4月28日：猪肉板块股的投资时点

周期股一个很重要的类别就是猪肉板块，也叫猪周期。美投资大师霍华德·马克斯曾说：“对于周期或者产品价格，想要把握未来变化以及时间节点，其实没有人可以做到，但是周期所处的位置却是容易把握的”。看了一篇文章，是说如何判断周期的低位的，总结是三要素法，即猪价、能繁母猪存栏量、养殖股股价。

第一个因素，就是猪价。历史看，最低跌到过10块甚至以下。养殖行业是一个完全市场化的行业，中心线是均值回归，因此猪价在过高或过低极值位置时，很容易判断猪价趋势。而且从投资角度看，猪价位置也决定了板块买入的风险程度，高猪价的时候买养猪股风险高。第二个因素，就是能繁母猪存栏量，即先能够正常繁殖的母猪的数量。这种生活性资产的周期和制造业周期相比，最大区别在于存货消耗现金流，猪要活着就需要喂养等成本，当到达临界点后，亏损是非常严峻的，从历史周期来看，每轮亏损的时间和幅度都不是特别大。第三个因素，就是股价。股价很多时候领先于基本面的，至少领先半年。

猪肉股周期分成三个阶段，先是猪价见底，能繁母猪存栏量开始下行，行业亏损；然后能繁母猪存栏量去化到一定程度，猪价见到拐点；再然后就是稳定盈利。买点有三个条件，猪价处于底部，存栏量趋势下行，能繁母猪存栏量仍处于次高位。因此，第一阶段往往是投资最好买点，是市场悲观的时候，等猪价见到拐点，股价就已经上来了，因为有半年的提前量。

如何判断股价有两个技术方法。一是看头均市值，即养殖股的市值除以今年的出栏量，也可以称为“市猪率”。以牧原和温氏为例，历史来看，2014/2018/2021年猪周期最底部的时候，头均市值都相同，分别为4000元/头和3000元/头，而在周期顶部，头均市值基本上能够达到10000元/头。二是看市场化因素，股价见顶的重要信号是猪价上涨、股价不涨，不能用顶部的猪价去测算股票的估值，这样计算估值肯定会偏低，就会买在最高点。

目前，猪价大概是13块左右，龙头公司头均市值大概都在4000-5000元/头左右，能繁去化幅度不算大，按照历史经验处于过半阶段，股价平均处于历史分位线的30%水平。对于周期股而言，当行业内龙头公司都亏钱时候，大概率是行业底部，当三四线企业都能赚钱的时候，大概率是行业顶部。结论是目前猪价处于历史底部区域，全行业进入亏损状态，具有投资入手的条件了。