锂电产业链环节中被市场忽略的“小而美”标的，盈利能力不逊行业龙头，分析师预计有望突破市值瓶颈

中科电气作为锂电负极头部企业，虽然规模小于璞泰来、贝特瑞等，但过去几年的公司的成长情况可观。

从估值逻辑与经营周期看中科电气

中科电气是锂电负极的头部企业，尤其是在国内动力市场，公司位居行业前三的位置，同时从盈利增长上看，过去三年公司的负极子公司净利润复合增速为52%，成长情况可观。

相比于产业链地位和盈利能力，公司的估值水平处于相对更低的位置，根据Wind一致预期，公司2021、2022年对应的PE分别为27、20倍，而行业整体的估值中枢大约为2021年45倍、2022年35倍左右。

从行业层面看，长江证券认为负极环节应给予高于行业的估值，且企业的估值差不应明显分化，主要有三点原因：

负极行业已经形成了国内企业引领全球的产业链地位，和清晰的竞争格局。

极是国内的优势产业，估算来看国内企业占到全球的比重达到80%左右，为产业链中全球化程度最高的环节。同时由于行业发展历时多年，且负极的技术传承相对有序，行业竞争格局比较清晰，CR3超过50%，CR5在75-80%。

而未来负极行业的竞争格局难以被打破，现有头部企业的优势将更为明显。

负极行业的盈利稳定性较强，且各家企业均能保持可观的盈利水平。

锂电产业链逐步走向产业化成熟，以及新能源车实现平价的目标，使得行业整体盈利能力处于下行趋势，不过从盈利能力的稳定性来看，负极环节的毛利率波动较其他环节明显更为平滑，背后的原因包括：

1）负极是品质竞争，成本要素影响相对较弱；2）负极资产相对较轻，景气周期的扰动相对较小；3）负极的产业链较长，企业通过产业链延伸能够实现盈利能力增厚。

三是负极环节的投资回报率在产业链中也比较高。

从ROA水平来看，负极环节的ROA在行业中属于中枢偏上的水平，且中科电气ROA也比较可观。持续稳定且相对较高的投资回报率，也侧面反映了负极环节本身的壁垒。

而从公司层面来看，中科电气在业务方面也能够持续实现较好的阿尔法，从经营来看中科电气从2014年的1630吨，到2020年2.4万吨实现了跨域式增长，近三年复合增速为44%，反映在市占率上可以看出，公司从2014年3%左右提升到目前6%左右的水平。

而净利润端，子公司中科星城、格瑞特过去三年负极子公司净利润复合增速为52%。

客户方面，公司早在2016年已成为比亚迪主要的负极供应商，2018-2020年稳定供应宁德时代、中航锂电、SKI、亿纬锂能，对国内电池新锐如蜂巢能源、瑞浦能源加大了客户开拓。

产能释放层面，公司2021一季度基本达到满产状态，订单需求无法完全满足。在这样的背景下，拟向格瑞特增加投资13亿元，2021年下半年起，有望看到公司新增供给释放。

而从盈利端来看，公司2021年石墨化自供率或出现下降，影响单位盈利，但展望2022年起公司石墨化产能密集落地，盈利拐点也值得期待，长江证券预计公司2021-2022年净利润分别为：2.85亿以及4.4亿，较2020年的1.64亿具有较大增幅。

估值方面，长江证券认为公司的估值折价，更多源于交易层面的因素，是锂电产业链中为数不多市值仍未超过百亿的公司。

后期随着行业持续扩容和公司业绩不断增长，公司有望突破市值瓶颈，同时伴随公司经营层面的兑现，将有望成为公司市值进一步抬升的催化剂。