【联储沟通不足，美股暴跌，接下来鲍威尔怎么做？】（转陶冬icon）

美股大跌，NASDAQ跌到了2020年3月股灾以来的最低点，新年以来连续三个星期暴跌，这是近五十年来的第一次。美国三大指数S&P500、NASDAQ和Rusell2000，全部跌破200天平均线。美股持续下挫带动了全球股市的跌势，富时全球指数也降到了2020年10月以来的低位。造成这个局面有三大原因，第一，美股在过去三年翻了一倍，市场警惕心渐强。第二，部分大公司盈利不理想，周五的暴跌甚至是由一家企业的盈利预警触发的。整个市场的盈利情况实际上有好有坏，但是这是疫情后第一次盈利不如预期的企业多过超预期的。第三，最重要的还是联储在政策回摆上速度加快，与市场沟通不足，造成市场恐慌，VIX一星期上涨34%。美股put期权的合约成交数量激增，反映市场的焦虑和对冲意愿。

美国债券市场上星期初段也曾大跌，对联储政策一样感到恐惧，两年期国债利率一度升破1.06%，但是之后辗转回落。十年期国债利率一度升破1.87%，之后也同样回落，股市资金涌向债市避险，在联储开会之前，资金去杠杆观望气氛浓厚。美债被抛售还牵连了欧债走势，德国两年期国债一度转为正利率，这是三年以来第一次，不过没有站稳就回落了。乌克兰边境局势紧张，美俄外长会谈没有成果，布伦特原油icon期货一度涨到每桶87.4美元，不过整个星期下来油价没有太大涨跌，在各资产大类中已经是了不起的了。在风险意识骤升的时候，避险资产走势分化，黄金期货价格略涨，比特币大跌。美元指数在上周变化不大。

联储政策的激烈转身和所体现的不确定性，是今年以来最大的市场毒药。六个月前，市场预计联储在今年加息icon两次，现在超过八成的交易员认为今年会加息四次，每次25点。联邦基金期货隐含利率目前为1.08%，也就是说有一部分人认为今年会加息超过100点，有人甚至提出三月份可能直接加息50点。另一方面，市场对联储什么时候停止加息，也大致出现共识了，三年期掉期icon和四年期掉期利率接近一致，那么这意味着市场认为联储在2023与2024年之间，大概加息两百点之后停止利率操作。

联储在去年多数时间误判了美国通货膨胀形势，所以货币政策落后于形势。等到它最后不得不向现实低头的时候，通货膨胀已经升到四十年新高了。物价已经取代疫情和就业，成为选民最关心的话题。美国今年11月有中期选举，拜登政府和执政的民主党都面临巨大的压力，而鲍威尔联储的独立性不强，所以联储政策需要为政治服务。美国货币政策的转身，的确急了一点，和市场沟通不足。

鲍威尔与市场沟通不足是有前科的。在上一轮QE期间伯南克icon和耶伦与市场的沟通比较顺畅，鲍威尔2018年上任后，连加四次息，并开始了缩表，结果美股2018年底崩盘了，回购利率repo在2019年也飙升。

联储公开市场委员会在1月25-26日召开例行会议，这次会议十分重要，预计公开市场委员会在这次会议上变得更加鹰派。

中国的央行上周也做出了重大举措。中国人民银行副行长刘国强在1月18日的新闻发布会上指出，“‘稳”本身就是最大的’进’，政策的要求就是发力”。他更提出，“要充足发力，…避免信贷塌方；要精准发力，…金融部门要主动出击；要靠前发力，…一年之计在于春。”随即MLF和逆回购icon两大政策利率和LPR市场利率被调低，中国进入了降息周期。

人民银行这次在推进货币政策宽松时候所表现出来的积极性、迫切性是很罕见的，上次央行用这种语境讲话，是在2008年全球金融风暴之后。这样做的目的就是要清晰无误地表达了货币政策转向的态度。刘国强在“更加主动有为”之上又加了“更加积极进取”，相信反映着政策决策者对经济形势的判断，代表着最高层决策者改变经济颓势的决心。

中国经济在2021年全年增长8.1%，两年平均增长5.1%，这是不错的数字。连第四季度经济同比增长4.0%，虽然是去年四个季度中最低，笔者认为也是可以接受的。反映拉闸限电对经济的拖累得到化解，工业生产逐步恢复正常。疫情整体可控。

但是细节里面就隐藏着隐忧，尤其在内需领域。消费持续转弱，12月份社会零售同比增长降至1.7%，环比更萎缩了。尽管地方政府专项债发行增速，基础设施建设却未发力。2021年房地产开发投资增长回落到4.4%，12月份更录得同比增长-14%。房地产项目开工、销售和居民按揭贷款一片惨淡。

房地产市场是2022年中国经济的最大悬念。“房住不炒”的国策相信不会改变，不过去年部分过激措施已经得到纠偏，银行发放按揭和建筑贷款的政策尺度有所放松。但是部分民营地产商的资金十分紧张，并直接拖累上下游其他企业的资金周转，这已经成为中国经济一个潜在的灰犀牛事件。这应该是央行政策突然转身的主要原因。