一、成长股有哪些

我分五个部分来讲。

第一部分是什么是成长股，为什么要投资成长股。

第二部分是关于成长股如何量化。

第三部分是成长股的分析框架。

第四部分是成长股的估值方法。

最后，第五部分是实际成长股。

我们将以一个真实的案例来演示如何分析一家成长型公司。

成长性是指部分上市公司销售额和利润持续增长，且增速快于行业。

一般来说，这类公司市值不大，所处行业发展空间巨大，在行业内具有独特的竞争优势。

菲利普·费舍尔在《如何选择成长股》一书中提出了选择成长股的15个要点，可以作为这门课的参考书。

为什么要投资成长股？因为成长股投资，也是一种基本面投资。

其投资的核心是我们投资的企业的业务规模和利润能够随着时间的推移以快速和可持续的方式扩大。

与价值投资不同，成长股投资并不太关注当前公司在二级市场的股价，而是关注公司的营收和利润能否持续高速增长。

因此，如果公司收入和利润的高增长趋势能够持续，那么股价在二级市场的表现将大概率持续上涨。

一般情况下，公司增长率最高的是ROE的高度，也就是净资产收益率。

背后其实是公司之间商业模式的较量。

一个公司要想实现高ROE，必须处于高周转、高利润、高杠杆三种模式中的一种。

或者两三种模式的结合，公司需要在这三种模式中做出平衡的选择，根据自身的资源和能力，在合适的外部环境中做到物尽其用。

我们来看看，罗伊。

我们需要注意三个要素。

第一，ROE的高度和提升空间。

高净资产收益率是公司利润增长的前提。

高ROE如何促进公司利润增长，进而股价上涨？我们假设有两个公司ab，他们的初始每股收益都是一元，股票市场的价格是每股收益的20倍，也就是20元。

不同的是，A公司用十元每股净资产创造一元每股收益，而B公司用二十五元每股净资产创造一元每股收益，所以公式A的净资产收益率比公式B高10%，如下图所示。

假设两家公司都将每股一元的利润留在公司内部用于经营和发展，则ab公司的净资产分别为11元和26元。

如果各自净资产收益率不变，ab公司一年后的每股收益分别为1.1元和1.04元，市价仍为无股收益的20倍。

那么ab公司的股价就会变成22元和20.8元，A公司的股价涨幅会大于B公司。

假设条件不变，利润不变，两年后A公司的股价会涨得更多。

长期来看，净资产收益率高的公司可以长期为投资者带来更高的股息或股价上涨的收益。

我们可以推而广之地考虑一下。

一个公司目前的净资产收益率低不是问题。

关键是未来它的roe能不能提高并稳定在一个相当的高度。

第二，roe的持久性。

一个公司在一到两年内拥有很高的roe并不难。

难就难在它能维持多年的高roe。

如果不能维持，股价会随着净资产收益率的下降而下跌。

那么如何判断一家公司未来能否保持长期的高roe呢？我们先来看两个例子。

1.武汉钢铁股份有限公司，2007年，他的roe处于历史最高水平，25%左右。

但随后，由于钢铁行业黄金周期的结束，他的净资产收益率在2015年变成了负26%，股价也下跌了83%。

2.贵州茅台，我们可以看图。

从2011年开始，他的净资产收益率从13%逐渐上升到2012年的40%。

随后几年遭遇白酒行业萧条，但仍保持25%左右的高位，股价也在2015年保持了16年的波动上涨。

对于大部分没有护城河的行业来说，roe会有一个均值回归的规律，过高的roe未来一定会降低，过低的roe未来一定会上升到均值附近。

德邦证券做了一个量化分析，选取了2000年以前a股上市的857家上市公司。

根据2001年的净资产收益率，前285家公司、中间286家公司和后286家公司被分为三类。

roe均值回归背后的逻辑是什么？对于没有护城河的公司或行业来说，roe高的行业势必会吸引大量的竞争对手，导致产能过剩，产品降价，利润下降。

roe低的行业情况正好相反，所以行业周期的景气周期导致roe的平均回报。

对美国股市的相关研究也发现了以下规律。

美国各行业长期平均roe维持在10%-15%之间。

净资产收益率最高的公司集团和净资产收益率最低的公司集团十年后的净资产收益率不会有明显差异。

正是因为大部分公司逃脱不了均值回归的命运，只有少数优秀的公司才能因为其经济护城河而使其roe长期高于平均水平，这才是这些公司股价持续跑赢大盘的根本原因。

第三，净资产收益率的扩大。

电影制作人的泰国之行中有一段很有意思的对话。

Xu zhēng说:“卖葱油饼一天能赚八百多，一个月两万六。

如果在北京开100家分店，加盟费是每家5000元，一个月50万，一年600万。

”王说，秘方是我自己做的，不能叫人冷冻，必须是现烤的。

Xu zhēng说，所以一辈子只能做葱油饼。

上面的电影对白其实是关于roe的膨胀。

一个小店，你的roe可能高达100%，但是没有办法大规模复制来容纳更多的资本，盈利规模非常有限。

一个优秀的公司的优秀之处在于能够复制和拓展业务，并且凭借良好的竞争态势和利润再投资，能够不断扩大规模和业务范围，使利润不断增长，形成复利增长。

