自信，以及监管层面真正的制度自信。