1.恒瑞医药点评 1) 公司发布2020年报，营业收入277.35亿元，同比+19.09%；归母净利润63.28亿元，同比+18.78%；扣非归母净利润59.61亿元，同比+19.73%；经营性净现金流34.32亿元，同比-10.08%；EPS 1.19元。

2.业绩符合市场预期。

3. 2) 公司发布2021年一季报，营业收入69.29亿元，同比+25.37%；归母净利润14.97亿元，同比+13.77%；扣非归母净利润14.71亿元，同比+15.27%；经营性净现金流1.99亿元，同比-87.09%；EPS 0.28元；报告期计提股权激励费用 18,603.03 万元，剔除股权激励费用影响，归母净利润同比增长24.24%，扣非归母净利润同比增长26.04%。

4.业绩符合市场预期。

5. 点评：业绩逐季提速，创新药成为新的增长动力：2020Q1~Q4，公司单季度营业收入分别为55.27/57.82/81.04/83.21亿元，同比+11.28%/14.28%/17.13%/31.18%；归母净利润13.15/13.46/15.97/20.70亿元，同比+10.30%/10.38%/20.74%/29.92%；扣非归母净利润12.76/12.86/15.79/18.20亿元，同比 +10.52%/13.40%/26.58%/26.16%。

6.2020年公司的收入和利润逐季加速增长，除疫后修复的因素之外，还进行了三方面的销售改革，一是进一步转变营销管理理念，加强专业化学术推广和数据营销，二是进一步完善分线销售，对各条产品线、核心产品的分线销售进一步细化、优化，三是进一步拓宽销售领域，在抗肿瘤药和手术用药的基础上重点围绕免疫治疗、心血管、代谢疾病、疼痛管理等领域打造新的增长点。

7. 盈利预测、估值与评级：考虑到集采等政策对公司业务造成的影响具有不确定性，下调2021-2022年归母净利润预测为78.75/95.99亿元（原预测为81.28/101.29亿元，分别下调3%/5%），新增预测2023年归母净利润为114.39亿元，对应EPS分别为1.48/1.80/2.15元，同比增长24.44%/21.89%/19.17%，现价对应PE分别为 54/45/37倍，维持“增持”评级。

8.风险提示：药品降价超预期的风险；新品审批进度不达预期；创新药研发失败的风险。