股市到底赚什么钱？

回顾各国股市发展历程，短期看投资者能赚到估值的钱，但是长期看均值回归的趋势导致投资者没法赚到估值的钱，只能赚业绩的钱。所以，投资决策最重要的就是要做好盈利分析。

盈利为何重要？

回顾历史，各个国家或地区的名义GDP年化涨幅与指数年化涨幅具有很强的相关性，即经济长期增长速度决定股市上涨高度。

美国自1929年起的名义GDP年化涨幅和标普500年化涨幅分别为6.1%和5.9%，

中国内地自1991年起的名义GDP年化涨幅和上证综指年化涨幅分别为14.5%和12.1%，

韩国自1980年起的名义GDP年化涨幅和韩国综合指数年化涨幅分别为10.5%和8.8%，

中国香港自1964年起的名义GDP年化涨幅和恒生指数年化涨幅为10.5%和10.7%，其他国家和地区也呈现出较强的相关性（如图3-1所示）。

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图3-1　各个国家或地区名义GDP和主要指数年化涨幅

资料来源：Wind。

纵观美股百年历史，股价上涨主要源于盈利，估值波动对盈利贡献较小。根据《长赢投资》中的数据，1900~2009年美股投机收益率平均值为0.1%，投资收益率平均值为9.5%，股市大部分收益来自盈利。

从代表性指数角度看，若考虑股息分红，1970~2009年标普500指数年化收益率为10.7%，EPS为7.5%，股息分红为2.9%，PE为0.3%；

1993~2009年道琼斯工业指数年化收益率为9.7%，EPS为6.0%，股息分红为2.3%，PE为1.3%（如表3-1所示）。

表3-1　1900~2009年美股的历史收益率分解　（%）

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资料来源：《长赢投资》。

回顾A股三十年，估值不断下移，市场上涨全靠盈利贡献。

1991年至2020年底上证综指年化涨幅为12%，EPS年化涨幅为14%，PE年化涨幅为-8%。A股初创期制度不够完善，投资者不够成熟，2005年股权分置改革以后的数据显示，股价上涨主要源于盈利贡献；2005年至2020年底沪深300指数年化涨幅为12.2%，EPS年化涨幅为11.3%，PE年化涨幅为0.8%（如图3-2所示）。

A股每轮牛市对应一轮业绩回升周期，具体包括：1996年1月~2001年6月牛市期间A股盈利回升周期为1996年Q2~1997年Q4，2005年6月~2007年10月牛市期间A股盈利回升周期为2006年Q1~2007年Q1，2008年10月~2009年8月牛市期间A股盈利回升周期为2009年Q1~2010年Q1，2012年12月~2015年6月创业板结构性牛市期间盈利回升周期为2012年Q4~2016年Q1。

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图3-2　上证指数和沪深300走势、估值及盈利变化

资料来源：Wind。