风光大基地电力消纳带来输电领域投资机会，分析师挖出价值量最大的几个环节，当前为订单爆发阶段

特高压柔性直流输电（派瑞股份、许继电气）：由于新能源具有导致消纳问题，相较交流输电，直流输电具备多种经济性、技术性优势，尤其适合远距离大容量输电，未来特高压直流项目伴随新能源大基地项目核准进度将加快；常规直流采用线性整流型换流器（LCC）恶化电压稳定性，柔性直流输电克服了常规直流技术的缺陷，“十四五”渗透率将显著提升；中信建投证券朱玥看好本轮直流特高压投资弹性，目前处于第一轮订单放量阶段，看好好换流阀（许继电气、国电南瑞）与晶闸管（派瑞股份）、IGBT（时代电气）等环节；风险提示：直流工程核准、招标、建设进度不及预期；风光大基地推进不及预期；用电紧张情况较快缓解。

随着风电、光伏发电上网比例加大，电网系统稳定性减弱，输配电方向有望迎来新一轮投资。中信建投证券朱玥今日覆盖直流输电领域，认为其是新型电力系统的重要主线，多能互补电源体系+直流输电送出通道，是新型电力系统针对新能源的主流解决方案，预计“十四五”期间直流输电工程总投资规模接近4000亿元。

直流输电核心投资方向包括：换流阀、功率半导体（晶闸管/IGBT），相关受益上市公司有：换流阀龙头许继电气、国电南瑞，高压直流阀用晶闸管龙头派瑞股份、IGBT国产化先锋时代电气等。

大势研判：直流输电是新型电力系统背景下的结构性机会

兴业证券测算，两网“十四五”规划合计增长约15%左右，重视新型电力系统背景下的结构性机会。

由于新能源具有出力波动性大，不可调度的特点，导致消纳问题。重要的解决办法之一是加强网架建设，尤其是跨省跨区通道，上一轮特高压和跨省跨区输电工程大规模启动后，新能源消纳问题缓解，目前弃电率已低于5%。

相较交流输电，直流输电具备多种经济性、技术性优势，以其输送容量大、线路造价低，尤其适合远距离大容量输电。

根据据不完全统计，新能源大基地项目已开工约46GW，其中约37.65GW采用打捆存量/规划直流线路方式送出，未来特高压直流项目核准进度将加快。

“十四五”柔性直流渗透，助力直流发展再上台阶

常规直流采用线性整流型换流器（LCC）带来多个问题，恶化电压稳定性。

而通过采用基于全控型电力电子器件（如IGBT、GTO）的电压源型换流器（VSC），柔性直流输电克服了常规直流技术的缺陷：

（1）可向孤岛供电（2）无换相失败问题（3）不需要无功支撑（4）有功、无功可独立控制（5）可实现多端直流电网。

因此，柔性直流特别适合海岛供电、海上风电送出等场景，采用送端常规直流、受端柔性直流（或常规/柔性混合级联）的方案，以充分发挥常规直流输送能力强、柔性直流对受端电网要求低、灵活性高的优势。

未来以风、光为主的多能互补能源基地，该技术有望大规模渗透。

直流关键设备拆分：重点关注换流阀与功率半导体

从直流工程投资额构成来看，换流站价值量占比较高，成本约占50-60%，其中换流阀、换流变、GIS、控制保护系统等构成了设备采购的主要部分。

换流阀：制造难度最大、壁垒最深、毛利最丰厚

每套换流阀价值量在1.8亿~2亿元之间，常规直流换流站每极需用2套双12脉动换流阀，即一座换流站换流阀价值量在7.2亿~8亿之间，并且柔直换流阀价值量占比更高。

功率半导体组件：晶闸管约占常规换流阀价值量的15%、IGBT模块占到柔直阀的30%以上。

复盘：直流工程历史上投资机会主要分为两个阶段

参考2014年特高压周期期间南瑞、许继、平高股价表现，特高压周期中主要有两轮行情：第一轮为特高压建设计划出来时，第二轮为特高压进入收入确认高峰期后营收大量兑现时。

派瑞股份：高压直流阀用晶闸管龙头，受益于直流建设加速弹性巨大。公司的高压直流阀用晶闸管在国内市占率约50%。公司生产的晶闸管在常规/柔直工程中仍将占据重要地位，柔直丰富的应用场景将给公司带来极大的业绩弹性。

许继电气：换流阀龙头，公司在常规直流、柔性直流领域具备极强的竞争力，提供了国内首个海风柔直送出工程的柔直换流阀、直流耗能成套装置、控制保护系统等核心装备。

国电南瑞：电力二次、保护、直流设备龙头，直流换流阀、控制保护系统等设备在电网系统有着良好的口碑，并正与国网联研院合作研发高压直流阀用IGBT器件。