医药核心赛道梳理：

第一，生物疫苗：自费品种的二类苗不受医保控费影响，正迎来黄金发展期，新重磅品种陆续上市将推动行业发展。

生物疫苗可分为一类苗和二类苗。相比医保覆盖（政府免费向公民提供）、竞争激烈、成长性较弱的传统一类苗，二类苗属于自费品种，具备消费升级属性，不占用医保基金，因而不受医保控费政策影响。

随着我国居民生活水平提高，再加上疫情带来人民健康意识增强，生物疫苗行业总体迎来发展的黄金窗口期。尤其是新冠疫苗陆续落地，各国积极推进疫苗接种，但由于产能瓶颈，新冠疫苗总体处于供不应求状态，将为行业带量新增量。

总的来看，生物疫苗在研发和销售放量比创新药更快，二类苗重磅品种放量将成为疫苗行业和企业发展的核心逻辑。

目前国内主要的二类苗品种渗透率远低于美国等发达国家，如13价肺炎疫苗国内7.9%、美国66%，HPV疫苗国内1%、美国63%，流感疫苗国内2%、美国45%，国内还有很大潜力空间，新重磅国产品种陆续上市将有力弥补市场需求缺口。

第二，医美：属于可选消费范畴，受益于居民可支配收入增长带来的消费升级，近年来受益于轻医美项目普及和新品陆续上市而快速增长。

医疗美容本身属于可选消费，不在医保覆盖内，不存在集采风险，对医保控费政策免疫。

医美产品相较于涂抹类产品，自身效果明显，客户复购率很高，粘性更强，带来更高频次的消费；由于效果“肉眼可见”，医美产品的单价也更高，收入水平的提升带动了高单价产品消费的增长。

2019年中国医疗美容市场规模达到1769亿元，有望于2023年市场规模达到3115亿元，年复合增速超过40%。国内医美行业起步较晚，渗透率还有很大提升空间，2019年仅4%左右，远低于美国17%的水平。

随着居民可支配收入提升、人口老龄化提升抗皱需求、及对医美认知的普及，医美需求将保持高增速。特别是轻医美项目的推出，相比传统的手术类项目创伤小、更具性价比，将得到消费者的热捧。2021年中国将超过美国，成为全球第一大医美市场。

第三，医药外包：受益于医保控费下药企外包需求增加，受益与新药研发与申请加速、海外订单流入等因素，持续高景气。

在医保控费政策背景下，药企的利润空间受到压制，为了节约成本、提升效率，药企会选择把研发、制造等环节外包出去。医药外包行业，作为创新药的“买水人”，在医保控费的大背景下，受益于医保控费深入与医药创新推进。

相比创新药研发企业，医药外包本身不承担药品研发失败的风险，却可以分享新药上市后的增长红利，未来发展更具确定性。医药外包企业未来发展的核心驱动力在于行业自身需求持续增长，受益于新药研发与申请加速、海外订单流入、及国家政策层面推进，国内医药外包行业正处于处于黄金发展阶段，市场规模将维持高增长。

2020年，国内制药市场规模约550亿美元，未来3-5年内有望保持7%左右增速，相比全球5%的增速更快，药物研发支出增速将保持20%左右（高于全球4.5%的增速水平）。制药市场和药物研发投入高增长对应医药外包需求高增长：2020年国内医药外包市场规模为221.2亿美元，未来3-5年内有望保持30%左右的增速，远高于全球10%的增速水平。

第四，民营医院：强消费属性，享受消费升级下市场扩容所带来的红利，前景广阔。

本身具备强消费属性，是偏刚性的自费医疗服务，尤其对眼科、牙科等民营专科医院而言。民营医院行业不仅能免疫医保控费政策，而且能够享受消费升级下市场扩容所带来的红利。

随着人们的健康意识逐渐提高，未来医疗服务需求旺盛成为共识，尤其眼科、口腔等方面。国内眼科、口腔等已发展至成熟期，相关专科医院相比公立医院具备较强的获客能力。

目前，国内民营医院整体数量多于公立医院，但诊疗人次数却远少于公立医院，高负荷运作使得公立医院患者体验较差。民营医院诊疗人次数仅占全国医院的14%，与国务院20%的目标还有很大差距。民营医院免疫医保控费同时享受人均收入增长红利，正迎来蓬勃发展期。

第五，生长激素：由患者自费支付，70%来自院外市场，高端产品壁垒高，市场空间广阔，竞争格局稳定。

生长激素在人体生长发育中起关键作用，缺乏会导致矮小、骨质疏松、肌肉发育不良、性发育不良等一系列症状。生长激素是类慢病用药，用药时间至少1年，患者粘性较高，本身不属于医保控费范畴，绝大多数都是患者自费支付，70%来自院外销售，和居民实际收入水平紧密相关。此外，生长激素产品壁垒较高，尤其对高端产品而言，大概率不会被国家集采。

生长激素分泌不足是矮小症发病的最主要原因之一，重组人生长激素是近20年来治疗矮小症的最重要手段，已成为各国公认治疗矮小症的最有效药物，可适用人群基数庞大。