底部反转的消费细分弹性标的，当前正处全国化快速扩张阶段，市值不到业内龙头20%

煌上煌（002695）：

卤制品行业增长速度较快，行业景气，当前行业内前五大卤制品企业2020年市场份额合计占比仅19.23%，龙头公司份额有望持续提升；

公司当前门店4627家，2021年计划新开门店1400家，计划2025年实现门店总数超过10000家，一方面夯实江西、广东和福建三个成熟市场，另一方面重点开发长三角（浙沪苏皖）等市场，收入复合增速有望保持在20%左右；

海通证券颜慧菁认为，虽然公司2021年受疫情反复、洪水等因素影响收入承压，但公司正处于加速全国化发展阶段，随着产能逐渐释放，未来有望保持较快增长，预计公司2021-23年净利润分别为2.37/3.05/3.81亿，同比-16.0%/28.5%/25.2%，给予公司2021年35-40倍PE，对应合理价值区间16.1-18.4元（当前15.64元）；

风险提示：上游原材料价格波动影响；行业竞争加剧等。

近期新能源板块出现调整，反而是偏消费方向相关公司表现较好，原因为展望明年随着稳增长的力度加大，消费社零数据或有望出现边际好转。

海通证券颜慧菁今日覆盖卤制品行业公司煌上煌，作为休闲卤制品行业第一家上市公司，公司当前市值80亿不足龙头绝味食品20%（490亿），当前门店4627家，到2025年门店总数门店总数超过10000家，收入端年复合增速达到19%左右，公司持续成长可期。

颜慧菁认为，卤制品行业空间较大，集中度较低，煌上煌公司2021年受疫情反复、洪水等因素影响，收入承压，但公司正处于加速全国化发展阶段，随着产能逐渐释放，未来有望保持较快增长，预计公司2021-23年净利润分别为2.37/305/381亿，同比-16.0%/28.5%/25.2%，给予公司2021年35-40倍PE，对应合理价值区间16.1-18.4元（当前15.64元）。

卤制品行业空间较大，集中度较低，煌上煌计划2025年门店数量超过10000家

2019年休闲卤制品行业市场零售规模同比增长20%达1100亿元，增长速度较快，行业景气。

虽然行业空间较大且增速较快，但市场集中度较低。行业内前五大卤制品企业分别为绝味食品、煌上煌、周黑鸭、紫燕及久久丫，2020年市场份额合计占比仅19.23%，行业集中度有望持续提升。

煌上煌实控人为徐桂芬家族，近几年公司营收、扣非后归母净利润实现稳健增长，毛利率、净利率整体逐渐提升。2020年面对疫情危机，公司经营业绩实现了逆势反弹，营收24.36亿元，同增15%。

截止2020年底，公司门店数量达到4627家，公司计划2025年实现门店总数超过10000家，2021年计划新开门店1400家，其中直营店50家，主要来源于省外新拓展市场，包括山东、云贵、川渝、上海等省区市场。

开店区域布局上，一方面夯实江西、广东和福建三个成熟市场，另一方面重点开发长三角（浙沪苏皖）、西南（云贵川渝）、华北（京津冀鲁辽吉）、华南（粤桂琼）。

公司在2020年年报中披露未来五年的“531”中长期规划，到2025年公司经营目标为营业收入（不含税）达到58亿元规模，年复合增速达到19%左右，其中酱卤制品达到46亿以上，米制品达到12亿以上。

原材料进行战略储备，多举措提升单店营收

针对主要原材料的价格波动趋势，公司对主要原材料进行战略储备管理，密切关注原材料市场的价格变化情况。

据公司2020年年报披露，公司通过“公司+合作社+农户”的模式，全省培育了27个肉鸭养殖专业合作社。公司从养殖、屠宰、初加工、深加工、冷链配送到销售网络，已成为公司重要的竞争优势。

未来随着门店快速增加，投资者担忧店效下滑，海通证券认为无需过度担忧，主要系：

1、酱卤行业市场空间很大，公司目前在省外市场跑马圈地，省外空白市场很多，不是全线密集布局阶段，不会影响公司现有门店店效；

2、虽然在江西、广东等老市场也有密集布局，但密集布局的门店有限，主要还是新市场开拓；

3、为确保老店业绩稳定增长，公司采用1+N模式，运用信息化升级、新零售模式、互联网手段，确保公司531长中期规划门店拓展和整体营收的完成。

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