股票投资的本质

(第二期上)

今天，我们接上期内容继续谈谈格雷厄姆和巴菲特的投资方法吧！

格雷厄姆的投资方法，更多是强调便宜，比如他选择股票的两种方法，一是三分之二市净率，一是低市盈率，即著名的烟蒂股投资。而巴菲特在受到了芒格的影响后，改变了自己的投资策略，用他自己的话来说，就是芒格帮助他完成了由猿到人的进化。而巴菲特，在大放光彩的八十年代之后，更多是在践行这样一种理念：价格公道的伟大企业，比价格低廉的普通企业，要好得多。而奠定巴菲特江湖地位的可口可乐、富国银行等投资，都是践行这种方法的结果。

用一句话来说他们俩的投资方法，格雷厄姆是用以低于上市公司内在价值多得多的价格购进该股票，即是用好的价格买进一般的公司或差的公司。而巴菲特则更加注重公司成长性和创造永续现金流的能力。就是用合理的价格买进优秀的公司。

在实践中，我们把格雷厄姆

和巴菲特所倡导的这种基于公司内在价值的投资理念就叫做价值投资。

和大多数散户的认知不同，在当代的发达经济体已经很少有人采用道氏理论等基于价格趋势运行的规律进行投资，也就是技术分析方法投资。因而与国内的，因为技术分析上手快，简单易行而占主流不同，在发达国家的机构投资者看来价值投资已经和证券分析几乎可以划等号。也就是说， A 股是一个高度基于价格进行博弈的市场，是一个由散户主导的高波动性的投机市场。 A 股现在还有近七成的散户投资者，是全球市场散户占比最高的，价格的波动性也是最大的。基于此，有很多的观点认为 A 股市场是不适合价值投资的。而我认为恰恰相反， A 股应该是价值投资的沃土，因为你经常可以用很低廉的价格买到很多优秀的公司。当然，前提是你能扛得过股票价格的巨幅波动。即使面对市场的不理性造成了50％以上的浮亏时也能坚信自己对企业的判断而岿然不动。即使是巴菲特的投资生涯中也数次面临50％左右的浮亏。想想吧，那可是让成百上千亿美金成飞灰的波动啊！再想想你自己，如果你也是投资上千万或上亿资金在市场里面，面对从高点下来几百万几千万的回撤时还能坚定信念吗？这也是价值投资方法的一个难点所在吧！而且无可避免，在我们的投资生涯中，总会面临几次这样的时刻。如何正确应对价格的波动也许比很多方面的能力都更重要吧！

其实，在 A 股进行价值投资，我们已经站在了有利者的一面。其实从常识出发也不难判断其中的逻辑关系，这个市场不管是从投资层面还是从投机层面来说都是少数人带走多数人的利益。在 A 股价值投资者永远是稀缺的。

好了，这个话题就暂时结束吧，下面我们再来谈谈关于价值投资的定义。

价值投资的定义，目前常见的有两种：第一种，是强调价格低于价值的情况。比如巴菲特说，所有的投资都应该被称为价值投资，就是这个意思。因为趋势交易者，只是从趋势的角度，认为股价低于价值，只不过他们认可的价值，与内在价值无关而已；第二种，是相对于成长股投资而言，强调买的公司要有相应的资产、利润和现金流，而不仅仅是依靠未来成长的可能性来支撑其价值。第二种定义，也是目前全球机构投资者、价值投资者，普遍认可的定义。虽然经历了差不多一个世纪的风云变幻，但相比格雷厄姆的首次定义，价值投资的定义和内涵，并没有发生太大的变化。