作为曾经在国有银行基层工作四年（2014-2018）的理财经理，日常工作中我经常回答客户问的这么一个问题：张经理，这个风险等级R2的理财究竟有没有风险？会不会亏本呀？

当年，我和我的同事经常是这样向客户解释的：这个理财是不保本的，但是从我们行发行理财至今，R2风险的理财从来没有亏过本，不仅如此，连预期收益，也就是利息，都能按合同实现的。

你会不会觉得这个回答和没回答没啥两样呀，现在回顾来看，我也是这么认为的。（除了能显摆银行的“迷之自信”外）。但是，从我当时的实战经验看，客户们还是挺吃这套的，尤其是上了年纪的叔叔阿姨们。

虽然，我现在已经不在银行了，但和前同事的闲聊中发现，他们现在基本也不用从前的老话术了，因为要谨防被市场打脸。尤其在今年6月份后，银行理财市场就集中上演了一批吸睛的“亏本了？！”的大戏。

有关数据显示，截至6月底，共有391只银行理财净值跌破面值1元，其中346只固定收益类理财产品也出现不同程度亏损，亏损幅度大多在5%以内。

比如招行名为“代销季季开1号”的固定收益类产品，于2020年4月17日成立，100元起购，100%主投固收类资产，其近1月的年化收益一度降至-4.42%。纯债类投资品本金亏损已属罕见，更不用提只用了两个月。

而且该银行理财产品的风险等级是R2。银行根据风险水平，将理财产品划分为R1—R5这5个等级，其中R1风险等级最低，R5最高。R2相当于中低风险的理财产品，意味着预期收益不高，但投资风险较低。

所以网络上会有客户质问“如果说在产品出售页面如实标明是高风险产品，那亏损了我心甘情愿。但中低风险理财每日亏损还不能赎回止损，这是为什么？”。

至于为啥低风险的不保本银行理财会在此时此刻出现账面收益波动，有很多媒体都已经做了投资者教育了。我不啰嗦，放一个资料来源，感兴趣的童鞋请自行学习。

竟然亏了！理财产品怎么了？银行回应：产品净值波动是正常现象

我今天主要想带大家回顾一下从前，那些你我都曾经买过的银行理财，为啥在合同上明白写着不承诺保本保息，却能在过去十年中一直做到稳赚不赔？而且如此“超预期的财管业绩”凭啥只出现在银行而没有出现在其他的财管渠道中，比如公募基金？

想要一窥其中的猫腻，我们不得不从银行理财的发展史中扒一八。

银行原本的主业是存贷款业务。储户们把钱存在银行，大家有存有取，但终归会沉淀下一笔相对稳定的金额，银行就将其用于放贷，并以此赚取贷款与存款之间的利率差额。这一模式已延续几百年，老少兼知。

但这一盈利模式过于单一，不仅积累了大量银行的经营风险，在利率市场化的进程中，也就是存贷息差越来越小，银行急需通过一些业务创新来创造新的利润增长点。

（1）2004年-2007年，银行理财的初创期

2004 年 7 月，光大银行发行了中国第一只面对个人客户的人民币理财产品，“阳光理财B 计划”。

这个人民币理财产品的设计十分简单。收益主要来自于央行发行的票据（央票）等国家信用类债券。当时央票的利息远远高于储户的定期存款利息，光大银行在买进央票后，扣除部分手续费，将剩余的利息全部发放给理财产品购买者。

之所以会存在上述利率套利的操作空间，是因为我国银行间市场（即金融机构之间的资金交易市场，个人不能参与）很早就实现利率市场化，利率较高，而个人存款利率则受到严格的上限管制，水平较低。于是，就有一些金融工具被利用做两个市场之间的利率套利活动，常见的有货币基金、债券基金。

光大银行破冰了人民币银行理财市场，同年，民生银行，招商银行，中信银行等股份制银行也跟风推出自己的理财产品。 在各家银行试行一段产品创新之后，银监会便开始针对理财业务实施行业监管。

2005年9月银监会颁布了《商业银行个人理财业务管理暂行办法》（以下简称《暂行办法》），对银行理财业务做出了一系列规定。当然，当时的人们不会想到，这个《暂行办法》竟然能暂行13年。

《暂行办法》称个人理财业务，是指商业银行为个人客户提供的财务分析、投资顾问等专业化服务，以及商业银行以特定目标客户或客户群为对象，推介销售投资产品、理财计划，并代理客户进行投资操作或资产管理的业务活动。

也就是，理财业务大致包括两大类：（1）理财顾问服务，就是咨询，银行仅出主意，卖点子；（2）综合理财服务，即发行理财产品，为客户资产实现保值增值，赚取管理费。

今天我们所探讨的是后一类——综合理财服务。

《暂行办法》第八条规定：个人理财综合委托投资服务（以下简称综合理财服务），是指商业银行在向客户提供顾问服务的基础上，接受客户的委托和相关授权，按照与客户事先约定的投资计划和方式，由银行选择、决定投资工具的买卖并代理客户进行资产管理等的业务活动。