先说如何量化成长股。

目前a股上市公司超过2800家。

如何才能在其中找到成长股？根据上节课提到的成长股的定义，我们可以用连续三年主营收入20%以上的增长来进行初选，因为一个公司营收的持续增长是成长股最基本的特征。

通过查询资料，我们可以很容易地搜索出符合这一要求的公司有178家，约占a股上市公司的6.2%。

第二步，作为衡量股东权益投入产出比的指标，净资产收益率是观察公司成长性的重要指标。

就像我们上节课说的，公司的roe能持续健康增长，说明这家公司很有潜力成为成长型公司。

我们对2006年至2015年中国a股市场上市公司的净资产收益率和股价进行了定量研究，发现净资产收益率长期保持强劲增长趋势的公司在过去十年中显著跑赢了市场的平均水平。

所以在第一步的基础上，我们可以选择roe在10%-25%之间的配方，因为roe高的对应的是轻资产的企业，其品牌价值相对较高。

在这78家公司中，我们重点关注净资产收益率大于10%小于25%的公司。

这是因为过高的roe往往预示着公司已经进入了商业周期的峰值区域，平均起来是有可能复苏的。

上节课也提到了这一点。

但随着营收和roe在10%-25%之间的持续增长，更容易发现优质(抗宏观经济波动能力强，产品市场空间大)并盈利。

具体筛选条件见下图。

我们选择roe大于10但小于25%，有15年中期报告和完整两年上市的。

这是剔除新股，毛利率大于40%，负债率小于30%。

总共只有15家公司。

可见成长股数量非常稀少。

我们也可以换个思路，从杜邦公式分解roe，选择连续三年的毛利率，净利润率就会上升，因为在其他条件不变的前提下，净利润率的上升会导致roe的牺牲。

同时，经营性现金流量净额大于净利润的公司从满足贝尔定理IV的公司中选取。

通过要钱，可以搜索到符合这个条件的54家公司。

二、何为价值型股票和成长型股票

一、成长型股票通常是指收益增长速度快、未来发展潜力大的的股票，其市盈率、市净率通常较高。

二、成长性企业可以简单的分为两种增长模式：

内生性增长和外延式扩张都是企业成长的动力来源。

其中内生性增长来源于企业内部财务资源的积累，一般是稳定可持续的;外延式扩张是企业采用并购等资本运作手段，利用外部资源快速成长。

三、价值型股票是指账面值比市价高的股票，是同其账面值比较，股票的交易价格较低。

账面值是公司资产负债表中的资产减去负债的值。

四、优选方法如下：

以市盈率和每股收益指标为基础,建立价值型股票的初选模型,从证券市场中挑选出具有典型价值型股票特征的股票,形成股票池作为进一步研究的对象。

采用多元回归分析方法,当股票价格基本反映其基本面情况时,对股票池中股票的价格与基本面数据之间关系进行回归分析,建立价值型股票相对内在价格的多因素模型。

当股票池中股票的基本面数据发生变化时,及时地通过多因素模型计算出股票的相对内在价值,通过与市场价格相对比,挑选出具有投资价值的价值型股票。

股票是股份证书的简称，是股份公司为筹集资金而发行给股东作为持股凭证并借以取得股息和红利的一种有价证券。

每股股票都代表股东对企业拥有一个基本单位的所有权。

同一类别的每一份股票所代表的公司所有权是相等的。

每个股东所拥有的公司所有权份额的大小，取决于其持有的股票数量占公司总股本的比重。

股票是股份公司资本的构成部分，可以转让、买卖或作价抵押，是资本市场的主要长期信用工具，但不能要求公司返还其出资。

三、成长型股票指的是什么股票

成长型股票到底是指什么呢？股票是否又有什么样的标准？接下来我就给大家分享一下成长型股票是怎么样子的。

一.成长型股票

成长型股票指的就是成长性比较好，拥有比较高的成长性。

每一年的业绩增速都是比较稳定的，这种股票就是属于成长型的股票。

比如那一些每一年的业绩都比较稳定的，有增长的股票，就可以算是成长型的股票。

成长型的股票有比较高预期成长性的股票，他们通常收益都会比较差，因为买他的人比较多，他已经到了一个相对高的位置了。

而那些低预期成长性的股票是有的比较好的业绩。

那随着国内经济增长转型到主要的方式是大力的发展，新兴高增长行业上面那一些成长性的股票，很有可能就会在这些行业当中迸发出来。

股票也是那一些价值投资者非常喜欢的这一种，因为它会随着公司的成长，股价也慢慢的上涨，就达到了他们通过价值进行投资的这么一个目的。

二.蓝筹股/白马股

与整场行股票类似的，还有蓝筹股和白马股。

蓝筹股和白马股他们主要指的也是业绩比较好并且业绩增速比较稳定的这一种股票。

那他们其实也能够算是一种成长型股票。

三.综合特点

以上的这一些股票类型呢，他们都有一些特点，就是收益的增速会变快，并且他们未来的发展潜力都是比较大的。

他们的市盈率以及市净率方面通常来讲都是相对比较高的。

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