民生银行2020年年报点评：安全边际下的财务大洗澡

1. 安全边际下的民生银行有多安全？

以前一直说价值投资的核心是安全边际，因为如果有了安全边际，即使公司业绩跌50%，也可以保证不亏钱。

这么多年，一直按照这个逻辑投资，从来没有遇到业绩跌一半的。

直到今天，遇到一个-36%的。

安全边际就像买意外保险，你希望永远不要用上。一旦用上，就是救命的！

没想到，这次真的需要靠安全边际的保护。

不敢想象，如果此时的民生银行估值高高在上，后面民生银行会怎么走。

对于民生银行，我说得很清楚，就是捡烟蒂。我从来没有指望民生银行能重新辉煌，我只要他业绩平平就好了。

可这一次，民生银行真的连业绩平平也做不到吗？

2. 2020年两件大事：

有几个发生在2020年的大事此时一定要提：

第一件：2020年6月30日前董事长洪崎退休；

第二件：2020年12月23日高管买入本公司股票共计275万股。

有意思的是，在年报开头董事长致辞中，新董事长高迎欣开宗明义：我们深入剖析业务发展、风险合规、管理机制等方面的“沉疴固疾”。这是什么意思，就是说上任留下的烂摊子太厉害了。这恰恰与新董事长是7月份后上任有关系，反正我只干了半年，全年的业绩与我无关。

第二件是新管理层买入自家股票。

在上任不到半年，经过充分摸查公司底细后，新的管理层班子集体买入自家股票。

这个发生在三季度报后，这时候已经知道了净利润-18%，又经历了10、11两个月，管理层一定是清楚地知道公司底细的，如果民生银行真的如年报显示的这么差，为什么还要在这个时候增持呢？

我的猜测是民生银行内在并没有坏掉，而估值又真的很低，这是管理层买入的主要原因。

那么，我们来看看民生银行的2020年年报吧。

3. 财务大洗澡式的年报：

1）净息差没有变化下，营收不增长：本报告期净息差2.14，与前期一样！利息收入增长了10.81%，但是营业收入只增长了2.5%，是因为非利息收入降低了15%。非利息收入中手续费和佣金几乎保持不变，是其他非利息收入大幅降低了，主要是投资类收益受到了市场价格波动导致；

2）信用减值损失929.88亿，创历史天量：三季度600多亿，我觉得已经是天量了，按照其他银行的惯例，四季度会降低，以弥补一些净利润。没想到民生银行继续加大计提，达到930亿。其中贷款减值增加161亿，金融投资类减值损失增加了102亿；

3）不良贷款余额700亿，大增156亿: 信用卡不良爆发，增加40亿，其他基本上是公司贷款造成的，多达386亿，比去年同期增加了103亿。而逾期贷款为781亿，可以看到，不良贷款几乎等于逾期贷款额度了。根据核销数据，大概能算出本期新增不良为817亿；

4）核销671亿，同比增加162亿: 本期核销了671亿，计提了770亿，收回了44亿，所以坏账准备金多了130亿，达到了976亿。跟上期相比，多核销了162亿。

综合上面2）3）4）点，逻辑是这样的：2020年新增不良爆发，必须加大核销。可是即便增加了162亿的核销，不良余额还是增加了156亿，因为新增不良实在太多了。为了维持拨备，就必须加大计提，因为加大了计提，导致了净利润大幅减少。

可是在同样的经济环境中，为什么唯独民生银行的新增不良爆发呢？显然大环境不是民生银行爆发的原因，我觉得民生银行新增不良爆发的主要原因还是对于不良认定。这么大的新增不良，一定与新的管理层上任，对于历史业务的清算，对不良的标准认定更加严格了。

全文总结：

1）民生银行的2020年业绩报告不好是毫无疑问的，但是安全边际在，能够弥补不好的业绩；

2）高管交替，存在财务大洗澡的嫌疑；

3）从高管增持可以看到高管对民生银行的信心；

4）从2020年财报上可以看出新管理层Q3、Q4加大了不良的认定，加大了核销，加大了计提，让潜在的不良在2020年一次暴露。

以上只是我对民生银行2020年财报的看法。明天股价会怎么样谁也不知道。

作者：马克陈