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广发证券港股最低价(广发证券港股策略)

来源:广发证券

报告摘要

事件:2020年春节传统假期内,港股共有3个交易日(1/29、1/30、1/31)。受“新冠”肺炎疫情影响,恒生指数累计跌幅度达5.86%,自1/20的高点以来已跌达9.44%;恒生国企指数假期内共跌6.7%,高点累计跌幅超10%。

港股市场大跌背后,哪些是实际发生且被市场Price in的因素(“情理之内”),哪些是对于疫情的预期尚未反映在市场定价的因素(“意料之外”)?如何判断行情“转折点”?对此,我们点评如下:

市场的演绎:“新冠”疫情发酵前后的港股沿循03年“SARS”“相似的剧情”,当前仍处于恐慌情绪的快速宣泄阶段;预计行情的“转折点”分别出现在对疫情的认识从“恐慌→缓和→消退”之际,参考03年“SARS”经验,新增病例尤其是新增疑似病例的放缓可作为参考。

结构的分化:春节前后港股的表现大致也未脱离03“SARS”疫情下的行业规律——“吃、喝、住、行、游”相关的板块遭受重创,疫情低敏感性的医药、软件服务和高股息(电信服务、公用事业)板块相对抗跌;但相比03年,本轮港股汽车股、保险股出现超预期下跌。

经济和政策节奏:相比03年“SARS”疫情,本轮经济遭受的负面冲击节点更早(2020Q1 VS 2003Q2),考虑到疫情升温前经济内生趋势较好,疫情结束后可能导致经济快速修复;政策节奏可能也不同于03年的“先松后紧”,需要关注后续政策的积极变化,不排除出台财政、货币政策“组合拳”的可能性。

资金流向:外资因避险情绪抬升、人民币汇率贬值而出现阶段性外流,从春节前后大类资产表现可得到验证;但全球“资产荒”对于低估值和高股息资产配置需求、“弱美元、稳人民币”带来的海外资金回流趋势尚未被破坏。突发的疫情增加了港股的估值吸引力,最新恒指Forward PE回落至9.95X,动态股息率升至4.1%高位。

如何应对疫情冲击?疫情对港股市场的冲击“不是趋势,而是波折”,港股中长期的投资价值依然比较突出;中短期而言,疫情对港股市场的影响分为“恐慌→缓和→消退”的传统三阶段范式:1)疫情爬坡阶段,市场较恐慌,关注部分疫情不敏感行业,如医药、软件服务、半导体、高股息个股等;及部分行业“捡便宜”机会,如保险、汽车股。2)疫情“拐点”到完全控制前,市场以超跌反弹为主但缺乏明确趋势,关注大幅超跌的地产和博彩;3)疫情完全消退后,市场演绎“价值回归年”的三条主线,即低估值、抗通胀、软服务。

核心假设风险。经济基本面大幅下滑;疫情带来的不确定性;香港经济衰退;香港本地事件继续恶化;信用评级下调导致资金大幅流出。

报告正文

事件:2020年春节传统假期内,港股共有3个交易日(1/29、1/30、1/31)。受“新冠”肺炎疫情影响,恒生指数累计跌幅度达5.86%,自1/20的高点以来已跌超9.4%;恒生国企指数假期内共跌6.7%,1/20以来累计跌幅超10%。

节前我们借鉴03年“SARS”的市场走势和行业表现,对疫情下的港股市场进行了数据复盘分析(参考报告《等待“转折点”——港股大跌点评》,2020-1-22),“先抑后扬”的结论较为清晰,同时我们认为疫情好转及市场信心的“转折点”是消除恐慌、从而跨越价值坑”的必要条件。

而从春节假期的指数下跌和行业表现来看,当前仍处于疫情爬坡和市场恐慌的阶段。因此我们更应该关注的是,疫情升温下港股市场大跌背后,哪些是实际发生且被市场Price in的因素(“情理之内”),哪些是对于疫情的预期尚未反映在市场定价的因素(“意料之外”)?另外,从“情理之内”到“意料之外”(继续大跌 VS 反转向上),行情有哪些触发因素和“转折点”?我们认为这些话题可能比单纯“猜点位”更有价值。就以上问题,我们简要点评如下:

1.关于市场走势,春节假期“新冠”疫情发酵前后的港股基本沿循03年“SARS”期间“相似的剧情”,当前仍处于恐慌情绪的快速宣泄阶段;预计行情的“转折点”分别出现在对疫情的认识从“恐慌→缓和→消退”之际,参考03年“SARS”经验,新增病例尤其是新增疑似病例的放缓可作为参考。

