【“中字头”低估了？央企476家上市公司总市值只等于1.2个苹果！营收净利涨7成，市值原地踏步，央企决心“管资本”】央企系统强力改革，业绩高成长，但资本市场尚未充分体现。苹果一家公司的市值高达17万亿元，与476家央企上市公司20万亿元的总市值规模几乎相当，反差鲜明。

文丨陶娟

来源丨新财富杂志

转自丨华尔街俱乐部

新财富研究显示，98家国务院国资委直接管辖的中央企业，合计参控股476家上市公司。其中，有16家央企旗下上市公司超过10家，包括招商局、中国航空工业集团、中国电子信息产业集团各自拥有30家、25家、21家；8家央企旗下上市公司合计市值超过1万亿元，同时，仍有超过3成央企旗下上市公司总市值不足1000亿元。2016-2021年间，具有期间完整数据的418家上市公司营收、净利润合计上涨7成、8成，但市值基本原地踏步。

对比中国民企上市龙头与世界一流企业，千亿市值以上公司中，央企市盈率中位数为10倍，远远低于民企的30倍、世界一流企业的21倍；而央企市净率中位数仅为1.3倍，远远低于民企的5.4倍、世界一流企业的3.3倍。投资者回报上，央企并不逊色，有101家央企公司上市后股价上涨超过10倍，6家回报超过100倍。但央企上市公司依然大而不强，净利润、研发费用、ROE指标差距较为明显。

如果估值能提升至世界一流水平，央企龙头市值存在1倍以上的上涨空间；若看齐国内顶尖民企，则存在2倍以上的上涨空间。

业绩与市值走势倒挂之下，央企价值重估，不仅是中国特色估值体系的应有之义，资本市场的纵横捭阖，也应成央企“管资本”软实力的重要体现。

哪些公司未来有价值挖掘潜力，新财富进一步筛选出了市值超过百亿、营收净利润复合增速超过10%、ROE超过15%的40家央企上市公司，而中小市值的军工、能源类公司可望酝酿更高回报倍数。

在A股，投资者似乎已形成了长期的认知封印——央企大蓝筹七八倍市盈率也乏人问津，而民企龙头30-50倍市盈率仍觉性价比凸显。刚入市的投资小白往往会对二者估值分化大为不解，但一旦躬身入内，就会被市场教育——从8万亿市值高点跌落的中国石油，与破万亿市值的宁德时代、比亚迪，即是各自宿命的代言人。

随着“中国特色估值体系”的概念提出，资金的选择或面临系统性纠偏。进入2023年，“中字头”概念股屡掀涨停潮，是一时的概念炒作，还是一个时代的拐点？央企价值重估，是否已迎来窗口期？

01、倒挂：业绩走强，市值走弱

中央企业主要来自四个范畴：第一大类是产业类央企，即由国务院国资委代表国务院履行出资人职责，并直接管辖的98家中央企业；第二大类是中央金融企业，包括各大政策性银行、国有商业银行及资管、券商、保险集团，共27家；第三大类是行政类央企，包括由财政部代表国务院履行出资人职责的国有独资公司如国铁集团、中国邮政集团，以及与国家烟草专卖局一套机构、两块牌子的中国烟草总公司；第四大类则是中央文化企业，如中国出版集团、中国文化集团等。

由于国务院国资委直接管辖的98家产业类央企，整体披露的数据较为全面，本文所提“央企”均以此类公司为观察口径。

近年来，央企通过供给侧改革、大规模战略重组等措施，激活经营效率，改善激励机制，经营有了长足进步。2022年，央企实现营收39.6万亿元，10年间增长76%；实现利润总额2.6万亿元，增长1倍。

然而，央企整体经营基本面大幅改善，并未充分反映到其估值上。新财富综合翻阅了各央企官网披露的集团内上市公司信息，并穿透A股、港股上市公司前十大股东名单后，得到了98家央企所参控股的上市公司名单。数据显示，近年来，央企上市公司的市值涨幅远远低于其营收、净利润涨幅。

2012年以来，经过战略合并重组及新设等，国务院国资委直接管辖的央企数量从117家调整至98家，这些央企合计控、参股476家上市公司（剔除重复值，多地上市只计算1家）。

央企所持上市公司的来源，一是主营业务整体上市，如中国交建等；二是吸收子公司后整体上市，如中国能建吸收子公司葛洲坝后重登A股，成为全球电力工程龙头；三是通过收购兼并而来，如中化集团通过收购先正达，旗下多出了扬农化工、安道麦等数家上市公司，又如2009年，中粮集团联合厚朴投资认购蒙牛总股本的20%，成为蒙牛乳业的第一大股东；四是拆分或新设子公司上市，如有研集团从上市子公司有研新材中拆出部分业务，打造出有研硅，引入外部战略投资者后，登陆科创板。

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