凯恩斯行业的细分龙头企业——长春高新半年报点评-景合财经

凯恩斯：行业的细分龙头企业——长春高新半年报点评

长春高新是东北地区唯数不多的几家优秀上市公司之一，也是我们一直以来关注的重点，特别最近两年股票价格经过了漫长的上涨，已经成为A股著名的高价股之一，那么它背后的企业经营情况如何呢？我们对它2019年的半年报进行了梳理。

基本数据情况

2019 年上半年长春高新实现营收 33.92 亿元（+23.36%），归母净利润 7.27 亿元（+32.60%），扣非归母净利润 7.18 亿元（+39.47%），业绩增速略有放缓。

从单季度来看，2019 Q2 公司实现营收 16.17 亿元（-5.9%），归母净利润 3.62 亿元（+7.0%）。分板块看，生物制药板块营收 25.47 亿（+22.2%），增速放缓因受疫苗业务拖累；中成药营收 2.91 亿（+13.7%），房地产板块营收 5.39 亿（+37.8%）。

应该说整个上半年数据还是不错的，但第二季度的表现并不能令人满意，单季度收入略有下降，净利润也表现一般。

图2：长春高新营收情况（亿元）图：长春高新归母净利润情况

图3：单季度营收情况（亿元）图：单季度归母净利润情况（亿元）

从分季度情况来看，公司的经营有一些波动也是正常现象，公司的经营本身就不可能一直是匀速的。

核心子公司长春金赛

长春金赛，预计全年增速 40%~50%。其上半年营收 21.4 亿（+41.6%），净利润 8.2 亿（+47.8%），生长激素维持高增速，预计金赛全年业绩增速在 40%~50%之间。生长激素的增长来源于渠道下沉、渗透率的提升、销售团队的扩张以及长效水针的高端替代。长效水针是公司的独家产品，终端价格较高，预计公司将配合电子笔的上市，逐步加大长效水针的推广。

金赛药业的增长依然强劲，不愧为生长激素的领军企业，在这个细分市场它的表现一直非常出色。新增适应症打开生长激素成长空间。

金赛在研多个生长激素适应症扩展的项目，包括水针的肾移植前因慢性肾脏疾病（CKD）所引起的儿童生长障碍适应症、Prader-Willi 综合征、小于胎龄儿(SGA)适应症，以及长效水针的儿童特发性矮小适应症、Turner 综合征适应症、小于胎龄儿(SGA)适应症和成人生长激素缺乏适应症。新增适应症有助于打开生长激素的成长空间。

图4：长春金赛营收情况（亿元）图：长春金赛净利润情况（亿元）

子公司长春百克

由于受行业性事件的影响，长春百克上半年营收 4.07 亿（-29.2%），净利润 0.96 亿（-30.4%）。从批签发看，2019H1 水痘疫苗批签发 213 万人份（-42%），狂犬疫苗批签发 4.9 万人份（-86%），四月份开始，水痘疫苗的批签发明显恢复，但狂犬疫苗在 1 月份之后就没有批签发。

我们预计水痘疫苗在下半年会继续恢复，而狂犬疫苗复产的时间周期相对较长。长春百克的鼻喷流感疫苗已启动现场核查准备工作，预计可在今年底或明年初上市，2020 年开始贡献利润。

图5：长春百克营收情况（亿元）图：长春百克净利润情况（亿元）

百克的情况不太理想，数据下降的比较厉害，当然有客观的原因存在，相信随着事件影响的减弱，企业将逐步好转。

公司总体费用情况

图6：长春高新三费率情况图：毛利率、净利率和 ROE 情况

图7：存货及应收账款与票据周转情况图：现金流情况（亿元）

下图8：长春高新经营性现金流净额情况（亿元）

从图中我们能够看到，公司的现金流总体上还是相当不错，增长速度很高，经营现金流量净额也有较大的提高，三项费用有所下降，毛利率基本上稳定，净利率则有所提高，公司的经营质量还是比较稳健。

总体评价：公司主打产品竞争优势明显，是行业的细分龙头企业，已经建立起不错的护城河。

估值评价：目前公司的总体估值水平并不便宜，特别是在二季度数据有所下降的情况之下，由于公司业务相对比较杂，不能完全按照医药公司来估值。

风险提示：医疗事故风险，政策风险。

【以上内容仅代表个人投资建议，股市有风险，投资需谨慎！】