光伏+新能源车+充电桩+5G，公司稀缺材料技术壁垒高、现已切入特斯拉、比亚迪、阳光电源，分析师看55%估值修复空间

东睦股份：

西部证券李伟峰看好软磁行业随着下游光伏逆变器、新能源汽车及充电桩、5G通信等领域持续发展，行业增长更加迅速，其中高性能金属磁粉芯技术壁垒高，全球仅少数几家生产厂商能够供应；

公司是为数不多能够生产高性能软磁的企业之一，并且随着软磁新厂建成投产，供需共振下软磁业务将成为公司新的增长点，公司客户主要包括Solaredge、阳光电源、比亚迪、特斯拉、美的、海尔等；

汽车60%以上的零部件（底盘、发动机、变速器）都需要使用粉末冶金零部件，公司粉末冶金业务有望伴随汽车芯片供给改善迎来强势反弹，同时公司粉末冶金板块已向新能源方向、智能化方向作出结构性改变，现已成功进入特斯拉供应链；

李伟峰预计2021-2023年公司归母净利为1.54/3.43/5.04亿元，同比增长76.1%/122.4%/47.1%，给予2022年PE估值33倍，对应股价为18.56元；

风险提示：项目扩产不及预期、下游需求不及预期等。

光伏+新能源车+充电桩+5G，公司稀缺材料技术壁垒高、现已切入特斯拉、比亚迪、阳光电源，分析师看55%估值修复空间

金属软磁行业随着下游光伏逆变器、变频空调、新能源汽车及充电桩等领域持续发展，行业增长更加迅速，但在高性能金属磁粉芯领域（如铁镍合金系列），全球仅少数几家生产厂商能够供应。

西部证券李伟峰最新深度挖掘粉末冶金龙头东睦股份，公司目前拥有传统粉末冶金（PM）、注射成形（MIM）、软磁材料（SMC）三条业务，并具有协同效应。

在软磁领域，公司是为数不多能够生产高性能软磁的企业之一，并且随着软磁新厂建成投产，供需共振下软磁业务将成为公司新的增长点。

在传统粉末冶金领域，此前受汽车缺芯影响该业务暂受打击，但目前汽车芯片供给有望改善，且公司粉末冶金产品中部分传统燃油车零部件与新能源车零部件通用，粉末冶金业务有望迎来强势反弹。

李伟峰预计2021-2023年公司归母净利为1.54/3.43/5.04亿元，同比增长76.1%/122.4%/47.1%，给予2022年PE估值33倍，对应股价为18.56元。

金属软磁业务：下游需求景气，业绩增长关键点

从需求端看，全球软磁材料市场增长迅速：

光伏：光伏逆变器各个模块都需要用到软磁材料。据李伟峰测算，预计2025年全球光伏逆变器软磁需求量将达到8.77万吨，2020-2025年复合增速为20.11%。

新能源车：软磁粉芯制成的电感可应用于充电桩的充电器上，也可用于新能源车AC/DC车载充电机和变换器以及电路模型中，此外目前800V电压平台已经进入市场，该平台车型对应的磁材用量是目前车型的3倍左右。

5G通信：合金软磁多用于数据中心、通讯基站中，此外随着5G和物联网的快速发展，家电智能化产品占比将逐步提升，这同样增加了金属磁粉芯的需求。

东睦股份子公司科达磁电生产的软磁材料在服务器电源、汽车、家电、光伏逆变器等领域获得广泛应用。

目前公司已经积累了丰富的销售渠道，客户主要有：光伏方面，Solaredge、阳光电源；家电方面，美的、海尔等；汽车方面，比亚迪以及特斯拉等。尚在发展的客户有保时捷、德国施耐德电气、现代汽车等。公司也在不断抢占国际市场，在国外发展客户资源。

粉末冶金市场前景广阔，汽车领域需求扩张

汽车60%以上的零部件（底盘、发动机、变速器）都需要使用粉末冶金零部件，其中核心部件变速箱零件采用的粉末冶金PM件具有高密度、高强度、复杂成形的要求。

根据李伟峰测算，到2025年，中国汽车粉末冶金零件市场规模达到131.72亿元，2020-2025年年均复合增长率为14.41%左右，粉末冶金汽车零件市场空间巨大。

目前，公司粉末冶金板块已向新能源方向、智能化方向作出结构性改变。

公司于2016年“12000吨汽车动力系统及新能源产业粉末冶金新材料技术改造项目”为起点，开始拓展新能源汽车市场。该项目的一部分计划用于生产新能源产业粉末冶金零件，设计产能 4100 吨/年。

通过此项目，公司成功进入特斯拉供应链，为其稳定提供前后两个逆变器齿轮箱壳体和前后两个马达终端壳体的粉末冶金零件。

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