A股锤子线，对于技术派来说，这是有意义的，是A已经调整结束，市场转向上涨，对于价值投资，这是没有意义的。技术无非是给投资人定个方向，有时候，技术就是在大趋势下达成的短期共识。什么意思呢？首先，趋势是最主要的，你要确定趋势向上，无论一国经济，还是一个经济周期。在经济向上的趋势下，通过技术图形达成共识。每个技术买点都算是多头找到的一个上涨理由。现阶段不确定性还是假期较长，但确定性是，当下行情趋势性向好，大部分人还是选择持股过节。这种小事，本不用纠结。所以，即使是月底，小幅度放量支撑上涨突破，也是有可能的。如果理想化的预测，A股将维持一段时间的缓慢上涨，然后在突破技术压力位之后，出现上涨加速。当然，看法仅供参考。

板块上面，医药、医药，还是他喵的医药，月底如期涨医药。从概念看，医药多点开花，辅助生殖的生育概念，原料药概念，肝素概念，美容概念，基因测序，CRO，流感。似乎医药行业进入全新的景气当中，医药搞不好会如同去年新能源汽车那样再上层楼。医药股其实在过去一段时间出现过回落，原因是带量采购和医保谈判导致价格波动。现在看，担忧正在消除，市场正在对医药板块重拾信心。当然，有些医药股依然存在估值过高的问题，退潮了会有危险。但是医药股总体上遵循成长惯性。在过去十年二十年保持稳健增长的，大概率未来十年还能稳健增长，投资人选择较为头部的标的稳健持有，长期持有。A股一般翻倍最多的，不是医药就是消费。而医药相对于消费，有一定的技术壁垒。

医药行业反弹是有一定的业绩作为支撑的，特别是生物医药公司，一季报增速惊人，或许这仅是开始，二季度仍然有望保持高速增长。截止 4 月 25 日，医药行业已经有 99 家企业公布 21Q1 季报，另外有 72 家公告 21Q1业绩预告，合计约 171 家企业公告 21Q1 业绩增长情况，占全部医药上市公司近半。从归母净利润业绩增长幅度（或增长下限）来看，有 146 家企业录得正向增长，占比 85%，只有 25 家企业 21Q1 业绩负增长，占比 15%。从增长区间细分，归母净利润增幅 100%以上的有 68 家，增幅区间在 50%-100%的有 29 家，0%-50%的有 49 家；负增长的只有25 家。

医药生物板块估值：估值处于长周期波动中枢上沿

截止4 月 23 日，医药生物（SW）全行业PE（TTM）43.77 倍，PB（LF）4.92 倍。2010 年至今十年长周期，医药生物 SW（801150）PE（TTM）之前有两个低点，分别是 26.68 倍（2012.1.6）和 24.15 倍（2019.1.4），中位数是 41.29 倍。从十年长周期历史估值来看，虽然医药生物 PE、PB 估值自 2020 年 11月份以来有所上调，目前处于估值中枢上沿位置，但明显低于 2020 年 8 月份水平，当前估值并未明显高估，并且距离历史极高值仍有明显距离，仍处于合理波动区间。

从历史估值对应未来一年收益率统计来看，当前估值点位配置医药行业，未来一年收益率正值概率居中，PE（TTM）频率分布直方图显示在偏估值中枢区间上沿位置。

图：医药生物（SW）历史估值点位对应未来一年收益率统计 图：医药生物（SW）指数 PE（TTM）频率分布直方图

从目前已经公告数据看，医药上市公司普遍 21Q1 业绩大幅增长。总体上，21Q1医药无论疫情受益还是受损板块都大概率增速较好，预计全年医药行业业绩增速向好，业绩炸裂的一季报，只是开始不是结束。

抗疫需求存长尾效应。鉴于海外疫情的长尾效应，今年部分消耗型抗疫需求（手套等个人防护用品、新冠检测 IVD）仍有可持续性，且由于海外新冠疫情基本起于 20Q2，相关抗疫医药企业业绩释放滞后，预期 21Q1 相关抗疫需求公司业绩同比仍然靓丽。

非抗疫需求预计恢复良好。20Q1 是国内疫情最严峻时刻，国内医疗机构普通医疗服务让位于疫情防控，减少或关闭非新冠诊疗相关科室服务，控制门诊量，部分医药需求（传统 IVD、医疗服务、疫苗、麻醉、造影等普药等）打压严重。21Q1 国内疫情控制良好，医疗秩序恢复，预计 21Q1 非抗疫医药需求公司业绩恢复正常水平。

