（一）业务、财务拆解及比较分析

1.营收构成

1.1按产品

(1)海康威视

从营收产品结构占比来看，前端音视频产品是主要产品，占比约为50%。

(2)大华股份

(3)千方科技

(4)同为股份

(5)苏州科达

1.2按地区

(1)海康威视

(2)大华股份

(3)千方科技

(4)同为股份

(5)苏州科达

2员工情况

2.1员工总数

优秀的成长型公司总伴随着人力资源的扩张，员工数量不断增长。尤其是海康威视，呈现爆发式增长。

2.2生产人员

2.3销售人员

2.4研发人员

总体上来看，视频安防企业的研发人员数量逐年增加，尤其是海康威视的研发人员数量大幅增长。

3.资产投入

一个公司的正常发展除了人力投入，还应有匹配的物力投入。其中，海康威视的现金支付的内生扩张投入始终高于同行业其他企业！

4.成长能力

5.盈利能力

5.1利润率

海康威视的息前税后经营利润率始终高于同行。

作为同样经营视频安防制造生意的企业，一个企业的盈利能力比另外一个企业高，无非就是三个主要原因：(1)销售价格定得高且卖得出；(2)生产成本低且造得出；(3)营业费用花得少。前两者综合体现的是毛利率高低。

5.2毛利率

毛利率拆解:

5.3费用率

最终的盈利能力（息前税后经营利润率）体现，还得从毛利率当中扣掉营业费用率，其拆解如下。

息前营业总费用:

销售费用:

管理费用(含研发费用):

研发支出:

海康威视的研发支出绝对金额远高于同行。

5.4股东权益回报率（ROE）

ROE=息税前资产回报率*财务杠杆效应*企业所得税效应=息税前利润率*资产周转率*财务成本效应*财务杠杆倍数*企业所得税效应=息税前利润/营业收入*营业收入/资产总额*税前利润/息税前利润*资产总额/股东权益*净利润/税前利润

息税前利润率*资产周转率属于企业内生发展能力因子，财务成本效应*财务杠杆倍数*企业所得税效应属于外部工具或环境因子。对于企业来说内生发展因子具有可持续性，外部工具或环境因子不确定性高。例如，高财务杠杆公司的股东既要面对经营风险，又要面对债务资金压力的财务风险。高杠杆公司比低杠杆或0杠杆公司的风险大。公司的税务负担水平也具有不稳定性，而且不同行业的公司税务水平差别很大。因此，相同的ROE水平，其盈利质量也存在优劣。内生发展因子贡献率高的ROE，其盈利质量更优。

ROE及其因子拆解如下：

海康威视的ROE始终远高于同行，而且贡献力量主要来自最为内生发展因子息税前利润率。

5.5人均创利

再从员工创利指标来看，海康威视的人均创利始终高于同行的其他企业。

6.利润水分

7.产业地位

7.1营运资本

7.2营运资产

7.3营运负债

8.资本来源

9.货币资金

10.自由现金

11.风险缺口

12.分红回报

伴随优秀的经营业绩，海康威视也一直给予股东们极高的现金分红回报率。

（二）行业机会分析

近年来，各行各业的数字化建设进程不断加快，对视频会议系统、视频监控系统和音视频融合应用解决方案的采购需求也在逐年增长。与此同时，随着政府部门、金融、能源等行业的信息安全意识不断提高，客户对视频通信的数据安全要求也不断提升，"国产化"和"自主可控"已成为主要趋势，并推动整个行业不断向前发展。

随着人工智能、云计算、大数据、5G、物联网等新型基础设施的建设和应用，以及视频技术的不断迭代更新，视频能力已经突破监控、安防的内涵，深入到各行各业的业务应用中，以视频为核心的物联网行业前景广阔。

简单来说，视频行业发展路径是：看得见—>看得清—>看得懂—>看得更懂

（三）估值定价

海康威视当仁不让是中国财务状况最好、盈利能力最强的视频安防企业。在综合安防领域，根据Omdia1报告，海康威视连续8年蝉联视频监控行业全球第一，拥有全球视频监控市场份额的24.1%。在《安全自动化》公布的"全球安防50强"榜单中，海康威视连续4年蝉联第一位。

投资安防视频行业，毋庸置疑选择海康威视！

以2018-2019年自由现金流平均值为基准，采取DCF两阶段模型。四种方案假设之下的估值计算，分别如下：

方案1：五年后永续增长率=0.0%，WACC折现率=5.0%，高速增长期限5年。

方案2：五年后永续增长率=2.5%，WACC折现率=5.0%，高速增长期限5年。

方案3：五年后永续增长率=0.0%，WACC折现率=8.0%，高速增长期限5年。

方案4：五年后永续增长率=4.0%，WACC折现率=8.0%，高速增长期限5年。

鉴于行业创新需求、更新需求的成长性，及当下海康威视增长情况，合理假设海康威视未来五年2020-2024年复合增长率约5-10%，2024年后永续增长率为4%，WACC折现率=8%，基于DCF绝对估值法，市值区间[3598.89，4435.49]亿元，每股内在价值区间[38.51，47.46]元。

当前（2020年11月6日）收盘价49.11元，接近每股内在价值区间。因此，无论是乐观还是保守投资者，均建议耐心等待更为安全的买入价位出现。

只有买得便宜，才能卖得便宜！

切记！文中估值方法与投资建议仅供交流讨论，不作为任何投资决策的依据！若完全按照文中提供的买卖价位或观点进行交易，由此带来的风险收益自担！