在综合理财服务活动中,客户授权银行代表客户按照合同约定的投资方向和方式，进行投资和资产管理，投资收益与风险由客户或客户与银行按照约定方式承担。

换句话说，就是银行作为管理人设立一个产品，通过卖这个产品募集客户的资金，然后为客户的利益管理资金、从事投资，取得的收益按照约定分配给客户，银行自己则收取管理费。

因此从监管的定义看，银行理财就是一个和公募基金类似运作模式的财富管理工具之一。那为什么哪怕是已经很稳健的纯债债基都还有账面收益的涨涨跌跌，而银行理财却能够一直保本保息呢？

问题就出在了，银行“创新”地想出来另外一种收费方式——把近乎固定的收益给客户，其余的收益全作为管理费，放入自己的腰包。再加上《暂行办法》里也允投资的收益与风险由管理人和客户自行约定。因此，这种收费方式并不违规，并被业界称为“超额留存”。

超额留存虽然不违规，但却始创了“预期收益率”的做法——那就是给客户一个非常确定的收益，并且为此做了隐性担保，让客户仿佛觉得是在储蓄，而银行自己，则不再是获取相对固定的管理费，则是赚取预期收益率以外的收益（或承担损失）。

“预期收益+超额留存”这一运作方式是银行理财走向刚兑非常关键的一步。

（2）2007年-2013年，银行理财的野蛮生长期

这一时期理财市场的快速发展与央行的宏观调控政策密不可分。2008年，为应对金融危机的冲击，我国出台“四万亿计划”，拉动基建投资。房地产和地方政府存在大量融资需求。一般而言，银行的各项资产中贷款收益率高于投资和同业业务，因此，银行会优先满足贷款业务，2009年银行业人民币贷款新增9.59万亿元，但刺激政策下出现了经济过热，监管便开始着手调控。

2010年的宏观调控以来，监管针对银行向地方政府、房地产和“高污染、高能耗、产能过剩”行业的贷款投放进行限制。但由于基建投资等融资项目时间长，融资需求不可能短时间退热，银行为满足融资需求，同时规避监管限制，通过设立信托对接理财产品的方式为企业提供贷款。与之相对应，”非标准债权资产”（以下简称“非标”）开始纳入了银行理财资金的投资范围。

某银行理财产品说明书之投资范围

所谓非标，本质就是一笔给企业的贷款，贷款条件由双方议定，不是证券那样的标准化合约，所以称为非标。由于理财产品没有放贷业务资格，不能直接给企业放贷，所以作为规避，银行需要一个“通道”将资金贷出去。

最简单粗暴的模式，先由信托公司设立一只信托计划，向借款人发放贷款，然后银行理财资金去购买信托计划。如此，只需要一个信托计划作为通道，理财资金就实现了向借款人放款。

由于非标资产投向的多是银行信贷限制投放的产能过剩行业，例如地方融资平台、房地产企业，以及一些信用资质较差，无法通过银行信贷、债券等形式融资的企业，这些企业愿意付出的融资成本较高，再加上非标资产形式灵活、期初的监管环境也比较宽松，是产品增厚收益的重要手段。

信托通道

与此同时，在理财资金来源这一端，银行继续向理财产品投资人支付固定的收益率，与直接吸收储户存款没有本质区别，形成了一个源源不断、借短续长的资金池。

这也是为何银行不怕刚兑的原因，一旦理财产品不达预期甚至违约，银行完全可以用拆东墙补西墙的方式弥补，因为所有理财都在一个不受约束的池子里。甚至银行只需继续售卖新的理财产品，保证池子的资金不枯竭就可以。

由此，刚性兑付正式确立，已和高息揽储类似。可以说，非标资产的纳入加速了银行理财偏离“受人之托，待人理财”的业务本源，其实质十分接近存贷业务，却不受传统存贷业务的资产充足率、不良资产率、流动性等监管指标控制。成为隐藏在地下的庞大的影子银行。

同时我们需要知道，就在银行理财进入快速发展期的同时，监管层也意识到银行创新的这些做法是十分不利于监管对银行业务安全的监控。于是，从2008年开始，监管层与银行就“非标投放”进行了多轮猫与老鼠的监管游戏，但从最终的效果上看，监管的补丁式规章并没有从系统上管控住理财风险，反而在某种程度上助推了银行理财为规避监管而采用更复杂的通道嵌套，加大了投资标的的不透明度。

直至2018年，央行联合多家监管部门发布了重磅的、系统的监管文件《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（简称资产新规）才将存续十几年的旧银行理财模式划归为过去。

由于篇幅关系，银行理财发展历史我们就先梳理到这里。我们回顾一下，“预期收益+超额留存”模式和投向非标资产，是银行理财发展走向刚性兑付的两个关键性节点。