电影行业拐点初显，龙头院线品牌万达电影增长势能强劲

特殊时期，全球共同经历了一场危机大考。作为文娱产业链的重要一环，电影行业承压剧烈，其中院线影业更是全面停滞。相较于2019年，2020年第一季度全国总票房仅22.38亿人民币，同比下降高达88%。有数据显示，国内全部影院从2020年2月开始已渐次陷入经营困境，更有近半数影院已现金流告急。

时至今日，国内危机基本得到控制，各行各业业已步入正轨，影业经历了“经济寒冬”后， 终于迎来发展拐点，市场回温迅疾。此背景下，龙头院线品牌更是优势尽显。国盛证券日前对外发布的关于万达电影（002739）的研报便是有力佐证。从研报中，可明晰认知到三点：

其一，院线影业“春风拂面”，龙头品牌昭彰新活力。

作为规模化的代表性企业，万达电影在7-10月行业回暖期期间口径市占率达14.75%（同比上涨1.71pct），表现优异。而市占率持续提升所带来的企业收益增长，意味着影院的盈利核心正在向品牌具备高获客能力倾斜。

相较于危机前院线上座率对于行业的关键性制约作用，如今的院线需要具备更多复合型附加价值，从而使获客率与上座率形成可持续的良性价值循环，进而拉动院线企业增长势能，形成产业闭环。简单来说，得益于万达自有物业的丰沛资源与地理位置优势，万达电影可以更为轻松地获取源源不断的优质客流。这不仅是万达实力底蕴的一部分，更是其无可复制的核心竞争力。

其二，降本提效成效显著，万达影业新策略锋芒尽显。

特殊时期，面对众企业纷纷缩减开支、断臂求生、裁员降薪的被动举措，万达影业选择了另辟蹊径，借由危机产生的市场环境背景，加速开展降本提质战略。且自其启用了NOC系统后，万达电影成本端压力日益降低，运营速率大幅提升，同时单员工票房收入贡献与薪酬均明显提升。

基于此，万达电影即便面临行业重压，仍保留了企业原每年新建60-70家影院的扩张速度，还在此基础上进行动态调整，计划每年关停10家左右经营效益不佳的影院。简言之，即每年将净增50-60家影院，保持企业稳中有升的增长态势。

其三，影业爆发式增长前路不远，寡头企业仍具优势。

熬过行业寒冬，喜迎触底反弹新机遇的万达电影行至今日绝非偶然。其逆势扩张与降本提效策略的背后，是企业深耕行业多年所积蓄的实力底蕴与经验沉积。所谓厚积薄发，便是如此。

数据显示，2019年万达一至五线城市年单银幕产出分别为185.63、151.93、142.76、116.47、103.5万元，除五线城市外，年单银幕产出均超其他上市公司平均水平，二三线城市单银幕产出更是一骑绝尘，领跑行业。

背靠自有物业的万达电影，在先天的成本优势下，打破行业成本短板，获得了更大的利润空间。此一项，也是企业市占率持续提升的核心动能。此外，自2011年开始，万达影院便始终保持着两位数以上的增幅。这样位居行业前列的扩张速度，不仅为万达构造出了庞大的院线终端体系，还为其抢占市场高地，夺得更多市场份额夯实了基础。

当然，实力雄厚只是万达电影的优势之一。市场诡谲，强大的运营能力也至关重要。对此，万达电影仍数据亮眼：非票收入占比及ARPPU均较高，公司非票收入占比为29.8%，卖品ARPPU/广告ARPPU分别9.6/9.7元，远超行业内其他公司；盈利预测与估值方面，预计万达2021-2022年实现营收174.4/186.7亿，增速190.1%/7.0%;实现归母净利润18.5亿/20.2亿，同比扭亏/增长9.1%；以PE估值法分别对院线部分及影视部分估值，预计万达2021年合理市值560亿。首次覆盖，给予“买入”评级。

综上，万达基于自身全链路产业优势，已打造出一个特色化、规模化的品牌新生态。