投资者对于03年“SARS”疫情的认识经历了“恐慌→缓和→消退”的三阶段演绎,恐慌始于2003年3月12日世界卫生组织发布新型感染疾病的全球警告后,并随着内地和香港新增病例数的不断增加,恒指一路下探至4月25日8409点的底部。而随着政府作出全国大规模防控的重要指示,加上新增病例数的下降,港股的估值“弹簧”开始了一段向上反弹。

目前“新冠”疫情仍处于爬坡的阶段,截至2020年2月1日24:00全国新增确诊病例数和新增医学观察人数均在增加,后续的演绎存在不确定性;其中值得关注的积极信号在于新增疑似病例数的下滑,有助于缓解一部分的恐慌情绪。

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2.关于行业结构,春节前后港股的表现大致也未脱离03“SARS”疫情下的行业规律——“吃、喝、住、行、游”相关的板块遭受重创,疫情低敏感性的医药、软件服务和高股息(电信服务、公用事业)板块相对抗跌;但也有少许不同之处,相比03年,本轮港股汽车股、保险股出现超预期下跌。

2003年“SARS”恐慌期间(03.3.12-03.4.25),港股二级行业中跌幅最为显著的是食品饮料、媒体、房地产、技术硬件、商业服务、消费者服务(如博彩),医药、软件与服务、保险上涨;而今年1月20日“新冠”疫情发酵至今,港股媒体、房地产、技术硬件、汽车与汽车零部件、消费者服务跌幅居前,医药、软件服务、高股息(电信服务、公用事业)跌幅最小。值得注意的是,受出行受限影响,港股汽车股出现“恐慌式下跌”;而受经济预期下行影响,港股保险股也遭受冲击,这与03年“SARS”的经验有所差异。

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3. 经济和政策节奏:相比03年“SARS”疫情,本轮经济遭受的负面冲击节点更早(2020Q1 VS 2003Q2),考虑到疫情升温前经济内生趋势较好,疫情结束后可能导致经济快速修复;政策节奏可能也将不同于03年的“先松后紧”,需要关注后续政策的积极变化,不排除出台财政、货币政策“组合拳”的可能性。因此,对于市场趋势而言,在走出短期的外生冲击之后,经济和政策的刺激将更加正面。

4.关于资金流向,外资可能短暂“趋利避害”,因避险情绪抬升、人民币汇率贬值而出现阶段性外流,从春节前后部分大类资产表现可得到验证;但全球“资产荒”对于低估值和高股息资产配置需求、“弱美元、稳人民币”带来的海外资金回流趋势尚未被破坏。

1月20日以来,美债价格走高(收益率迅速下行)、黄金价格上涨,全球避险情绪走高,市场担忧因“新冠”疫情造成中国及全球经济“引擎”失速,从而再次回到“衰退疑云”的模式;加上1月21日“新冠”疫情发酵后,人民币兑美元汇率出现快速贬值(离岸人民币汇率从6.9再次“破7”),使得部分套利性质的外资流出。

但对于跨境资金流动而言,全球“资产荒”对于低估值和高股息资产配置需求(尤其是境内险资、理财资金等)、“弱美元、稳人民币”带来的海外资金回流趋势并没有改变。突发的疫情增加了港股的估值吸引力(Forward PE为9.95X;动态股息率4.12%),2020年的价值回归年出现了一次由外生冲击导致的“价值坑”。

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5.如何应对及布局因疫情产生的“价值坑”?首先,我们认为疫情对港股市场的冲击“不是趋势,而是波折”,港股中长期的投资价值依然比较突出。

其次,中短期来看,疫情对港股市场的影响可能分为三个阶段,即“恐慌→缓和→消退”的传统范式,行业配置也将演绎不同的主线:

阶段1:疫情和病例数仍然处于爬坡的阶段,恐慌情绪仍在增加,市场可能相对偏弱;从板块方面,相比于过去一周市场普跌的格局,可能部分疫情不敏感行业将走出独立行情,如医药、软件服务、半导体、高股息个股等;同时也存在部分高度错杀的行业“捡便宜”机会,比如保险、汽车股

阶段2:疫情“拐点”出现到完全控制之前的阶段,恐慌情绪边际缓和,但对经济的负面影响开始体现,市场出现超跌反弹,但难以形成明确趋势和方向,此时估值可能是投资者最主要考量;此时,前期杀跌较为显著的地产、博彩、银行可能迎来超跌反弹机会。

阶段3:疫情的影响完全消退,市场从“价值坑”中逐渐爬出,投资者重新审视基本面和估值的匹配。继续回归低估值(银行、地产、博彩、汽车)、抗通胀(医药、保险)、软服务(互联网及软件)三条主线。

风险提示

经济基本面大幅下滑风险

疫情继续升温带来的不确定风险

香港经济衰退风险

香港本地事件继续恶化风险

本文源自金融界网站

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