我们的观点：整体业绩造好，投资逻辑没变化，前期医药核心资产估值杀是短期的。全国第五轮集采即将开始，涉及 60 个品种 207 个品规，部分省级集采扩品范围更大（广东医保局发布带量采购通告，涉 80%大品种药品），集采常态化下，更加聚焦政策免疫、大创新和器械（非高值耗材）赛道。

政策免疫优先推荐血制、疫苗等生物制品细分行业，行业共同特点是进入门槛极高，玩家较少，竞争环境友好；大创新建议战略性看好医药创新产业链，一是服务创新研发/生产的 CXO行业，二是创新研发的实践者——创新药企；自主器械政策释放配置需求，聚焦平台性龙头和细分优势公司政策免疫赛道仍是优选。珍惜优质医药回调机会，部分个股和板块估值已经具有吸引力。

我们推荐持续重点关注：

1、 血制品行业：合 结合 21Q1 批签看血制品投资机会 21Q1 人血白蛋白批签跟踪：批签总量 1000 万瓶左右，同比 20Q1 下滑 35.5%。进口白蛋白下滑量较大，21Q1批签发 594 万瓶，同比下滑 44%左右。国产批签 425 万瓶，同比下滑 19%。上游生产商低库存，进口渠道商库存下降。推演逻辑：新冠影响美国采浆——进口白蛋白大幅下降——国内白蛋白供需紧平衡打破——出厂价(零售渠道终端)提价——助推其他血制品涨价。2、 疫苗行业：今年是疫苗行业业绩大年。中国疾控中心流行病学首席专家吴尊友指出，新冠疫苗接种率要达到 70%-80%才能产生群体免疫。据此计算，我国需要接种10亿人以上（按14亿人口计算），当前国家采购新冠疫苗价格虽然较高，但考虑后续降价因素和不同疫苗接种针数有差异，我们假设人均利润 20-30 元，则今年新冠疫苗将带来 200-300 亿元利润贡献，如果考虑国际市场需求和采购价格更接近市场化，新冠疫苗为各厂家带来的利润更为可观。21Q2 疫苗行业新冠疫苗业绩加速释放。从去年 12 月 15 日开展重点人群接种以来，到 21Q1 末，各新冠疫苗接种累计 1.2 亿剂左右；第二季度 4 月以来，我国日均接种新冠疫苗约 400 万人次，按此速度单季度接种量提升到 4 亿剂左右，我们预计未来随着各厂家产能投产和释放，接种速度继续加快，新冠疫苗带来的业绩加速释放。相3、 传统 IVD 行业：下游医疗需求恢复下，传统 IVD 值得配置，新冠检测海外存长尾需求。分季度结合我们调研，从 20Q3 起，传统 IVD 需求逐步回归正常，21Q1 预计同比有较大幅增长，全年增速预计恢复明显。新冠检测类 IVD 需求主要在海外，目前海外每日新增峰值已现，但疫情原因需求存长尾效应。4、 CXO 行业：工程师红利奠定国内 CXO 行业低成本优势，国际产业向国内转移。鼓励药械创新等政策红利，叠加 Biotech 类公司港交所、科创板上市融资通道打通等因素，造就国内 CXO 行业整体性景气。

另外，我们注意到造车概念有些寒流。我们其实已经说过新能源汽车估值过高的问题，但是这一次的寒流是特斯拉自己作出来的，也很有可能扩散到其他电动车品牌。有很多人会奇怪，为什么特斯拉的会波及其他电动车品牌，其他电动车品牌不是应该获得更多市场份额吗？这里面就要清楚一点，现阶段电动车不是内部竞争，而是电动车和汽油车的替代性战争。特斯拉如果出现的是质量问题，那么在中国供应链下的电动车行业整体可能会遭遇一波看淡。但总体上，个人认为比亚迪和宁德时代依然属于长期可投资标的，只是估值更加合理的时候介入。投资人要习惯这些板块轮动。医药和汽车制造同是中国未来大方向，但在发展过程中总会有些波折。

另外，苹果产业链的歌尔股份已经从下跌中反弹了50%。相对来说，电子制造业前段时间调整的比较猛烈，尤其是一些苹果的订单出现了转移。估摸着，汽车制造业可能也会重复来那么一轮。但是总体上，能下，就能上，投资人不要忘记的是，对于估值要有理性的追求，对于未来增长，要有一个总体的量化，但唯独不要受到股价波动的影响。

中国制造业有四个方向：消费制造业、医药制造业、电子制造业、汽车制造业。在这些制造业中，技术壁垒高的细分领域是医疗，长期坚持10年百倍完全是可以的，相信才能看见！

吕长顺（凯恩斯） 证书编号：A0150619070003。【以上内容仅代表个人投资建议，不构成买卖依据，股市有风险，投资需谨慎】